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【公司研究】德方纳米-投资价值分析报告:铁锂材料龙头受益行业回暖-20200920(25页).pdf

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【公司研究】德方纳米-投资价值分析报告:铁锂材料龙头受益行业回暖-20200920(25页).pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 铁锂材料铁锂材料龙头,受益龙头,受益行业行业回暖回暖 德方纳米(300769)投资价值分析报告2020.9.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车分 析师 S1010518090002 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析 师 S1010512070001 联系人:董雨翀联系人:董雨翀 公司上半年业绩受疫情影响较大,但中长期看,公司是磷酸铁锂材料龙头,产公司上半年业绩受疫情影响较大,但中长期看,公司是磷酸铁锂材料龙头,产 品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动品和技术领先、成本优势

2、明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动 力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着下游生产逐渐恢复,公司力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着下游生产逐渐恢复,公司 业绩将出现较高增长。我们预计公司业绩将出现较高增长。我们预计公司 2020/2021/2022 年年归母归母净利润分别为净利润分别为 0.47/1.80/2.43 亿元,对应亿元,对应 EPS 为为 0.60/2.31/3.12 元,给予公司元,给予公司 2021 年年 50 倍倍 PE 估值,对应市值为估值,对应市值为 90 亿元,亿元,目标价目标价 115 元,首次覆盖给予“买入”评级元,首次覆盖给予“买入

3、”评级。 公司概览:国内磷酸铁锂材料龙头。公司概览:国内磷酸铁锂材料龙头。公司成立于 2007 年,主营纳米磷酸铁锂正 极材料和碳纳米管导电液。公司于 2008 年发展纳米磷酸铁锂制备技术,并取得 了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等相关核心专利,是国内磷酸铁锂 行业龙头,2018/19 年磷酸铁锂出货量 1.9/2.6 万吨,国内市占率 28%/29%, 均为第一。公司客户涵盖宁德时代、亿纬锂能等优质锂电厂商,2019 年实现营 收 10.5 亿元(+0.0%),归母净利润 1.0 亿元(+2.1%),近 5 年公司营收、 归母净利润年复合增速分别为+27.5%/+8.0%。 行业行业情

4、况情况:磷酸铁锂:磷酸铁锂行业行业格局清晰,未来格局清晰,未来需求需求预计回暖预计回暖。2018/19 年国内磷酸 铁锂材料总出货量分别为 6.8/8.8 万吨,对应约 27.2/35.2GWh 装机量,其中动 力电池装机量为 21.5/19.9GWh。 2018/19 年磷酸铁锂行业 CR3 分为 51%/61%, 行业格局集中,头部企业优势扩大。特斯拉 Model 3、比亚迪“汉”等高端车型 配套磷酸铁锂电池,有望驱动铁锂渗透率提升。乘用车国补保持温和下降, 2020/21/22 年分别退坡 10%/20%/30%,提高车企成本要求,利好性价比高的 磷酸铁锂电池需求。此外 5G 通信基站建

5、设加速也将驱动磷酸铁锂材料行业回 暖。预计 2020 年国内磷酸铁锂材料需求将增长至 9.5 万吨。 公司公司技术、成本优势显著,深度绑定优质客户。技术、成本优势显著,深度绑定优质客户。磷酸铁锂业务是公司绝对主营, 具有以下优势:1)产品一致性好)产品一致性好,公司液相法生产出的产品一致性较好,同时 克容量 155mAh/g,处于行业前列;2)成本优势显著,成本优势显著,液相法原料要求低、耗 能少,且公司成本控制能力强,2019 年公司铁锂售价较行业均价低 12%,毛利 率 21.3%,行业领先,且未来仍有成本下降潜力;3)技术壁垒高,技术壁垒高,自热蒸发液 相合成法为公司独创,掌握核心专利;

