【研报】建材行业：玻纤开启新一轮景气上行周期-20200921（17页）.pdf

1、太平洋建材分析师：闫广 执业资格证书编码：S1190518090001 1 玻纤开启新一轮景气上行周期 证券研究报告 2020年9月21日 2 报告摘要报告摘要 需求端：需求端：随着玻纤下游应用场景的不断拓展，玻纤需求与宏观经济密切相关，经济 复苏对玻纤需求拉动明显，属于典型的顺周期行业；从微观来看，从2020年二季度 起，国内风电及建筑等需求旺盛，行业库存逐步下降，龙头企业Q2销量创新高；而 下半年是国内需求旺季，建筑地产等行业继续恢复，国内需求稳中有升；同时，国 外受疫情影响边际减弱，海外经济有望逐步复苏，新一轮经济复苏周期或开启，带 动玻纤需求稳步提升。 供给供给端：端：根据我们统计，1

2、9-20年新增产能分别为35和55万吨，其中泰山老线停产约 13万吨，巨石成都搬迁线约27万吨停产，因此19-20年实际产能净增加约14万吨、36 万吨；相较于2018年增加约100万吨的产能，产能冲击大幅减少，预计21年粗纱新增 不超过30万吨，供给端迎产能拐点。 行业底部反转：行业底部反转：拉长周期看，2020上半年为行业底部，按照此前价格低点测算，中 小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，成本端支撑使得价格下行空间十分有限；随 着需求逐步复苏，而供给端19-20年新增产能大幅减少，产能冲击十分有限，供需格 局改善推升价格上涨，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，拉开新一轮景气上 行周期

3、。 重点推荐行业龙头中国巨石；中国巨石；树脂-玻纤纱-玻纤制品一体化小龙头长海股份长海股份。 风险提示：风险提示：宏观经济复苏不达预期，产能冲击超预期，原燃材料价格大幅上涨 oPtMsNtPoQmQnRnQsQqOtM7NdN9PsQmMpNoOkPoOuNiNpNmP7NoOyRwMnMtMuOnOnN 3 成本支撑确定行业底部成本支撑确定行业底部，供需改善景气度向上供需改善景气度向上 图表图表1 1：当前价格下不同地区中小企业盈利情况当前价格下不同地区中小企业盈利情况 资料来源：卓创资讯，太平洋证券研究院 拉长周期看，2020年上半年玻纤行业仍处于周期底部，按照价格低点测算，中小企 业已经

4、不赚钱，且接近亏现金流，成本端支撑使得价格下行空间十分有限，基本确 定行业底部；随着需求逐步复苏，而供给端19-20年新增产能大幅减少，产能冲击十 分有限，供需改善推升价格上涨，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，拉开新 一轮景气上行周期。 （所有价格均为不含增值税价格） 山东 重庆 四川 无碱无碱 2400tex2400tex 缠绕直接纱售价（元缠绕直接纱售价（元/ /吨）吨） 3,6733,673 3,4963,496 3,4073,407 总生产成本（元总生产成本（元/ /吨）吨） 3,2503,250 3,1393,139 2,9302,930 其中：原料成本 1,062 1,0

5、62 1,062 其中：天然气成本 657 546 337 其中：用电成本 398 398 398 其中：蒸汽及其他能源成本 133 133 133 其中：人工工资 200 200 200 其中：折旧摊销 800 800 800 吨三费（元吨三费（元/ /吨）吨） 950950 950950 950950 吨税前利润（元吨税前利润（元/ /吨）吨） (527)(527) (593)(593) (473)(473) 4 1919- -2020年新增产能有限，供给端迎产能拐点年新增产能有限，供给端迎产能拐点 根据我们统计，19-20年新增产能分别为35和55万吨，其中泰山老线停产约13万吨， 巨石

6、成都搬迁线约27万吨停产，因此19-20年实际产能净增加约14万吨、36万吨； 相较于2018年增加约100万吨的产能，产能冲击大幅减少，预计21年粗纱新增不超 过30万吨，供给端迎产能拐点。 图表图表2 2：20192019- -20212021年玻纤新增产能年玻纤新增产能 资料来源：卓创资讯，太平洋证券研究院 5 1919- -2020年新增产能有限，供给端迎产能拐点年新增产能有限，供给端迎产能拐点 根据我们统计，19-20年新增产能分别为35和55万吨，其中泰山老线停产约13万吨， 巨石成都搬迁线约27万吨停产，因此19-20年实际产能净增加约14万吨、36万吨； 相较于2018年增加约