【研报】汽车及零部件行业：经销商经营分化、运营能力成关键-20200918（38页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 经销商经营分化、运营能力成关键经销商经营分化、运营能力成关键 20202020年年0909月月1818日日 请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款 证券分析师证券分析师 王德安王德安投资咨询资格编号投资咨询资格编号：S1060511010006 S1060511010006 曹群海曹群海投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060518100001S1060518100001 研究助理研究助理 李鹞李鹞一般证券从业资格编号一般证券从业资格编号:S1060119070028:S1060119070028 邮箱：邮箱：LIYAO157PINGAN.COM.CN

2、LIYAO157PINGAN.COM.CN 行业评级行业评级 汽车及零部件汽车及零部件中性（维持）中性（维持） 要点总结要点总结 20202020上半年经销商表现分化：上半年经销商表现分化：2020上半年经销商新车毛利率进一步下降至-3.5%。代理豪华品牌的相对更好，上市的7家主要 代理高端和豪华品牌的经销商中，有5家营收与利润均下滑。 新车营收增速与新车毛利率差异性较大，受网点数量和单店收入变化影响。代理豪华/进口品牌的新车销量表现更优，各家网络布 局进退有差异：并购以豪华、一线城市为主；退出弱势品牌或老店升级改造。 售后属存量业务，毛利率总体平稳，营收波动小于新车业务。金融代理业务与新车收

3、入情况接近，中升控股金融渗透率提升明显。 广汇汽车通过非车险业务获得了金融业务的逆势增长。 1H20二手车交易受疫情影响较大，同比下降20%为552万台，中升控股的二手车交易量同比增31%，估计是得益于丰田在推行丰田集 团内部的旧车置换服务。 龙头经销商未来战略及策略：提升财务稳健度、库存及资金高周转、聚焦主力品牌、提高客户二次到店率及售后毛利率。 财务指标探索运营效率：财务指标探索运营效率：费用率方面主要经销商均有提升，财务费用体现经销商经营稳健度；存货周转极为关键，豪车经销商 龙头2Q20周转天数显著降低。过去几年部分经销商库存周转在持续加快。筹资/经营净现金方面各家分化，体现疫情对不同经

4、 销商影响差异大。 下半年行业回暖、但保费改革对经销商提出了新的挑战。下半年行业回暖、但保费改革对经销商提出了新的挑战。下半年销量同比有望达到5%-10%。豪华品牌依然强劲，车险费改将 减少经销店的保险代理收入，经销商需采取其他措施保持或提高保险代理的收入，如创新保险类别、增加续保和延保比例等。 2 2 mNtMrOqMsMmQsOsPoMqOoRbRbPbRmOnNnPqQkPmMvMkPpOvN6MmMzQxNpOpOwMpPoN 要点总结要点总结 长期看，经销商机遇和挑战并存长期看，经销商机遇和挑战并存。机遇方面，售后存量市场进一步扩大，二手车交易量、交易均价空间巨大。挑战方面，整 车厂

5、和第三方售后的出现、新能源汽车占比提升、厂家直销模式均有可能对传统汽车经销带来冲击 投资建议：投资建议：关注运营效率高、成本控制好、业务创新能力强的豪华车经销商：如中升控股、美东汽车、永达汽车。 风险提示：风险提示：1）电动车渗透率提升，对售后需求降低；2）第三方后市场蚕食传统经销商的份额；3）豪华品牌销量不及预期； 4）二手车政策不及预期；5）车险费改大幅降低经销商保险佣金收入。 3 3 目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S 经销商业务表现分化经销商业务表现分化 财务数据探索运营效率财务数据探索运营效率 经销商未来机遇和挑战并存经销商未来机遇和挑战并存 投资建议

6、和风险提示投资建议和风险提示 4 4 样本选取：样本选取：7 7家经销商上市公司家经销商上市公司 本报告选取7家上市经销商进行分析，分别是中升控股、美东汽车、永达汽车、广汇宝信、和谐汽车、正通汽车和广汇汽车。 除了广汇汽车是A股上市的大型综合型经销集团之外，其他6家均是港股上市公司，且代理豪华品牌。 在网络布局方面，各经销商集团具有一定的差异，从营业收入看，上半年中升控股和广汇汽车超过了500亿元。 5 5 公司名称品牌战略代理品牌网络布局2020H1营业总收入 中升控股聚焦豪华及丰田品牌 奔驰、雷克萨斯,宝马、 雷克萨斯 重点布局全球一线、二线或省 会城市。 596 美东汽车聚焦豪华品牌宝马