6、4)深度绑定优质客户深度绑定优质客户,公司近年来占宁 德时代铁锂总采购量的近 50%,且已签订协议合资建厂,未来合作关系预计保 持稳固,并有望继续拓展海外客户,实现全球供应。 风险因素:风险因素:磷酸铁锂电池出货不及预期、产品技术迭代风险、竞争加剧超预期、 成本降幅低于预期。 投资建议:投资建议:公司上半年业绩受疫情影响较大,但中长期看,公司是磷酸铁锂材 料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计 划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着下游生产逐渐 恢复,公司业绩将出现较高增长。我们预计公司 2020/2021/2022 年净利润分别 为 0.47/

7、1.80/2.43 亿元,对应 EPS 为 0.60/2.31/3.12 元,给予公司 2021 年 50 倍 PE 估值,对应市值为 90 亿元,目标价 115 元,首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,054 1,054 1,038 1,842 2,498 营业收入增长率 23.26% 0.04% -1.53% 77.46% 35.61% 净利润(百万元) 98 100 47 180 243 净利润增长率 5.8% 2.1% -53.2% 283.5% 35.2% 每股收益 EPS(基本)(元) 3.

8、06 2.56 0.60 2.31 3.12 毛利率% 20.3% 21.3% 14.3% 19.3% 21.4% 净资产收益率 ROE% 19.73% 10.57% 4.71% 15.31% 17.15% 每股净资产(元) 6.39 12.17 12.78 15.09 18.21 PE 30 36 154 40 30 PB 14.6 7.6 7.3 6.2 5.1 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2020 年 9 月 18 日收盘价 德方纳米德方纳米 300769 评级评级 买入(买入(首次首次) 当前价 93.00 元 目标价 115 元 总股本 78 百万股 流通股本

9、 43 百万股 52周最高/最低价 219.96/78.36 元 近1 月绝对涨幅 0.11% 近6 月绝对涨幅 14.87% 近12月绝对涨幅 64.98% 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概况:厚积薄发,深度绑定优质客户公司概况:厚积薄发,深度绑定优质客户. 1 动力高端化应用打开空间,储能高确定性增长前景广阔动力高端化应用打开空间,储能高确定性增长前景广阔 . 6 高端化车型驱动,铁锂渗透率有望提升 . 6 铁锂乘用车型申报数量增长明显,多款改款选装铁锂电池 . 7 平价需求叠加高端化放

10、量,利好磷酸铁锂电池与上游原材料 . 8 动力回潮叠加通信放量,2020 年铁锂正极需求有望增长 10% . 8 兼具技术与成本优势,绑定核心客户最受益行业成长兼具技术与成本优势,绑定核心客户最受益行业成长 . 10 液相法技术难以复制,公司技术壁垒深厚 . 10 工艺持续优化,成本优势不断深化 . 12 深度绑定下游龙头企业,产能扩张明确 . 15 签署专利转授许可,利于海外开拓 . 16 风险因素风险因素 . 17 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 17 关键假设. 17 mNrOoRrNoQnRnRsPtRsMsN9PdN8OpNqQsQoOiNrRuNjMpNrQ8OpPuNv

11、PoPsRNZtRpO 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:公司发展历程 . 1 图 2:公司子公司与分公司情况 . 2 图 3:公司股权结构(截止 2020Q1) . 2 图 4:纳米磷酸铁锂材料产品 . 3 图 5:碳纳米管导电液产品 . 3 图 6:公司磷酸铁锂材料和导电浆料产品主要用于锂离子电池正极 . 3 图 7:2016-2019 年公司营收结构(亿元) . 4 图 8:2017-2020 H1 年公司营业收入. 4 图 9:2017-2020 H1 年公司归母净利润 .

