【公司研究】双环传动-小齿轮转动大世界中国高精密齿轮制造隐形冠军-20200918（25页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 双环传动双环传动（002472） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 6.89 元 目标目标价格价格 9.30 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 686.58 流通A 股股本(百万股) 556.03 A 股总市值(百万元) 4,751.15 流通A 股市值(百万元) 3,847.76 每股净资产(元) 4.79 资产负债率(%) 56.30 一年内最高/最低

2、(元) 7.45/4.75 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 小齿轮转动大世界，中国高精密齿轮制造隐形冠军小齿轮转动大世界，中国高精密齿轮制造隐形冠军 双环传动双环传动: 四十年点滴耕耘，全球规模最大的专业齿轮制造供应商四十年点滴耕耘，全球规模最大的专业齿轮制造供应商之一之一 公司创立于 1980 年，四十年的发展历程中始终坚持专注于传动齿轮的研 发、设计与制造，产品与客户结构不断升级，迄今已形成了覆盖燃料车、 新能源车、高

3、铁轨道交通及工业机器人等多个领域的齿轮产品结构，种类 达上千种。公司目前拥有浙江双环、江苏双环、嘉兴双环等多个国内外生 产制造基地，已一举成为全球规模最大的专业齿轮制造服务供应商之一。 齿轮行业：零部件外包化齿轮行业：零部件外包化+产品结构升级，叠加下游需求好转利好龙头产品结构升级，叠加下游需求好转利好龙头 随着成本驱动、技术升级随着成本驱动、技术升级与与整车厂行业集中度提升等多种因素交织导致过整车厂行业集中度提升等多种因素交织导致过 去由整车厂垄断的供应链模式逐步向全球分工、协同发展的汽车生产模式去由整车厂垄断的供应链模式逐步向全球分工、协同发展的汽车生产模式 而转变。而转变。在这样的变革过

4、程中，则催生出对第三方专业零部件制造企业的 外购需求，只有已具备较大的生产规模以及较高的技术水平的零部件企业 才有能力与主机厂共同开发、设计相关零部件产品，未来强强联合的趋势未来强强联合的趋势 有望有望进一步得以彰显，齿轮行业小企业被出清，龙头企业集中度提升。进一步得以彰显，齿轮行业小企业被出清，龙头企业集中度提升。同 时根据乘联会最新数据显示，我国乘用车、商用车以及工程机械用车销量 在 20 年 Q1 触底反弹，Q2 持续向好，随着下游需求的逐步复苏公司有望 受益于戴维斯双击，市场份额得以进一步提升。 核心优势：核心优势：先进先进制造制造技术技术+全球全球第一梯队客户资源第一梯队客户资源+充

5、沛充沛产能储备产能储备 作为国内高精密齿轮制造龙头，我们认为公司核心竞争优势主要源于:1) 先进的工艺水平、自主设计开发能力以及世界领先的齿轮制造设备先进的工艺水平、自主设计开发能力以及世界领先的齿轮制造设备；2） 手握全球第一梯队客户资源，手握全球第一梯队客户资源，客户结构不断升级。客户结构不断升级。作为采埃孚自动变齿轮 国内唯一供应商，以及成功切入各大主流整车厂和主机厂供应链体系，彰 显客户对双环的全面认可；3）多年持续投入进行产能储备，行业拐点来）多年持续投入进行产能储备，行业拐点来 临之时极具弹性临之时极具弹性；4）前瞻性部署电驱动齿轮技术，新能源车）前瞻性部署电驱动齿轮技术，新能源车

6、催生催生新增长新增长 点点， 目前公司新能源车传动部件销售占乘用车传动部件销售收入 30%以上。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先的设备、工艺水平以及 自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的 复苏，商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度，叠加新能源车等新 增市场的快速增长，公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望 享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。我们预计公司 20/21/22 年 收入 37.0/46.3/56.5 亿元，净利润 0.6/2.1/3.6 亿元，考虑到公司为行业龙 头， 并且在未来三年业