【公司研究】中科创达-首次覆盖报告:深耕智能操作系统赋能万物互联时代-20200917(31页).pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 31 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 中科创达中科创达(300496)首次覆盖报告首次覆盖报告 2020 年 09 月 17 日 深耕深耕智能智能操作系统操作系统,赋能赋能万物万物互联互联时代时代 报告要点:报告要点: 深耕深耕智能操作系统智能操作系统领域领域,营业收入保持营业收入保持较快较快增长增长 公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商,是国内外少有的能够 提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公 司。截至 2020 年 6 月底,公司在全球拥有超过 500 家客户,覆盖超过 1/4 的产业链内世界五百

2、强企业。2015-2019 年,公司营业收入 CAGR 达到 31.26%,扣非归母净利润 CAGR 达到 11.86%。2020 年 8 月,公司成功完 成 2020 年非公开发行股票,募集资金总额约为 17.01 亿元,将投资于智能 网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统、5G 智能终端认证平台等项目。 智能网联智能网联汽车汽车空间广阔,公司前瞻布局快速成长空间广阔,公司前瞻布局快速成长 根据 MarketsandMarkets 的预测,全球智能网联汽车市场规模在 2027 年 将达到 2127 亿美元,2019-2027 年 CAGR 将达到 22.3%。公司凭借敏锐 的洞察力进行前瞻性战略

3、布局,推出的智能网联汽车平台产品通过“软件” 打破传统行业边界,始终领跑产业发展。2016-2019 年,智能网联汽车业 务收入 CAGR 高达 118.37%,2020 年上半年,该业务在营收中的占比提 升至 27.60%。目前,公司形成了集软件 IP 授权、产品售卖、开发服务于 一体的业务模式,与底层芯片制造商、主机厂等有成熟的合作伙伴关系。 5G 基础设施基础设施不断完善不断完善,AIoT 进入进入增长快车道增长快车道 在全球科技大变革的时代背景下,5G 产业化进程明显加速,据中国信息通 信研究院预计,到 2025 年,中国 5G 用户将达到 8.16 亿。在 AIoT 方面, 艾瑞咨询

4、预测中国物联网连接量到 2025 年将增至 198.8 亿, 2018-2025 年 CAGR 将达到 32.05%。 公司于 2016 年推出 “核心板+操作系统+核心算法” 一体化的 SoM 产品,将显著受益下游 5G 应用场景的爆发。同时,公司向 细分领域客户提供差异化物联网产品, 包括: 机器人、 VR/AR、 智能 Camera、 可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等,未来市场空间广阔。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术,在万物互联时代有广阔的 成长空间。预测公司 2020-2022 年营业收入为 24.42、32.15、41.50

5、 亿元, 归母净利润为 3.40、4.74、6.36 亿元,EPS 为 0.80、1.12、1.50 元/股。 过去三年,公司 PE 主要运行在 60-140 倍的区间,预测未来三年归母净利 润 CAGR 为 38.83%,高景气度无忧,估值水平有望维持,给予公司 2021 年 100 倍的目标 PE,目标价为 112.00 元。首次推荐,给予“增持”评级。 风险提示风险提示 5G 建设进度低于预期; 智能网联汽车业务拓展不及预期; 市场竞争加剧等。 附表:盈利预测附表:盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1464.58 182

6、6.86 2442.07 3214.91 4149.75 收入同比(%) 26.00 24.74 33.68 31.65 29.08 归母净利润(百万元) 164.30 237.64 340.45 474.19 635.86 归母净利润同比(%) 110.53 44.63 43.26 39.28 34.09 ROE(%) 11.00 12.40 8.85 11.13 13.17 每股收益(元) 0.39 0.56 0.80 1.12 1.50 市盈率(P/E) 218.92 151.36 105.65 75.85 56.57 资料来源:Wind,国元证券研究中心 增持增持|首次推荐首次推荐 当

