【公司研究】卓越新能-欧洲市场政策强势推动生物柴油龙头持续高增-20200914(35页).pdf

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【公司研究】卓越新能-欧洲市场政策强势推动生物柴油龙头持续高增-20200914(35页).pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 09 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 (首次)(首次) 当前价: 54.51 元 卓越新能(卓越新能(688196) 化工化工 目标价: 87.00 元(6 个月) 欧洲市场政策强势推动,生物柴油龙头持续高增欧洲市场政策强势推动,生物柴油龙头持续高增 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师:杨林 执业证号:S1250518100002 电话:010-57631191 邮箱: 分析师:黄景文 执业证号:S1250517070002 电话:07

2、55-23614278 邮箱: 分析师:薛聪 执业证号:S1250520070004 电话:010-58251919 邮箱: 分析师:周峰春 执业证号:S1250519080005 电话:021-58351839 邮箱: 相对指数表现相对指数表现 数据来源:Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.29 52 周内股价区间(元) 30.60-75.50 总市值(亿元) 65.41 总资产(亿元) 22.52 每股净资产(元) 17.74 相关相关研究研究 Table_Report 公司公司是国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业是国内最大的生物柴油生产、废

3、油脂处置企业,未来三年产能有望翻倍,未来三年产能有望翻倍。 公司主营业务为利用废油脂(地沟油、酸化油)为原料生产生物柴油,同时将 副产物提炼为工业甘油,并延伸产业链至生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等深加 工产品。公司现有产能包括生物柴油公司现有产能包括生物柴油 24 万吨、工业甘油万吨、工业甘油 2 万吨,生物酯增塑剂万吨,生物酯增塑剂 产能产能 4 万吨、醇酸树脂万吨、醇酸树脂 3 万吨,并通过万吨,并通过 IPO 募投新增生物柴油募投新增生物柴油 10 万吨、天然万吨、天然 脂肪醇脂肪醇 5 万吨。此外,公司规划再新建万吨。此外,公司规划再新建 10 万吨生物柴油项目,到万吨生物柴油项目,到

4、2022 年底有年底有 望形成望形成 50 万吨生物柴油规模万吨生物柴油规模,公司已成为国内最大的生物柴油生产、废油脂处国内最大的生物柴油生产、废油脂处 置企业,生物柴油出口量稳居国内第一置企业,生物柴油出口量稳居国内第一。 欧洲生柴强制掺混政策持续驱动,生物柴油常年供不应求。欧洲生柴强制掺混政策持续驱动,生物柴油常年供不应求。欧盟要求 2020 年生 物燃料在交通领域掺混比例达到 10%,2030 年达到 14%,而 2019 年据测算掺 混比例约 7.7%,我们预计 2020 年欧洲生柴消费量将达到 1859 万吨,同比增 长 24.2%,市场规模 1301 亿元,2030 年欧洲生产消费

5、量有望达到 3557 万吨, 2490 亿元。预计未来欧洲市场对生柴将持续保持供不应求态势。公司自 2016 年来生产的生物柴油主要销往欧洲市场,常年保持满产满销状态,公司未来新 增生物柴油项目落地后,有望推动业绩持续快速增长。 国内废油脂处理需求巨大,转化生物柴油享受国家税收支持。国内废油脂处理需求巨大,转化生物柴油享受国家税收支持。我国每年产生废 油脂 1000 万吨,当前废油脂有效利用率不足 10%,废油脂一方面污染水体造 成环境污染,另一方面回流餐桌带来食品安全问题。我国生物柴油行业尚处于 起步阶段,行业内竞争对手少,规模小,公司生物柴油市场占有率接近公司生物柴油市场占有率接近 50%

6、。 公司长年扎根于生物柴油业务,拥有行业领先的废油脂转化工艺,并已建立国 内渠道为主,海外渠道为辅的废油脂采购体系,原料供应稳定充足。当前公司当前公司 生物柴油业务享受生物柴油业务享受 70%增值税减免、增值税减免、90%计应税收入、免消费税等多重税收支计应税收入、免消费税等多重税收支 持。持。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 20202022 年归母净利润分别为 2.5、 3.5、 4.7 亿元,对应 EPS 2.05、2.91、3.89 元。公司是生物柴油行业龙头,未来三 年复合增速 30%, 给予公司 2021 年 30 倍 PE, 目标价 87 元, 首次覆盖给

