【公司研究】豫园股份-战略重构业务版图百年豫园焕发活力-20200923（21页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 豫园股份（豫园股份（600655600655） ：战略重构业战略重构业 务版图，百年豫园焕发活力务版图，百年豫园焕发活力 2020 年 09 月 23 日 推荐/维持 豫园股份豫园股份 公司报告公司报告 管理层换新公司战略升级，百年品牌焕发活力管理层换新公司战略升级，百年品牌焕发活力。2018 年公司进行重大资产重 组，复星集团地产业务注入，公司形成了“产业运营+产业投资”双轮驱动模 式。同时战略目标全面升级，构建“家庭快乐

2、消费产业+城市产业地标+线上 线下会员平台”的 1+1+1 战略。新任管理层和业务块负责人针对性调整，未 来黄金珠宝、化妆品等多板块业务将进一步实现战略升级，焕发全新活力。 新亮点：布局高景气赛道，打造豫园产业生态圈。新亮点：布局高景气赛道，打造豫园产业生态圈。公司通过外延布局化妆品、 白酒等高景气赛道，快速构建产业生态圈；同时利用自身品牌运营优势为新 品牌赋能，运营、投资双管齐下，构建了多产业布局的品牌生态圈。其中， 公司加强化妆品品牌运营、加大渠道投入，化妆品业务或将为公司重点打造 的新业务板块，未来 3-5 年有望实现年复合 20%-30%的高速增长，有望成为 豫园品牌生态圈中最先打开增

3、长的新业务板块。 强主业：珠宝时尚业务加速成长，全产业链布局带动品牌竞争力提升。强主业：珠宝时尚业务加速成长，全产业链布局带动品牌竞争力提升。作为 公司核心主业， “老庙”和“亚一”双品牌差异化布局打开新市场增长空间， 未来三年新增门店有望保持 600 家/年以上，将带动营收快速增长。同时通过 “外延” 发展收购法国、 意大利珠宝品牌 DJULA、 Damiani； 上游端收购 IGI、 星光达工厂，品牌矩阵、产业链布局不断完善。 稳基石：稳基石：地产业务稳健推进，为公司扩张提供稳定现金流地产业务稳健推进，为公司扩张提供稳定现金流。地产业务的注入 带来了营收、利润的增厚和充足的现金流，每年为公

4、司带来约 30-50 亿元稳 定现金流，成为拓展新业务的强劲支撑。公司土地储备充足且质量较高，产 融结合助力公司低溢价拿地，地产业务稳健推进，将对快乐消费产业的拓展 布局进行持续的现金流输出，助力公司在大消费领域战略布局的落地。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：内生品牌高速扩张，外延品牌带来增长新亮点， 百年豫园焕发活力。我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 36.15、41.05 和 47.81 亿元，对应 EPS 分别为 0.93、1.06 和 1.23 元。当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 9.99、8.8 和 7.55 倍。维持“推荐”评

5、级。 风险提示：风险提示：新产业运营不及预期，珠宝业务展店不及预期。 财务指标预测 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 58,001.49 42,912.23 48,400.81 55,789.83 63,585.55 增长率（%） 97.40% 27.04% 12.79% 15.27% 13.97% 净归母利润（百万元） 3,020.74 3,208.21 3,614.97 4,104.56 4,781.19 增长率（%） 331.38% 6.21% 12.68% 13.54% 16.48% 净资产收益率（%） 10.53% 10.22% 1

6、0.29% 10.43% 10.81% 每股收益(元) 0.86 0.83 0.93 1.06 1.23 PE 10.88 11.25 9.99 8.80 7.55 PB 1.26 1.15 1.03 0.92 0.82 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司地处上海中心商业区，是一家集黄金珠 宝、餐饮、医药、工艺品、百货、食品、旅 游、房地产、金融和进出口贸易等产业为一 体，多元化发展的国内一流的综合性商业集 团。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 2020-2-20 发行 19 亿元