7、前价/目标价: 85.00 元/112.00 元 目标期限: 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价(元) : 108.96 / 36.39 A 股流通股(百万股) : 289.47 A 股总股本(百万股) : 423.17 流通市值(百万元) : 24605.20 总市值(百万元) : 35969.21 过去一年股价走势 资料来源:Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 联系人 陈图南 邮箱 -9% 37% 84% 131% 177% 9/1712/173/176/169/15 中科创达沪

8、深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 31 目 录 1. 智能操作系统龙头,核心技术高筑壁垒 . 4 1.1 业绩回顾 . 4 1.2 业务概况 . 7 1.2.1 智能软件业务 . 9 1.2.2 智能网联汽车业务 . 11 1.2.3 智能物联网业务 . 12 1.3 股权结构 . 13 1.4 分红情况 . 14 2. 5G 赋能产业升级,细分赛道精彩纷呈 . 15 2.1 手机市场寒冬已至,5G 助力行业复苏 . 16 2.2 汽车步入智能时代,销量瓶颈有望缓解 . 17 2.3 物联网技术成熟,AIoT 发展动力强劲. 19 3. 业务边界不断拓展,长期成长空间广阔 .

9、 21 3.1 汽车业务外延拓展,软件生态连接资源 . 21 3.2 5G 模组重磅发布,应用场景逐步落地 . 23 4. 盈利预测与投资建议 . 26 5. 风险提示 . 29 图表目录 图 1:公司发展历程 . 4 图 2:营业收入与销售毛利率情况 . 5 图 3:扣非归母净利润与销售净利率情况 . 5 图 4:智能软件业务收入情况 . 5 图 5:智能网联汽车业务收入情况 . 5 图 6:智能物联网业务收入情况 . 6 图 7:技术服务业务收入情况 . 6 图 8:研发投入情况 . 6 图 9:研发人员数量 . 6 图 10:经营性现金流量净额与扣非归母净利润对比. 7 图 11:主要产

10、品与服务 . 7 图 12:子公司及研发中心全球分布 . 8 图 13:公司核心技术 . 8 图 14:公司在移动智能终端产业链中的位置 . 9 图 15:智能手机解决方案 . 10 图 16:人工智能业务架构 . 10 图 17:Camera Turnkey 解决方案 . 11 图 18:Auto Runner 2.5 整体架构图 . 12 图 19:TurboX 智能大脑平台 . 12 oPrOpQrNpRrNtPtOpNpRrOaQcMbRpNqQmOqQkPrRyReRoMnM6MpPvMxNoNpRuOrRmO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 31 图 20:Thunder

11、comm 产品系列图 . 13 图 21:公司最新股权结构 . 13 图 22:公司历年现金分红情况 . 14 图 23:我国 5G 发展关键节点 . 15 图 24:5G 三大应用场景 . 16 图 25:中国手机出货量同比下滑 . 16 图 26:通信技术的变迁推动手机功能发展 . 17 图 27:中国汽车年度销量和增长率 . 17 图 28:智能网联汽车的三大要素 . 18 图 29:智能网联汽车产业链全景图 . 18 图 30:中国车联网产业市场规模及预测 . 19 图 31:2015-2025 年中国物联网连接量 . 19 图 32:中国人工智能市场规模及预测 . 20 图 33:中

12、国 AIoT 发展驱动力 . 20 图 34:智能网联汽车业务并购历程 . 21 图 35:Kanzi Connect . 22 图 36:智能网联汽车业务部分合作伙伴 . 23 图 37:5G 一站式解决方案 . 23 图 38:边缘智能平台架构 . 24 图 39:智能定位解决方案 . 25 图 40:公司 5G 矩阵的部分应用 . 25 图 41:中科创达过去三年 PE-Band . 28 表 1:2020 年非公开发行股票募投项目 . 14 表 2:公司业务拆分(单位:百万元) . 27 表 3:可比公司估值情况 . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 31 1. 智能操作

