【公司研究】中信博-站在全球化的拐点打造跟踪支架的中国名片-20200923（35页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中信博 688408.SH 站在全球化的拐点，打造跟踪支架的中 国名片 核心观点核心观点 公司是国内第一，全球公司是国内第一，全球前五前五的跟踪支架龙头。的跟踪支架龙头。公司主要从事跟踪支架、固定 支架以及 BIPV 业务；其固定+跟踪支架累计出货量多年全球第一；跟踪支 架市场份额排名稳居国内第一， 全球前五， 也是全球前十大唯一一家中国本 土公司；其 BIPV 业务是公司参与分布式市场的重要抓手，发展迅速。 跟踪支架是光伏电站中的 “向日葵” ， 以不到 10%的成本代价， 提高 10-30% 的发电增益，有效提升项目收益率的同时又能平滑

3、输出曲线；长期看，即使 系统造价和电价有所下降，跟踪支架经济性仍具优势，预计将逐步成为全球 地面电站的主流选择。跟踪支架跟踪支架市场全球市场全球容量容量接近接近 200 亿元，亿元，且且 90%以上以上 为欧美厂商；为欧美厂商；随着随着市场增长市场增长+渗透率的提升，渗透率的提升，预计预计 2025 年年接近接近 600 亿元亿元。 跟踪支架技术跟踪支架技术难度显著高于固定支架难度显著高于固定支架。 跟踪支架需要在户外复杂环境下保持 长期动态的稳定性，国际上通常采用风洞测试保证其产品质量；风洞测试要 求高，花费大，其完成度也是国际一线品牌和中小厂商的差异所在。跟踪支跟踪支 架海外市场已具备较高

4、可融资性壁垒。架海外市场已具备较高可融资性壁垒。 可融资性是进入海外市场的 “门票” ， 需要综合考察历史项目量、可靠性等十余种因素，验证耗时耗力且需要足够 历史项目量背书， 这也使得一个新兴行业 CR5 约 70%， 新进入者较难进入。 公司扬长避短，公司扬长避短，加速加速成为全球龙头。成为全球龙头。品牌上，公司稳居全球前二梯队，已在 24 个国家安装近 900 个项目，在亚太、墨西哥、中东等多个地区排名靠前 并进入多数地区可融资性名单， 上市后有望加速追赶欧美老牌龙头； 成本上， 公司一体化布局实现更优的成本和品质管控， 并利用国内工程师红利提高定 制化程度并降低成本；技术上，公司从追赶到

5、引领，最新“天智 II”系统采 用多个世界首创技术，也是国内少数参与全球标准制定厂商。客户上，业主 短名单易守难攻，公司具备先发优势，历史交付产品可靠，形成天然壁垒。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司我们预测公司 2020-2022 年年 EPS 分别为分别为 2.03/2.98/4.24 元，元，由于公司成长 性好、竞争力持续提升，我们认为目前公司的合理估值水平为 2021 年的 40 倍市盈率（10%溢价），对应目标价为 119.2 元，首次给予“增持”评级。 风险提示风险提示：光伏装机、渗透率或新兴市场增长不及预期；原材料价格波动。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持

6、 (首次) 股价 （2020 年 09 月 22 日） 101 元 目标价格 119.2 元 52 周最高价/最低价 110.43/77.8 元 总股本/流通 A 股（万股） 13,572/3,027 A 股市值（百万元） 13,707 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2020 年 09 月 23 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -6.39 - - - 相对表现 -5.27 - - - 沪深 300 -1.12 -1.76 13.01 17.79 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118