【公司研究】鲁商发展-布局玻尿酸产业链转型大健康生态圈-20200923（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年09月23日 房地产房地产/房地产开发房地产开发 当前价格(元)： 10.11 目标价格(元)： 13.85 陈慎陈慎 SAC No. S0570519010002 研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No. S0570519010001 研究员 021-28972038 沈晓峰沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 021-28972088 林正衡林正衡 SAC No. S0570520090003 研究员 021-2

2、8972087 资料来源：Wind 布局玻尿酸产业链布局玻尿酸产业链,转型转型大健康生态圈大健康生态圈 鲁商发展(600223) 区域房区域房企转型大健康企转型大健康生态圈生态圈，发展可期，增持评级发展可期，增持评级 公司起步于区域地产业务，18/19 年陆续收购福瑞达/焦点生物，布局玻尿酸产业链，逐步构建融合健康地产、生物医药、健康管理等的复合型健康产业生态圈，股权激励有望释放国企活力。化妆品业务乘流量红利东风，收入有望维持高增；药品收入有望稳健增长；地产业务土储充沛，盈利能力有改善空间。预计 20-22 年 EPS0.35/0.53/0.76 元，首次覆盖给予增持。 福瑞达福瑞达：以透明

3、质酸为核心，着力：以透明质酸为核心，着力打造中国骨科药物、化妆品领导品牌打造中国骨科药物、化妆品领导品牌 山东福瑞达集团成立于 1993 年，以玻尿酸原料为核心从事药品/保健食品/玻尿酸高端化妆品等业务。18 年 12 月上市公司受让福瑞达 100%股权，积极向健康产业转型，着力打造中国骨科药物、化妆品领导品牌。19 年福瑞达营收 10.4 亿元/yoy21.1%，归母净利 0.9 亿元/yoy140.1%。19 年化妆品收入 3.13 亿/yoy+41.84%， 电商占比 78%， 拥有颐莲/善颜/瑷尔博士等品牌，三者收入占比分别为 60%/30%/10%。化妆品流量红利有望延续，小品牌迎来

4、崛起机遇，公司化妆品业务增量盈利贡献可期。药品业务 19 年收入 5.99亿元/yoy17.90%，骨科/眼科产品市场地位领先，有望稳健发展。 焦点生物：透明质酸原料龙头，产能有望扩张焦点生物：透明质酸原料龙头，产能有望扩张 焦点生物是透明质酸原料龙头之一，现已有化妆品级和食品级生产能力合计 420 吨/年，接近满负荷生产。19H1 收入/净利润分别为 0.73/0.15 亿元。19 年 12 月，鲁商发展公告拟以 2.58 亿现金收购焦点生物 60.11%股权，有助于完善透明质酸上游原料布局、扩充福瑞达原料供应来源（此前福瑞达原料主要源自华熙生物等外部采购） 。焦点生物拟投资 5.1 亿元建

5、设 520吨/年的医药级透明质酸生产线，第一期 260 吨建设周期为 2019 年 7 月至2020 年 6 月（目前还在申报阶段） ，若项目完全投产有望打开市场空间。 地产业务：地产业务：仍有发展潜力，仍有发展潜力，盈利有望改善盈利有望改善 公司地产业务深耕山东市场，土地储备充沛，我们预计可售货值约 1600亿元，以 2020 年 200 亿元销售目标计算，现有土地储备足以支撑 8 年。2020 年推货较为积极，全年新开工目标 200 万平/yoy+11.06%；销售金额目标 200 亿元/yoy+39.25%，若实现将创下 2010 年以来的最高增速。截至1H20， 已实现新开工面积100

6、.01万平， 同比增长7.35%； 销售面积67.82万平，同比下滑 1.35%；销售金额 71.67 亿元，同比增长 3.00%。公司地产业务盈利能力有望在项目周转提速和激励机制变革的推动下平稳改善。 区域房企区域房企布局玻尿酸产业链，布局玻尿酸产业链，转型大健康生态圈，增持评级转型大健康生态圈，增持评级 我们预计 20-22 年公司 EPS 分别为 0.35/0.53/0.76 元， 因各板块发展差异较大，采用分部估值法，估算公司房地产/化妆品/药品/玻尿酸原料估值分别为 55/36/38/9.6 亿元，合计总市值 139 亿元，对应目标价 13.85 元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示