【公司研究】招商证券-深度报告：投行与机构业务并举“大招商”蓄势待发-20200805[29页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 投行与机构业务并举， “大招商”蓄势待发 招商证券（600999.SH）深度报告 2020 年 8 月 5 日 王舫朝 非银行金融行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 投行与机

2、构业务并举投行与机构业务并举， “大招商”蓄势待发， “大招商”蓄势待发 2020 年 8 月 5 日 股东背景实力强，战略改革促进质效提升股东背景实力强，战略改革促进质效提升。招商证券是国内国际一体化综合证券服务平台，隶 属于招商局集团，产业资源丰富。自 2018 年纳入“双百行动”以来，公司开始积极实施深层 次市场化改革。2018 年公司公布了新五年战略，提出了“实现综合竞争力进入行业前五”的战 略目标，将持续打造综合服务与特色业务竞争优势。 综合实力综合实力符合符合行业发展趋势，将成为政策红利首要受益者之一。行业发展趋势，将成为政策红利首要受益者之一。公司资本实力雄厚，近年来低 成本提升

3、杠杆，重资本业务竞争实力大幅提升，公司盈利能力优于同业。作为综合性大型券商， 招商证券在资本实力、风控制度、业务实力及创新能力等方面具备明显优势。公司业务结构均 衡，近年来股权承销实力、财富管理与机构业务以及自营投资业务实力大幅提升，符合行业发 展趋势，将成为政策红利首要受益者之一。 投行投行+投资业务投资业务股权承销股权承销优势明显，优势明显，债券承销行业领先债券承销行业领先。公司股权承销业务以中小项目为主， 承销保荐费率高于行业平均。公司抓住注册制改革机会，科创板承销保荐与跟投浮盈双丰收， IPO 业务优势明显，项目储备居前。债券承销方面，公司在保持传统债券承销业务优势的基础 上，在固收类

4、产品创设能力突出，ABS 承销行业领先，2015 年以来市场份额始终保持 10%以 上，保持行业前两名。 财富管理转型稳步推进，财富管理转型稳步推进，机构服务能力突出机构服务能力突出。公司传统经纪业务优势明显，财富管理转型具备 客户基础。财富管理转型方面，公司优化产品引入和定制效率，完善产品体系；不断提升公司 投顾的数量与质量；采取线上线下相结合的营销模式，注重金融科技在业务中的应用，不断优 化财富管理服务平台，差异化财富管理模式应运而生。公司机构服务能力突出，作为 PB 业务 概念最早的提出者之一，具有先发优势，针对私募基金打造一站式金融服务，PB 交易系统的 基础搭建处于行业领先地位，有望

5、进一步稳固业务发展优势。 PB 业务发展推动机构化转型的同 时，亦带动两融业务获得可观收入。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们使用相对估值法给公司估值，我们估算公司 2020-2022E 净资产分 别为 1242 /1304 / 1372 亿元，对应 BVPS 14.25 /14.96 / 15.75 元。2020-2022E 归母净利润 95.75 /102.92 /111.61 亿元，同比+30.84 % / 7.48 %/ 8.45%，对应EPS1.10 /1.18 /1.28 元。 考虑到公司投行有较强优势，我们给予公司 2020 年 2.0 xP/B，根据本文假设估值，我

6、们预计 2020 年估值为 2394 亿元，对应目标价 28.5 元，给予“买入”评级。 股价催化剂：股价催化剂：证券市场交投活跃度提升，直接融资占比提升，创业板注册制改革稳步推进。 风险因素：风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创 证券研究报告 公司研究深度研究 招商证券（600999.SH） 买入增持持有卖出 首次评级 招商证券招商证券相对沪深相对沪深 300 表现表现 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 25.00 27.00 29.00 31.00 17-08 17-10 17-12 18-02