中国平安-好行业、好公司、低估值-20200917（40页）.pdf

1、郑积沙郑积沙 S1090516020001 刘雨辰刘雨辰 S1090518100002 中国平安（601318.SH） 好行业，好公司，低估值 曾广荣曾广荣 S1090520040001 报告日期：报告日期：2020年年9月月17日日 证券研究报告证券研究报告| 非银金融非银金融 - 2 - 目录目录 行业：负债迎拐点+资产端向好，有望戴维斯双击 关注焦点：改革回顾与展望、20&21年业绩分析 、投资建议 1.负债端：宏观大周期迎向上拐点；微观各公司主动发力 2.资产端：经济向好、货币供需趋紧刺激利率向上；权益市场向上且将迎风格切换 1.该如何看待寿险改革？持续三年打基础，蓄势待发可期待； 2

2、.21年发展前瞻：贯穿全年的NBV增速领跑同业，EV&营运利润稳健增长； 3.投资建议：未来6个月空间40%+。为什么是6个月？为什么是40%+？ 4.风险提示：改革效果不及预期、疫情反复、居民需求复苏不及预期 公司：NBV市占率能提升就是好公司，就会有好估值 1.2021年NBV：平安2021开门红和全年NBV增速预计均高达20%，同业最高； 2.开门红策略：态度和策略从过去两年的保守转向积极； 3.产品策略：年金与保障并重，重视年金需求，保障聚焦高端； 4.渠道策略：人力策略坚持短期扩量、长期提质； 5.费用政策：新基本法下发，扩大渠道投入； nMsNtMnRtNrNnRmRoMtNtM9

3、P8Q7NoMoOpNoOeRmMyRlOoPzR7NnNzQvPqQmONZnPyQ - 3 - 1.1.行业观点：负债迎拐点行业观点：负债迎拐点+ +资产端向好，再一次戴维斯双击资产端向好，再一次戴维斯双击 负债端超预期复苏的确定性极高；资产端利率走高权益向好助攻投资和估值 行业观点：资产端决定行业投资机会，负债端决定个股投资机会。当前行业负债端 处于20年维度的7年周期起点前夜，开门红将实现穿越疫情的跨年高增长；利率上 行对保险股估值提升作用明显，股市稳中向好和风格切换利好保险股投资收益和估 值修复。 负债端：长周期维度复盘过去20年负债端表现，呈现7年周期（4红3黑）特征；各 公司明确

4、积极备战2021年开门红，均有提前抢跑思路。年金险需求景气度持续提升， 行业在供给方面态度也较为积极。后续如果人力质态回升、开门红节奏积极，则 2021年财务周期将看到负债端的实质性增长，开启下一轮增长周期。 资产端：经济持续复苏预期渐强，货币政策轻微调整。未来6个月或将看到十年期 国债收益率向上突破3.5%，利率上行促进保险股估值提升；权益市场向好且风格切 换利好保险股投资收益率和利润表现，同时保险股作为金融股也有估值修复的强化 效果。 估值：个股业绩分化导致估值分化，纯寿险拔高估值，产寿险负债低迷拖累股价。 - 4 - 1.11.1行业负债端：宏观行业负债端：宏观2020年保费复盘呈现“年

5、保费复盘呈现“7 7年周期”特征年周期”特征 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 2000/1/1 2000/7/1 2001/1/1 2001/7/1 2002/1/1 2002/7/1 2003/1/1 2003/7/1 2004/1/1 2004/7/1 2005/1/1 2005/7/1 2006/1/1 2006/7/1 2007/1/1 2007/7/1 2008/1/1 2008/7/1 2009/1/1 2009/7/1 2010/1/1 2010/7/1 2011/1/1 2011/7/1 2012/1/1 2012/7/1 2013/1/1 20

6、13/7/1 2014/1/1 2014/7/1 2015/1/1 2015/7/1 2016/1/1 2016/7/1 2017/1/1 2017/7/1 2018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 寿险保费年度累计增速 分红险诞生，银保渠 道推出，股市熊市，带 来分红险爆发增长 行业内部银保渠道调整， 外部加息开启，导致在高增 长后迎来蛰伏周期 监管放松银保渠道，2007年股市泡 沫带来高投资收益率促进2008年保费 增长，2008年金融危机导致2009年保 费需求大幅下滑，2010迎来复苏 银保新政和代理人数量回落 带来2011年负增长，货币