【研报】宏观经济专题报告：制造业投资供求格局下的投资演变-20200921（18页）.pdf

1、 宏观经济分析宏观经济分析报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 18 宏宏 观观 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 宏宏 观观 专专 题题 证券分析师证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告相关研究报告 随着中国制造业的不断壮大，诸多行业的供给瓶颈逐步发展为产能过剩， 中国在全球出口贸易中高居榜首的占比说明， 中国制造业不仅满足着国内 需求，而且极大地满足了全球需求。正如硬币的两面，高高在上的出口份 额占比一方面体现了中国制造业的强大，

2、 另一方面则意味着中国制造业对 外部需求的过高依赖，所以每逢世界（特别是中国重要的出口目的地）出 现经济危机，国内制造业都会出现较为惨烈的收入及盈利下降。 通过行业间及不同时期的增速对比，不难看出，2011 年后制造业投资的 演变由两种重要力量来主导： 在供给层面体现出更高的技术进步， 进口替 代下产能向国内转移令相关行业的投资增速保持高位，这主要体现在“专 用设备”和“通用设备”行业投资增速的差别； 在需求层面， 消费升级下相关 行业需求增长对产能提升带来内在诉求，主要体现在“文教、工美、体育 和娱乐用品”、“家具制造”和“木材加工及木、竹、藤、棕、草制造业”占比 的提升，而“计算机、通信和

3、其他电子设备”行业则明显受益于以上两种力 量的共同作用。 简而言之， 资本密集型向技术密集型的供给侧演变以及消 费升级对需求侧的影响成为支持 2011 年后部分行业投资增速维持高位的 核心力量。 如果将视野深入到行业内部，我们就会发现，不仅行业间存在明显差距， 同一行业内部的不同子类间也存在云泥之别。我们分别以“计算机、通信 和其他电子设备”、“医药制造业”和“有色金属冶炼及压延加工业”加以举例 说明。 通过对以上三个行业内子行业固定资产投资变动的对比分析， 我们 可以清晰的发现，供需态势的迥异在各行业内部同样显著，“计算机、通 信和其他电子设备制造业”中“计算机制造”和“通信设备制造”的对照

4、， “医药 制造业”中“化学制剂”和“卫生材料及医药用品制造”、“生物药品制造”两个 行业的对照，“有色金属冶炼及压延加工业”中“常用有色金属冶炼”和“有色 金属压延加工”的对照，都说明产业内部的升级从未停歇，即便是在传统 周期行业中，这一趋势也仍在持续演进中。 风险提示：国际疫情发展超预期 制造业投资：供求格局下的投资演变制造业投资：供求格局下的投资演变 宏观经济专题报告宏观经济专题报告 分析师：分析师：周喜周喜 SAC NO： ：S1150511010017 2020 年 09 月 21 日 宏观经济分析宏观经济分析报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的免责声明免责声明 2 o

5、f 18 目 录 1. 供求力量转变 制造业投资回望 . 5 2. 行业投资云泥之别 制造升级徐徐而进 . 7 3. 行业内部调整 旋律仍是升级 .11 nMrOoRsOoQnRrNsPnPoQoR7NaO6MtRnNmOrRkPoOyRkPnPnP6MmMuNvPoMrOuOmNuM 宏观经济分析宏观经济分析报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的免责声明免责声明 3 of 18 图 目 录 图 1：出口份额占比居高不下 . 4 图 2：出口份额国别对比 . 4 图 3：外围经济危机对国内制造业收入利润冲击明显 . 4 图 4：规模以上工业企业净利率水平 . 4 图 5：三产业 G

6、DP 同比增速 . 5 图 6：三产业对 GDP 同比增速拉动 . 5 图 7：第二产业固定资产投资增速 . 6 图 8：制造业固定资产投资增速 . 6 图 9：民间城镇固定资产投资占比 . 6 图 10：民间制造业固定资产投资同比增速. 6 图 11：重点制造行业固定资产占比演变（2003-2018 年） . 7 图 12：重点制造行业固定资产占比演变（2011-2018 年） . 7 图 13：计算机等行业收入同比变动情况 .11 图 14：计算机等行业毛利率变动情况 .11 图 15：通用机械等行业收入同比变动情况.11 图 16：通用机械等行业毛利率变动情况 .11 图 17：计算机子