12、4 图 10: 2016-2020H1 年公司毛利率水平(%) . 5 图 11:公司纳米磷酸铁锂产品销售价格(万元/吨) . 5 图 12:2016 年前三大客户 . 5 图 13:2017 年前三大客户 . 5 图 14:2018 年前三大客户 . 5 图 15:2016-2020 H1 公司期间费用率(%) . 6 图 16:2016-2020 H1 公司研发费用(万元) . 6 图 17:比亚迪新款“汉”将搭载新型 LFP 刀片电池 . 6 图 18:工信部于第 333 批新车申报目录中公示的磷酸铁锂版国产 Model 3 . 7 图 19:工信部车型申报目录中铁锂车型占比 . 7 图

13、 20:2020 年第 4 批推荐目录中上汽荣威 Ei5 换装铁锂方案 . 7 图 21:2018-2020H1 国内 LFP 动力电池总装机量(GWh) . 8 图 22:2020H1 国内 LFP 电池分车型装机占比(%) . 8 图 23:历年 EV 乘用车最高补贴额 . 8 图 24:2018 年磷酸铁锂正极国内出货份额(GWh) . 10 图 25:2019 年磷酸铁锂正极国内出货份额(GWh) . 10 图 26:磷酸铁锂正极材料充放电原理示意图 . 10 图 27:公司产品 SEM 电镜图像 . 11 图 28:公司产品晶格图像 . 11 图 29:公司 LFP 产品(DY-1)

14、高倍率放电曲线图 . 12 图 30:公司 LFP 产品(DY-1)低温放电曲线 . 12 图 31:公司自热蒸发液相法与其他厂家固相法工艺流程比较 . 13 图 32:公司单吨 LFP 成本价格结构(万元/吨) . 13 图 33:公司单吨 LFP 原材料成本结构(万元/吨) . 13 图 34:某磷酸锂产品示意图 . 14 图 35:不同纯度铁原料价格(元/吨) . 14 图 36:德方纳米磷酸铁锂价格与行业平均对比(万元/吨) . 15 图 37:2016-2019 年公司与可比公司磷酸铁锂产品毛利率(%) . 15 图 38:宁德时代宜宾产能与德方纳米曲江产能地理位置图 . 16 图

15、39:LiFePO4+C Licensing AG 国际专利联盟主要构成 . 17 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1:德方纳米核心创始人及其关系简介 . 1 表 2:国内铁锂装机需求测算 . 9 表 3:国内基站储能电池市场规模测算 . 9 表 4:公司 LFP 合成路线和行业其他厂家主要合成路线对比 . 11 表 5:不同公司磷酸铁锂产品性能指标比较 . 12 表 6:公司产能布局地点与对应地区工业电价 . 14 表 7:公司铁锂产能布局(吨) . 16 表 8:公司经营模型(百万

16、元) . 18 表 9:可比公司估值情况 . 18 表 10:德方纳米盈利预测 . 19 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况:公司概况:厚积薄发,深度绑定优质客户厚积薄发,深度绑定优质客户 创始人技术出身,创始人技术出身,深耕深耕纳米纳米磷酸铁锂磷酸铁锂制备制备。德方纳米成立于 2007 年,三位创始人均 有技术背景,公司成立初期致力于纳米材料研发与制备,于 2008 年发展纳米磷酸铁锂制 备技术, 并取得了自热蒸发液相合成法、 非连续石墨烯包覆等相关核心技术专利积累。 2011 年公司与宁德时代

17、达成合作。 2014 年公司开始快速发展, 向宁德时代等客户大规模供货。 2019 年 4 月 IPO 在创业板成功挂牌上市。 图 1:公司发展历程 资料来源:公司公告,中信证券研究部 表 1:德方纳米核心创始人及其关系简介 公司职位公司职位 创办德方纳米前的经历创办德方纳米前的经历 关系关系 吉学文 原董事长 1984 年-1994 年于空军长春飞行学院空军长春飞行学院从事科研; 1994 年联合创办拓邦电子,该公司于 2006 年上市 早年结识王允实, 通过王允实结 识孔令涌 孔令涌 董事长、总 经理 拥有多年纳米材料纳米材料研发与产业化工作经历; 2005 年即任全国纳米技术标准化技术委

