【公司研究】起步股份-投资价值分析报告：快手一哥牵手童鞋龙头强强联合未来可期-20200922（17页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 快手一哥牵手童鞋龙头，强强联合未来可期快手一哥牵手童鞋龙头，强强联合未来可期 起步股份（603557）投资价值分析报告2020.9.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织分析师 S1010519120002 起步股份起步股份为儿童鞋服领域龙头为儿童鞋服领域龙头，具备丰富婴童产业经验和资源。，具备丰富婴童产业经验和资源。伴伴随快手头部随快手头部 直播电商团队辛选入股后，公司有望在新零售领域加强布局，未来或直播电商团队辛选入股后，公司有望在新零售领域加强布局，

2、未来或携手携手搭建搭建 婴童产业新零售平台，婴童产业新零售平台，成长可期成长可期。考虑到疫情影响，我们预测公司。考虑到疫情影响，我们预测公司 2020-22 年年 EPS 为为 0.24/0.37/0.39 元，现价对应元，现价对应 PE 为为 59/38/36 倍，首次覆盖给予“买倍，首次覆盖给予“买 入”评级。入”评级。 国内童装与童鞋市场头部品牌， 两大业务齐头并进。国内童装与童鞋市场头部品牌， 两大业务齐头并进。 公司是国内童鞋童装头部企 业， 旗下主要有 “ABC KIDS” 品牌。 公司童鞋/童装在国内市场份额分别达 3.5%/ 0.5%，排名第四/十二。19 年收入/净利润分别为

3、 15.2/1.4 亿元，同比+8.91%/ -21.3%。 经销渠道为主，经销渠道为主，定位二三线城市。定位二三线城市。公司产品主要定位中端市场，面向 3-13 岁儿 童，提供全季节各类儿童服饰产品。2019 年公司童鞋收入占比约 55%，童装约 35%。19 年公司线上收入占比约 5%，线下渠道占比 95%。年末公司线下拥有 门店数量达 2403 家，其中市县和乡镇门店占比在 70%以上。加盟为主要收入 来源，贡献线下近 99%收入。 辛选入股起步股份，辛选入股起步股份，4.32 亿元获亿元获 10%股权。股权。9 月 16 日，公司公告称，控股股东 香港起步将 10%股权转让给辛选投资与

4、张晓双（辛选联合创始人），合计 4.32 亿元。股权交易完成后，辛巴系将成为公司第二大股东。 辛选具备丰富新零售经验，双方未来有望产生强协同。辛选具备丰富新零售经验，双方未来有望产生强协同。1）辛选为快手顶级直播 电商团队，2019 年辛巴个人 GMV 超 130 亿元。团队具有多个头部快手号，流 量大且带货能力强，合计粉丝数超 1.87 亿。同时，辛选还拥有很强的供应链管 理能力，合作超过 2000 个品牌，并拥有自主供应链。2）双方联手后有望产生 强协同。 公司可借辛选资源及经验加速自有品牌新零售渠道的发展。 辛选团队亦 可借入股起步，切入婴童赛道，并迈入资本市场。另外，双方或共建母婴+儿

5、童 产业平台，深度布局产业新零售，为品牌提供从供应链到终端零售全方面的支 持，改变行业生态。 风险因素：风险因素：渠道拓展不及预期、存货积压减值风险、合作推进不及预期、短期股 价涨幅较高，利润释放需要周期等。 投资建议：投资建议： 起步股份为婴童鞋服领域头部企业之一， 具备丰富婴童产业经验和资 源。随着快手头部直播电商团队辛选入股后，公司有望在新零售领域加强布局， 未来或携手搭建婴童产业新零售平台，成长可期。考虑到疫情影响，我们预测公 司 2020-22 年 EPS 为 0.24/0.37/0.39 元，现价对应 PE 为 59/38/36 倍。考虑到 公司背靠快手一哥辛巴，具备较强稀缺性，参

6、考可比公司估值情况，暂给予目标 价 17 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,398.77 1,523.40 1,294.46 1,588.90 1,779.86 营业收入增长率 4% 9% -15% 23% 12% 净利润(百万元) 180.71 142.53 112.43 172.45 185.20 净利润增长率 -7% -21% -21% 53% 7% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.38 0.30 0.24 0.37 0.39 毛利率% 36% 33% 34% 35% 35% 净资产收益