13、系统智能操作系统龙头龙头,核心技术高筑壁垒核心技术高筑壁垒 中科创达软件股份有限公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商,多次获 得 CES 创新奖, 并荣登 “福布斯中国上市公司潜力企业榜” 。 自 2008 年创立以来, 公司致力于提供卓越的智能操作系统产品、技术及解决方案,立足智能终端操作系 统,聚焦人工智能关键技术,助力并加速智能手机、智能物联网、智能网联汽车、 智能行业等领域的产品化与技术创新。 公司以 “创造丰富多彩的智能世界” 为使命, 坚持“让我们的智能技术应用于每一台设备”的企业愿景,专注于 Linux、Android 和 RTOS 等智能操作系统底层技术及应用技术开发,

14、 持续投入开发智能视觉引擎技 术、 人机交互和终端安全等前沿技术, 积累了丰富的研发经验和众多自有知识产权。 截至 2020 年 6 月底,公司拥有超过 1000 项自主研发的技术专利及软件著作权, 在全球范围内拥有超过 6000 名员工,其中研发人员占比超过 90%。公司在全球拥 有超过 500 家客户,覆盖了超过 1/4 的产业链内世界五百强企业。在智能操作系统 领域深耕 12 年,公司与产业链内包括芯片、终端、运营商、软件与互联网厂商等 建立了多渠道、多方位的合作关系,拥有得天独厚的垂直整合优势。 图图 1:公司公司发展历程发展历程 资料来源:公司公告,公司官网,国元证券研究中心 1.1

15、 业绩回顾业绩回顾 近年来,作为智能操作系统平台产品的全球领军者,在数字化产业升级及全球科技 变革的时代背景下,借助全球智能手机和平板电脑等智能设备渗透率提升的契机, 公司实现了较快的成长。2015-2019 年,公司营业收入 CAGR 达到 31.26%,扣非 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 31 归母净利润 CAGR 达到 11.86%。2019 年,公司利润显著增长,实现扣非归母净利 润 1.71 亿元,同比增长 65.76%。2020 年上半年,受益于公司软件产品的规模化 效应,智能网联汽车业务产品化、IP 化收入占比提升,智能物联网业务中智能模组 出货量大幅增加,公司实现营

16、业收入 10.50 亿元,同比增长 42.78%,实现扣非归 母净利润 1.55 亿元,同比增长 118.36%,在新冠肺炎疫情的大背景下,公司取得 了难能可贵的成绩。 图图 2:营业营业收入收入与销售毛利率与销售毛利率情况情况 图图 3:扣非扣非归母净利润归母净利润与销售净利率与销售净利率情况情况 资料来源:Wind,国元证券研究中心 资料来源:Wind,国元证券研究中心 公司深耕智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大市场。 2016 年以来, 公司传统核心业务智能软件业务呈现稳健成长的态势。 虽然传统智能 设备渗透率趋于饱和,公司依然通过操作系统技术及人工智能技术的全球领先性, 建立了“必

17、需性”及“稀缺性”的优势,战胜产业发展瓶颈。2019 年,智能软件业 务实现营业收入 9.67 亿元,同比增长 13.83%。2020 年上半年,该业务实现营业 收入 5.59 亿元,同比增长 22.89%,呈现加速增长的态势。 公司推出的智能网联汽车平台产品,通过“软件”打破传统行业边界,使公司始终 领跑产业发展。2016-2019 年,智能网联汽车业务持续快速增长,营业收入 CAGR 高达 118.37%,在公司收入中的占比逐年提升,由 2016 年的 5.45%提升至 2019 年的 26.33%。2019 年,智能网联汽车业务实现营业收入 4.81 亿元,同比增长 72.27%,202