7、予 “买 入”评级。 风险提示:风险提示:油价价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨、欧洲市场政策转向、国 内税收政策变化、新增产能投放进度不及预期等风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1294.53 1502.96 2083.48 2680.25 增长率 27.22% 16.10% 38.63% 28.64% 归属母公司净利润(百万元) 215.56 246.25 349.34 467.20 增长率 61.25% 14.23% 41.87% 33.74% 每股收益 EPS(元) 1.80 2.05 2.91 3.89 净资产收益率 ROE

8、 10.42% 10.84% 13.59% 15.74% PE 30 27 19 14 PB 3.17 2.88 2.55 2.21 数据来源:Wind,西南证券 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 卓越新能 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 卓越新能(卓越新能(688196) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 公司是国内生物柴油龙头,未来三年规模有望翻倍公司是国内生物柴油龙头,未来三年规模有望翻倍 . 1 1.1 公司是国内最大生物柴油生

9、产企业,产业链向下游高附加值产品延伸 . 1 1.2 公司股权结构简单集中 . 3 1.3 受益生物柴油海外出口持续景气,业绩快速增长 . 3 2 生物柴油是低碳环保的朝阳行业生物柴油是低碳环保的朝阳行业 . 6 2.1 需求端政策驱动是主因,欧洲市场持续推动行业发展 . 6 2.2 供给端生物柴油行业持续供不应求,国内出口快速增长 . 14 2.3 公司以废油脂为原料生产生物柴油,产品竞争力强. 17 3 公司产业公司产业链向下游高附加值产品延伸链向下游高附加值产品延伸 . 24 3.1 生物酯增塑剂 . 24 3.2 工业甘油 . 25 3.3 水性醇酸树脂 . 25 3.4 天然脂肪醇

10、. 26 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 27 5 风险提示风险提示 . 28 oPoRsNrNtNnRtPmRtRtNoR6M9RaQpNnNpNmMfQnNuNlOsQnM6MmMzQvPnPnOvPpOrQ 公司研究报告公司研究报告 / 卓越新能(卓越新能(688196) 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1:公司发展历程 . 1 图 2:公司主营业务 . 2 图 3:公司股权结构 . 3 图 4:公司 2015-2020H1 总营业收入及变化 . 4 图 5:公司 2015-2020H1 归母净利润及变化 . 4 图 6:公司 2015-2019 年各板块营收

11、 . 4 图 7:2019 年公司各板块营收占比 . 4 图 8:公司 2015-2019 年国内外营收变化 . 5 图 9:公司 2015-2019 年各板块毛利率(%) . 5 图 10:公司 2015-2020H1 毛利率与净利率 . 5 图 11:公司 2015-2020H1 期间费用率 . 5 图 12:公司 2016-2020H1 研发费用及占比 . 6 图 13:2006-2017 年全球生物柴油消耗量及增速 . 7 图 14:全球生物柴油消费地区分布 . 7 图 15:2012-2019 年欧洲市场生物柴油消费量及增速 . 8 图 16:2012-2019 年欧洲市场生物柴油进

12、口量及增速 . 8 图 17:欧洲市场生物柴油消费国家分布 . 8 图 18:各品类生物柴油价格(美元/吨) . 11 图 19:生物燃料各成分占比 . 13 图 20:生物柴油市场规模测算(万吨) . 13 图 21:2006-2019 年全球生物柴油产量 . 15 图 22:全球生物柴油生产国分布 . 15 图 23:2015-2019 年中国生物柴油产量及出口量 . 15 图 24:2016-2019 年公司生物柴油产量及市场占有率 . 16 图 25:生物柴油毛利率对比(%) . 16 图 26:废油脂提取生物柴油生产工艺流程 . 17 图 27:公司 2019Q1 原料采购额结构 .