18、员会 (SAT/TC279)委员 早年结识王允实, 通过王允实结 识吉学文 王允实 前董事 (已故) 1963 年-1983 年于中科院金属研究院中科院金属研究院从事航天材料 研发,在金属材料领域知名度高; 1983 年-1986 年麻省理工斯隆管理学院访问学者 吉学文的配偶是王允实配偶的 外甥女 资料来源:公司公告,天眼查,全景财经,中信证券研究部 子公司涉足磷酸铁锂全产业链业务,合资公司绑定宁德。子公司涉足磷酸铁锂全产业链业务,合资公司绑定宁德。公司总部位于深圳,经过十 余年的发展,目前共有四家子公司,分别是佛山德方(磷酸铁锂材料) 、山东德方(碳纳 米管导电液) 、曲靖麟铁(磷酸铁锂材料

19、;公司控股 60%,宁德时代 40%) 、曲靖德方(磷 酸铁锂材料) ,另有一家分公司位于深圳坪山区(碳纳米管导电液) ,涉足纳米磷酸铁锂全 产业链业务。同时公司 2019 年 5 月与宁德时代成立合资公司,深度绑定大客户。 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2:公司子公司与分公司情况 资料来源:公司公告,中信证券研究部 注:公司 2019 年 5 月与宁德时代签订曲靖麟铁合营协议;双方完成增资后股权比为公司 60%,宁德 40%。 公司股权结构稳定,员工持股平台绑定核心人员公司股权结构稳定,员工持股

20、平台绑定核心人员。吉学文先生、孔令涌先生、WANG CHEN 女士、赵旭女士、WANG JOSEPH YUANZHENG 先生成为德方纳米的共同实际控 制人一致行动人,直接持股比例合计 44.1%,管理结构稳定。2014 年 5 月 8 日,为进一 步稳定公司核心团队和业务骨干,提高公司凝聚力,由当时公司及子公司的中高层管理人 员、业务骨干共同出资设立润得益员工持股平台,对公司及子公司的重要员工进行长期股 权激励,绑定核心技术与管理人员,有利于公司长期发展。 图 3:公司股权结构(截止 2020Q1) 资料来源:公司公告,中信证券研究部 注:公司创始人之一王允实先生已过世,股份由其配偶赵旭及子

21、女继承 公司产品为锂电四大原材料之一的正极材料。公司产品为锂电四大原材料之一的正极材料。公司主要产品为纳米磷酸铁锂正极材料 以及碳纳米管导电液,依靠先进的生产工艺先后成功研发了液相法纳米磷酸铁锂、碳纳米 管导电液等产品,分别主要用于锂离子电池正极材料和导电添加剂。 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4:纳米磷酸铁锂材料产品 图 5:碳纳米管导电液产品 资料来源:公司公告,中信证券研究部 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 6:公司磷酸铁锂材料和导电浆料产品主要用于锂离子电池正极 资料来源:公司公告

22、,电子世界公众号,中信证券研究部 纳米磷酸铁锂纳米磷酸铁锂材料是主要产品材料是主要产品,营收营收占比占比水平维持高位水平维持高位。2016-2019 年纳米磷酸铁锂 产品均贡献公司超过 90%的营业收入,2019 年纳米磷酸铁锂产品营收 10 亿元,占公司营 业收入比例达 95.4%,是公司最主要的收入和利润来源。 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7:2016-2019 年公司营收结构(亿元) 资料来源:公司公告,中信证券研究部 受行业整体降价影响,公司受行业整体降价影响,公司业绩业绩增速增速降缓降

23、缓。2017-2019 年,公司营业收入分别为 8.5/10.5/10.5 亿元,营业收入同比增速分别为 52.2%/23.3%/0.0%,主要系动力磷酸铁锂 电池需求疲软, 铁锂正极行业竞争加剧, 价格有所下跌; 2019 年公司归母净利润 1.0 亿元, 同比+2.1%; 2020H1公司营业收入/归母净利润分为3.6亿元/-0.1亿元, 同比-22.1%/-114%, 主要系疫情影响以及磷酸铁锂正极行业价格有所下降。 图 8:2017-2020 H1 年公司营业收入 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 9:2017-2020 H1 年公司归母净利润 资料来源:公司公告,中信证券研究部

