【公司研究】韵达股份-深度报告：不急不躁积跬步以至千里-20200922（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 交通运输交通运输 韵达股份韵达股份(002120) 买入买入 合理估值： 22.4-24.9 元 昨收盘： 19.7 元 （调高评级） 物流物流 2020年年 09月月 22日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 2,899/2,796 总市值/流通(百万元) 57,115/55,091 上证综指/深圳成指 3,317/13,150 12 个月最高/最低(元) 39.37/17.90 相关

2、研究报告：相关研究报告： 韵达股份-002120-20 年半年报财报点评：快 递成本持续优化，降价抢量导致业绩下滑 2020-09-01 证券分析师：罗丹证券分析师：罗丹 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 不急不躁，积跬步以至千里不急不躁，积跬步以至千里 快递行业快递行业依然景气，依然景气，龙头竞争龙头竞争加速演绎加速演绎 受疫情影响，二季度至今电商需求

3、上升带动快递行业高景气，4 月以来 快递行业业务量同比增速一直维持在 30%以上，我们预计 2020 年全 年业务量同比增速有望在 26%左右。在疫情刚恢复、行业高增长的背 景下，行业价格战明显加剧，一方面因为以中通、韵达为代表的龙头 趁机通过价格战快速抢占市场，另一方面因为极兔快递、众邮快递和 顺丰特惠件新加入了电商快递市场的竞争。因此，我们看到中通、韵 达和圆通的市占率在今年二季度均达到了有史以来的高点。我们估计 二线快递的市场份额已经不足 10%，未来 1 年将会基本出清。 公司采取多方位措施，公司采取多方位措施，巩固领先优势巩固领先优势 经过 2013 年以来持续的改革优化和精细化经营

4、，公司在规模、成本和 质量上形成了相对优势，从而促使韵达实现了更优的盈利能力， 2019 年韵达的单票快递毛利为 0.45 元（仅剔除快运业务影响） ，高于圆通 （仅剔除货代业务的影响） 、申通和百世，仅次于中通。今年公司维持 较高的资本开支来保证产能充足和运营优化，同时采取激进的价格策 略来维持规模优势。 竞争格局变化推演，韵达大概率终将受益竞争格局变化推演，韵达大概率终将受益 在未来“通达系”竞争格局变革的大背景下，不论是行业短期出现兼 并整合还是中长期通过价格持久战逐步淘汰落后者，韵达作为龙二， 只要在成本上能维持领先优势且在规模上持续与落后者拉开差距，则 将成为最终的胜出者且长期受益于

5、竞争集中度提高带来的红利。 风险提示风险提示 行业发生恶性价格战；成本优化低于预期；业务量增长低于预期。 提高提高评级评级至“买入”至“买入” 通过多角度估值，得出公司合理估值区间 22.4-24.9 元，相对目前股价 有 20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司 仍然保持领先优势，我们预计公司 20-22 年每股收益 0.65/0.83/0.92 元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入” 。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,856 34,404 38,292

6、46,256 54,906 (+/-%) 38.8% 148.3% 11.3% 20.8% 18.7% 净利润(百万元) 2698 2647 1883 2396 2680 (+/-%) 69.8% -1.9% -28.9% 27.2% 11.9% 摊薄每股收益(元) 1.58 1.19 0.65 0.83 0.92 EBIT Margin 20.7% 9.8% 6.2% 6.7% 6.3% 净资产收益率(ROE) 23.5% 19.7% 12.7% 14.6% 14.6% 市盈率(PE) 11.5 15.2 27.9 21.9 19.6 EV/EBITDA 10.7 11.2 18.9 14.