13、 18 图 28:公司生物柴油历年营业成本拆分 . 18 图 29:地沟油价格及相关价格变动趋势 . 19 图 30:公司 2019Q1 原料供应商结构 . 20 图 31:全球城市垃圾回收利用率排名前 10 的国家和地区 . 21 图 32:2016-2019 年公司生物柴油产销情况 . 23 图 33:公司生物柴油制备生物酯增塑剂工艺 . 24 图 34:2016-2019 年生物酯增塑剂营收及增速 . 24 图 35:2016-2019 年生物酯增塑剂毛利率 . 24 图 36:公司制备工业甘油工艺流程 . 25 图 37:2016-2019 年工业甘油营收及增速 . 25 图 38:2

14、016-2019 年工业甘油毛利率 . 25 图 39:2008-2017 年我国涂料行业产销量(万吨) . 26 图 40:公司生物柴油制备脂肪醇及表面活性剂工艺路线 . 27 公司研究报告公司研究报告 / 卓越新能(卓越新能(688196) 请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1:公司主营产品及产能产量 . 2 表 2:公司税项优惠 . 5 表 3:欧洲生物柴油的政策 . 9 表 4:欧盟生物燃料分类 . 10 表 5:欧盟生物柴油分类 . 10 表 6:欧盟生物燃料政策及生物燃料掺混现状 . 11 表 7:欧洲及东南亚地区生物柴油掺混政策及要求 . 12 表 8:我国生

15、物柴油主要公司 . 16 表 9:废油脂来源及相关性质 . 17 表 10:公司生物柴油分类 . 18 表 11:各应用方向对废油脂的要求 . 22 表 12:生物柴油核心指标一览 . 22 表 13:不同国家(地区)生物柴油标准及公司产品检测数据 . 23 表 14:分业务收入及毛利率 . 27 表 15:可比公司估值 . 28 附表:财务预测与估值 . 29 公司研究报告公司研究报告 / 卓越新能(卓越新能(688196) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司公司是国内生物柴油龙头是国内生物柴油龙头,未来三年规模有望翻倍未来三年规模有望翻倍 1.1 公司是国内最大生物柴油生产企业,

16、 产业链向下游高附加值产公司是国内最大生物柴油生产企业, 产业链向下游高附加值产 品延伸品延伸 公司是国内最大的生物柴油生产企业, 可实现高效资源循环利用。公司是国内最大的生物柴油生产企业, 可实现高效资源循环利用。 卓越新能成立于 2001 年,2019 年 11 月 21 日在上交所科创板挂牌上市,公司专业从事以废油脂(地沟油、酸化 油等)为原料生产生物柴油,同时将副产物提炼为工业甘油,并延伸产业链生产生物酯增塑 剂、水性醇酸树脂等深加工产品。 公司现有产能包括生物柴油公司现有产能包括生物柴油 24 万吨万吨、工业甘油工业甘油 2 万吨,生物酯增塑剂产能万吨,生物酯增塑剂产能 4 万吨、醇

17、万吨、醇 酸树脂酸树脂 3 万吨,并通过万吨,并通过 IPO 募投新增生物柴油募投新增生物柴油 10 万吨、天然脂肪醇万吨、天然脂肪醇 5 万吨。万吨。此外,公司计此外,公司计 划划 2021 年再新年再新建建 10 万吨生物柴油项目,到万吨生物柴油项目,到 2022 年底有望形成年底有望形成 50 万吨生物柴油规模。万吨生物柴油规模。公公 司司通过持续的自主研发创新,形成了一套先进的、能适用国内废油脂特点的生物柴油生产工 艺体系。现已做到废油脂转酯化率废油脂转酯化率 98%以上以上,产品质量上乘,满足欧洲市场要求并向其大量 出口,公司已成为国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业,生物柴油出口

18、量稳居国内第国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业,生物柴油出口量稳居国内第 一一。 图图 1:公司发展历程:公司发展历程 数据来源:公司公告,西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 卓越新能(卓越新能(688196) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 公司目前形成了以生物柴油为主产品,以生物酯增塑剂、工业甘油、水性醇酸树脂产品 为延伸,通过自身技术储备新建天然脂肪醇作为深加工产品,公司产品结构的进一步优化, 真正做到“吃干榨净” ,有利于提升废油脂的综合利用水平、盈利的深度和广度。 图图 2:公司主营业务:公司主营业务 数据来源:公司公告,西南证券整理 表表 1:公司主营产品:公司主营产品及产能产量及产能产量 公司产品公司产品 产能产能产量产量 (2019年)年) 经营业绩经营业绩 业务详细介绍业务详细介绍 生物柴油生物柴油

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