【公司研究】雅本化学-经营拐点隐现平台价值凸显-20200917（17页）.pdf

1、雅本化学（300261） 证券研究报告公司研究化学制品 1/17 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 经营拐点隐现，平台价值凸显经营拐点隐现，平台价值凸显 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,664 2,339 3,073 3,749 同比（%） -7.8% 40.5% 31.4% 22.0% 归母净利润（百万元） 82 231 310 408 同比（%） -49.2% 182.9% 34.2% 31.7% 每股收益（元/股） 0.08 0.24 0.32

2、 0.42 P/E（倍） 92.98 32.87 24.49 18.59 投资要点投资要点 技术驱动是公司的特质。技术驱动是公司的特质。公司的产品根据下游应用领域划分，可以分为 农药及农药中间体和医药及医药中间体两大类。不过，公司的内在逻辑 是围绕技术与客户展开的。 所以从技术平台的角度理解公司可能更加合 宜。经过多年的发展，目前公司在不对称合成、微通道连续化反应、酶 催化、安全环保等技术具有明显优势。相关技术的交叉融合是公司的未 来核心看点。 公司的农化业务包括公司的农化业务包括 CDMO 业务和自主产品。业务和自主产品。由于经济低迷，需求疲 软，全球农化巨头进行深度整合。同时，国内供给侧改

3、革的深入和环保 综合整治的推进使得国内 CDMO 生态体系发生剧变。从跨国公司的角 度看，倾向于选择技术实力强、具备工艺持续改进能力、质量管理体系 完备的龙头企业进行合作，同时，对供应链的稳定有着较强要求。 医药业务进入加速阶段。医药业务进入加速阶段。公司医药中间体业务大约可以分为三个板块。 首先是传统的医药中间体业务， 其次是特色原料药业务， 最后是 CDMO 业务。公司的医药板块发展一直低于预期，首先，公司的生产基地主要 在江苏，最近几年持续经受各种整顿。其次，朴颐化学的先进技术与传 统业务进行整合需要时间。随着上虞基地的落地，上述障碍都有望一一 克服。 看好公司现有平台技术的融合。看好公

4、司现有平台技术的融合。公司 15 年底收购朴颐化学，朴颐化学 的酶催化和微通道连续生产技术属于典型的平台技术， 和公司的传统的 不对称合成、催化氢化反应、含氮杂环技术可以进行深度融合，进一步 提升相关业务的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 20202022 年营收分别为 23.39 亿 元、30.73 亿元和 37.49 亿元，归母净利润分别为 2.31 亿元、3.10 亿元 和 4.08 亿元，EPS 分别为 0.24 元、0.32 元和 0.42 元，当前股价对应 PE 分别为 33X、24X 和 19X。考虑到公司农药业务具备全球竞争力，医药 业务也在加

5、快协同发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：上虞基地投产进度不及预期；常态化环保督察对公司开工率 可能存在影响。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 7.88 一年最低/最高价 3.34/9.52 市净率(倍) 3.73 流通 A 股市值(百 万元) 7346.97 基础数据基础数据 每股净资产(元) 2.11 资产负债率(%) 42.12 总股本(百万股) 963.31 流通A股(百万股) 932.36 相关研究相关研究 2020 年年 09 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793

6、 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 -46% -23% 0% 23% 46% 69% 91% 114% 2019-092020-012020-052020-09 雅本化学沪深300 2/17 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司主要为跨国公司定制各种精细化工产品公司主要为跨国公司定制各种精细化工产品 . 4 1.1. 持股较为分散 . 4 1.2. 技术路线平台化，产品路线系列化 . 5 1.2.1. 如东和滨海是公司的农药生