18、0 年上半年,该业务实现营业收入 2.90 亿元,同比增长 64.83%。 图图 4:智能软件业务智能软件业务收入收入情况情况 图图 5:智能网联汽车业务收入情况智能网联汽车业务收入情况 资料来源:Wind,国元证券研究中心 资料来源:Wind,国元证券研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 4 8 12 16 20 20152016201720182019 营业收入(亿元)YoY销售毛利率 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 20152016201720182019 扣非归母净利润(亿

19、元)YoY销售净利率 10% 15% 20% 25% 30% 5 6 7 8 9 10 2016201720182019 智能软件业务收入(亿元)YoY 0% 100% 200% 300% 0 1 2 3 4 5 6 2016201720182019 智能网联汽车业务收入(亿元)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 31 在智能物联网业务方面,公司基于端、边、云协作技术优势,进一步提升智能物联 网产品市场占有率。 2017-2019 年, 智能物联网业务收入 CAGR 达到 43.56%。 2019 年,智能物联网业务收入达到 3.79 亿元,同比增长 12.80%,公司发布了多款

20、新一 代 SoM 产品,TurboX T55 模组支持 5G 通信功能,面向边缘计算领域,推出了边 缘计算平台 TurboX Edge Kit。2020 年上半年,该业务实现营业收入 1.97 亿元,同 比增长 91.56%。 公司的业务模式主要分为四种:软件开发、技术服务、软件许可和商品销售。2019 年, 技术服务成为收入最高的业务模式, 实现收入 7.88 亿元, 同比增长 120.50%。 图图 6:智能智能物联网物联网业务收入情况业务收入情况 图图 7:技术技术服务服务业务收入情况业务收入情况 资料来源:Wind,国元证券研究中心 资料来源:Wind,国元证券研究中心 作为一家技术驱

21、动型企业,公司坚持自主创新,研发投入不断增长。2019 年,研发 投入达到 3.39 亿元,占营业收入的 18.56%,同比增长 21.21%,研发投入费用化 率为 82.80%。公司拥有一支对操作系统技术具有深入理解的全球化专业研发团队, 截止2020年6月底, 在全球范围内拥有超过6000名员工, 研发人员占比超过90%。 公司非常注重合作创新, 与高通、 英特尔、 微软等企业分别运营了多个联合实验室, 为元器件适配和终端测试提供先进的资源和技术支持; 与 ARM、 高通分别成立合资 公司安创空间加速器、创通联达(Thundercomm),为创业者和创新企业提供产业 平台, 推动人工智能、

22、 物联网和智能网联汽车等技术的发展; 与临空投、 天使基金、 北极光共同成立产业投资基金,整合资源助力创新。 图图 8:研发投入研发投入情况情况 图图 9:研发研发人员人员数量数量 资料来源:Wind,公司公告,国元证券研究中心 资料来源:Wind,公司公告,国元证券研究中心 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 1 2 3 4 5 2016201720182019 智能物联网业务收入(亿元)YoY -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20152016201720

23、182019 技术服务收入(亿元)YoY毛利率 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 20152016201720182019 研发投入(亿元)YoY研发投入占比 87% 88% 89% 90% 91% 92% 93% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20152016201720182019 研发人员(人)研发人员占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 31 从经营性现金流量净额来看, 公司近三年来的经营质量相对 2015-2016 年改善明显, 2017-2018 年经营性现金流量净额都在扣非归母净利润的 2 倍

24、以上,2020 年上半 年,经营性现金流量净额为 2.19 亿元,扣非归母净利润为 1.55 亿元,经营质量较 高。 图图 10:经营性现金流量净额经营性现金流量净额与与扣非归母净利润扣非归母净利润对比对比 资料来源:Wind,国元证券研究中心 1.2 业务概况业务概况 公司在 Android、Windows、Linux 操作系统和应用开发领域积累了丰富的经验,涵 盖了 BSP、操作系统内核、驱动、框架、协议栈、多媒体、应用、工具和安全技术, 围绕操作系统核心技术,面向智能手机、智能网联汽车、智能物联网、企业市场推 出了一系列完整的解决方案及产品。此外,公司也向产业链各方伙伴提供开发、支 持等