24、 毛利率水平触底回升毛利率水平触底回升,显现较强盈利能力,显现较强盈利能力。2016-2019 年,公司毛利率分别为 29.1%/23.7%/20.3%/21.3%,基本保持稳定,主要系在行业价格下降的大背景下,公司采 取积极降本措施,保持毛利率稳定。2020H1,受疫情以及行业景气度较低的影响,公司 毛利率降至 10.87%, 但随着磷酸铁锂需求逐步恢复, 产品价格与加工费预计将触底企稳, 公司毛利率有望回升。 5.1 8.0 10.110.0 0.5 0.5 0.40.5 90.6% 93.7% 96.1% 95.4% 87% 88% 89% 90% 91% 92% 93% 94% 95%

25、 96% 97% 0 2 4 6 8 10 12 2016201720182019 纳米磷酸铁锂碳纳米管导电液纳米磷酸铁锂占比(%) 5.6 8.5 10.510.5 3.6 52.2% 23.3% 0.0% -22.1% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 0 2 4 6 8 10 12 20162017201820192020H1 营业总收入(亿元)YoY(%) 0.8 0.9 1.0 1.0 -0.1 22.6% 5.8% 2.1% -114.4% -150% -100% -50% 0% 50% -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 201620172

26、01820192020H1 归母净利润(亿元)YoY(%) 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 10: 2016-2020H1 年公司毛利率水平(%) 图 11:公司纳米磷酸铁锂产品销售价格(万元/吨) 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 深度绑定国内优质锂电企业,深度绑定国内优质锂电企业,有望有望受益行业成长受益行业成长。公司主要产品纳米磷酸铁锂深度绑 定下游锂电龙头企业宁德时代和亿纬锂能等头部企业。2016-2018 年来自宁德时代营收占 比分别为 63.2%/6

27、7.6%/67.9%,来自亿纬锂能子公司湖北金泉营收占比分别为 11.7%/13.1%/17.5%,有望共享行业成长红利。 图 12:2016 年前三大客户 图 13:2017 年前三大客户 图 14:2018 年前三大客户 资料来源:公司公告,中信证券研究部 资料来源:公司公告,中信证券研究部 资料来源:公司公告,中信证券研究部 期间费用率期间费用率整体下降,整体下降,研发投入维持较高水平研发投入维持较高水平。2016-2019 年,公司期间费用率合计 13.9%/11.4%/11.7%/12.6%,基本稳定;2020 年上半年期间费用率提升至 19.8%,主要 系疫情导致营业收入降低以及公

28、司股权激励费用摊销导致。 公司坚持研发投入, 2016-2019 年研发费用逐年上升,分别为 2,800/3,833/4,446/4,909 万元,2016-2020H1 公司研发费 用率始终维持 4%以上水平。 29.1% 23.7% 20.3% 21.3% 10.87% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20162017201820192020H1 德方纳米毛利率(%) 8.69 7.11 6.03 4.29 -18.2% -15.2% -28.9% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

29、10 2016201720182019 纳米磷酸铁锂YoY (%) 63.17% 11.72 % 9.59% 15.52 % 宁德时代湖北金泉比亚迪其他 67.61 % 13.05 % 5.27% 14.07 % 宁德时代湖北金泉比亚迪其他 67.90 % 17.54 % 3.06% 11.50 % 宁德时代湖北金泉赣锋电池其他 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 15:2016-2020 H1 公司期间费用率(%) 图 16:2016-2020 H1 公司研发费用(万元) 资料来源:Wind,中信证券