25、各类服务,帮助客户完成产品创新和市场拓展。 图图 11:主要产品主要产品与与服务服务 资料来源:公司官网,国元证券研究中心 公司总部位于北京,子公司及研发中心遍布全球 30 个地区,包括深圳、上海、南 京、成都、重庆、武汉、西安、沈阳、大连、天津、东莞、青岛、杭州、台北、香 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20152016201720182019 经营性现金流量净额(亿元)扣非归母净利润(亿元) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 31 港、美国硅谷、美国圣迭戈、美国底特律、加拿大多伦多、日本东京、日本名古屋、 韩国首尔、芬兰赫尔辛基、 德国慕尼黑、 保加利亚索菲

26、亚、新加坡、 马来西亚槟城、 印度海得拉巴等,可以为全球客户提供便捷、高效的技术服务和本地支持。 图图 12:子公司及研发中心子公司及研发中心全球全球分布分布 资料来源:公司官网,国元证券研究中心 公司将技术发展作为核心竞争力,从创立伊始就投入大量资源对操作系统各层面技 术进行研发,这些核心技术对于移动终端、智能网联汽车、智能硬件等领域至关重 要,能够为终端产品带来更高的性能、更好的体验和差异化竞争优势。 图图 13:公司公司核心技术核心技术 资料来源:公司官网,国元证券研究中心 移动智能终端操作系统是移动智能终端和移动互联网产业的核心技术领域之一,与 行业各个环节密切相关,在产业链中具有重要

27、价值。移动智能终端产业链中的主要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 31 参与者如移动芯片厂商、移动智能终端厂商、应用软件厂商等均需要进行操作系统 层面的开发、调优、驱动等工作,以使自身的产品能够迅速推向市场或提升用户体 验。因此,移动智能操作系统在整个产业链中具有重要地位,并且随着移动互联网 产业的快速发展,产业链中的主要参与者对操作系统开发和技术服务的需求持续增 长,从而为操作系统核心技术厂商带来了重大的发展机遇。 图图 14:公司在移动智能终端产业链中的位置公司在移动智能终端产业链中的位置 资料来源:公司招股说明书,国元证券研究中心 公司自成立至今,专注于操作系统技术的研发,建立

28、底层智能操作系统软件技术, 关键技术集成于芯片。 “芯片+全栈”的优势,一方面使公司的操作系统技术具有稀 缺性,另一方面,终端客户对于已经选定的硬件平台转换成本较高,因而对于公司 具有很强的依赖性。公司与全球各大知名芯片厂商开展深入合作,主要客户包括高 通、华为、ARM、Intel、三星、瑞萨、TI 等。同时,公司为全球知名终端厂商提供 智能操作系统产品,客户包括华为、OPPO、VIVO、小米、三星、传音、一加、索 尼、夏普、富士通、摩托罗拉、联想、TCL 等。公司通过和产业链各个环节的紧密 合作,致力于在智能终端平台技术上不断投入开发,为上下游伙伴提供高品质的产 品与服务。 1.2.1 智能

29、软件业务智能软件业务 智能软件业务是公司的传统业务,包括智能手机、平板电脑、可穿戴设备(智能手 表、腕投等)的软硬件整体解决方案,软件研发完全覆盖内核驱动程序集成、框架 优化、运营商认证实现、安全增强、新设计的用户界面、上层应用定制化等重要环 节。客户市场区域从北美到东亚(中国、日本、韩国)以及欧洲,芯片平台包括高 通、展讯、三星等,软件平台包括 Android、Windows、Linux、Tizen 等。受益于 5G 智能手机的渗透率的快速提升, 公司智能软件业务 2020 上半年营业收入较上年 同期增长 22.89%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 31 图图 15:智能手机

30、解决方案智能手机解决方案 资料来源:公司官网,国元证券研究中心 公司在智能操作系统、图形图像以及 AI 算法领域拥有非常扎实的技术积累,与 AI 产业链上的芯片、算法、模组等全球领先合作伙伴拥有紧密的合作关系,形成了基 于 “底层操作系统平台+AI 算法+行业应用” 的端到端人工智能解决方案。 2019 年, 公司人工智能业务实现营业收入 1.38 亿元,同比增长 20.56%。 图图 16:人工智能人工智能业务业务架构架构 资料来源:公司公告,国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 31 公司在智能 Camera 开发领域拥有全球领先的技术及全栈解决方案,并具有基于多

31、种主流芯片平台的系统深度优化能力,对其 ISP(图像信号处理器)的 Pipeline(处 理流程)可以进行定制化处理,研发出 HDR(暗光增强) 、EIS(电子防抖) 、NF (降噪)和 Bokeh(背景虚化)等一系列自主知识产权的核心视觉算法。同时,公 司基于底层的 TEE(守信安全环境)自主开发出安全 AI 引擎,在人脸检测、车载 系统中得到应用。 图图 17:Camera Turnkey 解决方案解决方案 资料来源:公司官网,国元证券研究中心 1.2.2 智能智能网联汽车业务网联汽车业务 公司自 2013 年开始布局智能网联汽车业务,专注于打造基于公司智能操作系统技 术的新一代智能网联汽

32、车平台产品,赋能全球汽车产业的数字化变革。公司推出的 智能网联汽车平台产品,通过“软件”打破传统行业边界,使公司始终领跑产业发 展。随着智能网联汽车业务产品化程度的提升,公司形成了集软件 IP 授权、产品售 卖、开发服务于一体的业务模式。 智能网联汽车操作系统是 “软件定义汽车” 的软件基础设施, 承载所有软件、 应用、 服务以及商业模式创新。公司与广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等头 部车厂合作的深度和广度均有提升。 随着智能座舱向中低端车型的渗透率不断提升, 越来越多的平台开发机会相继出现。 公司2019年推出了自动化测试台架Auto Runner 1.0, 助力汽车IVI软件设计

33、开发, 实现了 7*24 无间断的全自动测试,降低了至少 40%的人力成本。2020 年 5 月, Auto Runner 2.5 问世,由三大组件构成,分别为管理平台、脚本 IDE 组件及自动 化测试终端。 该版本测试范围更广、 覆盖功能更全面, 它能够应用于 HMI、 交互性、 稳定性、CAN 总线、按键模拟、语音控制、音源方位、FM 信号模拟、电源控制及 第三方应用等 IVI 各环节、全阶段的测试场景。Auto Runner 2.5 突破了传统人工测 试的局限性,使整个 IVI 测试项目周期缩短了超过 40%,效率提升超过 30%,测试 覆盖面增加超过 60%,解决了车厂与汽车零部件制造

34、商 IVI 测试周期长、人力成本 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 31 高、测试设备替换繁琐、环境搭建复杂以及人为误报率高等诸多问题。 图图 18:Auto Runner 2.5 整体架构图整体架构图 资料来源:公司官网,国元证券研究中心 1.2.3 智能物联网业务智能物联网业务 公司面向智能物联网市场推出TurboX智能大脑平台产品以及TurboX Cloud智能物 联网云平台产品, 为客户提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务。 其中,TurboX 智能大脑平台产品是包括了核心计算模块 SoM、操作系统、算法以 及 SDK 的一体化解决方案; TurboX Cloud 智能物联网云平台主要由四个部分构成, 分别是设备管理平台、FOTA 平台、应用赋能平台和数据分析平台,该平台产品为 客户提供完整的物联网端到端应用解决方案。 图图 19:TurboX 智能大脑平台智能大脑平台 资料来源:公司官网,国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 31 2020 年 2 月, 公司旗下全球领先的 IoT 产品和解决方案提供

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