30、研究部 资料来源:公司公告,中信证券研究部 动力高端化应用打开空间,储能动力高端化应用打开空间,储能高高确定性增长前景广阔确定性增长前景广阔 高端化车型高端化车型驱动,铁锂渗透率有望提升驱动,铁锂渗透率有望提升 LFP 刀片电池配套新款轿车“汉”刀片电池配套新款轿车“汉”续航续航超超 600km。比亚迪在 2020 年 7 月正式上市新 亚迪 “汉” , 搭载新一代比亚迪 LFP 刀片电池。 纯电版 “汉 EV” 共有四驱高性能版旗舰型、 超长续航版尊贵型和超长续航版豪华型,结合电池能量密度的提升及只有 0.233 的风阻系 数(根据行业经验,对于电动车,风阻小 0.01,续航将会增加 5km

31、) ,三款车型的 NEDC 续航分别达到 550km/605km/605km。 图 17:比亚迪新款“汉”将搭载新型 LFP 刀片电池 资料来源:比亚迪公众号 宁德时代配套特斯拉宁德时代配套特斯拉 Model3 磷酸铁锂电池。磷酸铁锂电池。宁德时代 2020 年 2 月 3 日公告披露与 特斯拉开展业务合作。5 月 22 日,工信部公告的第 333 批新车申报目录中显示新申报特 斯拉 Model 3 动力类型为磷酸铁锂电池。而鉴于此前供应国产特斯拉汽车的 LG 化学南京 工厂不具磷酸铁锂电池生产能力,推测此次公布磷酸铁锂版的 Model 3 为宁德时代配套。 5.0% 4.5% 4.2% 4.

32、7% 5.6% 5.0% 3.2% 2.9% 4.4% 11.1% 1.6% 1.4% 1.7% 2.5% 1.8% 2.3%2.3% 2.8% 1.0% 1.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 20162017201820192020H1 研发费用率(%)管理费用率(%) 销售费用率(%)财务费用率(%) 2,800 3,833 4,446 4,909 1,990 5.0% 4.5% 4.2% 4.7% 5.6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 20162017201820192020H1

33、研发费用(万元)研发费用率(%) 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 18:工信部于第 333 批新车申报目录中公示的磷酸铁锂版国产 Model 3 资料来源:工信部 铁锂铁锂乘用车型申报数量增长乘用车型申报数量增长明显明显,多款改款选装铁锂,多款改款选装铁锂电池电池 2020 年后磷酸铁锂乘用车型数量增长明显。年后磷酸铁锂乘用车型数量增长明显。根据工信部发布的新能源汽车推广应 用推荐车型目录 ,进入 2020 年后(共 8 批推荐目录)入选的磷酸铁锂乘用车型共计达到 120 款,占新能源乘用车型总数的

34、 13.6%。同比之下,2019 年全年(共 11 批推荐目录) 磷酸铁锂乘用车型共计仅 40 款,占新能源乘用车型总数的 9.8%。此外多款新能源汽车改 款选装铁锂电池,如 2020 年第 4 批推荐目录中,上汽荣威 Ei5 改款换装磷酸铁锂方案。 图 19:工信部车型申报目录中铁锂车型占比 图 20:2020 年第 4 批推荐目录中上汽荣威 Ei5 换装铁锂方案 资料来源:工信部,中信证券研究部 资料来源:工信部,中信证券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 17第1批 17第3批 17第5批 17第7批 17第9批 17第11批 18第1批 18第3批 18第6批

35、18第8批 18第10批 19第1批 19第4批 19第6批 19第8批 19第10批 20第1批 20第3批 20第5批 20第7批 德方纳米(德方纳米(300769)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 平价需求叠加高端化放量,利好磷酸铁锂电池与上游原材料平价需求叠加高端化放量,利好磷酸铁锂电池与上游原材料 动力铁锂电池装机动力铁锂电池装机整体下滑,整体下滑,目前主要用于客车目前主要用于客车。2018/19 年,磷酸铁锂动力电池总 装机量分别为 21.5GWh/19.9GWh,占动力电池总装机量的 37.9%/31.9%;2020H1,磷 酸铁锂动力电池累计装机 4.6GWh,占动力电池总装机量

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