【公司研究】安井食品-首次覆盖：享行业红利强自身内功安井有望持续领跑速冻行业-20200916（33页）.pdf

1、 公司深度研究 | 安井食品 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20192019 年年 0909 月月 1616 日日 。 享行业红利，强自身内功，安井有望持续领跑速冻行业 安井食品（603345.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 安井食品 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 1616 日日 公司评级 增持 股票代码 603345 前次评级 评级变动 首次 当前价格 171.60 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 陈青青陈青青 S0800520040002S0800520040002 联系人联系人 谢知霖谢知

2、霖 相关研究相关研究 -11% 35% 81% 127% 173% 219% 265% 311% 2019-092020-012020-05 安井食品食品加工沪深300 核心结论核心结论 对标日本，中对标日本，中国速冻国速冻食品食品行业有望行业有望维持不低于维持不低于8%8%增速增速增长增长。截止2019年中 国速冻食品行业规模达1467亿元，14-19年复合增速11.8%，人均消费量 较日本仍具提升空间。观察发现，90年代初，当日本经济增速出现放缓时， 速冻食品受益于餐饮连锁化趋势，仍延续80年代的8%增速增长，具备一定 需求刚性。目前我国人均GDP与日本80年代水平相似，同样处于餐饮扩张+

3、 冷链完善趋势中，我们认为中国速冻食品有望维持不低于8%增速稳定攀升。 把握规模先发优势，把握规模先发优势，龙头议价有效平滑成本波动龙头议价有效平滑成本波动，产能扩张产能扩张显著显著节约物流成节约物流成 本本。安井相较同业具备规模库存优势，灵活调整成本结构+适时提价有效平 滑成本波动。同时在全国化产能扩张和“销地产”建厂策略下，期间费用逐 年下降。截至2019年共计投放产能超47万吨，预计20-26年产能复合增速 约11%，可以较好配合公司收入增长节奏。在公司规模成本优势不断强化背 景下，2019年公司销售费用率同比降低1.1pct，销售净利率持续提升。 夯实夯实产品产品渠道渠道竞争力， 市占

4、率竞争力， 市占率持续提升。持续提升。 公司在餐饮流通渠道享有规模优势， 且产品性价比突出，较同业品牌可更深度享受餐饮东风红利，收入端增长确 定性增强。公司火锅料制品13-19年复合增速17%，呈稳步增长态势，2019 年推出“锁鲜装”引领行业中高端升级，同时主食发力，推动产品结构优化， 显著提振利润水平。渠道方面，公司自成立以来以长尾小B与优质经销商共 筑渠道壁垒， 2020年提出“BC兼顾，双轮驱动”，目标实现渠道品牌向消 费者品牌转型。在产品及渠道优势不断强化下，我们预计公司2023年在速冻 火锅料制品/速冻米面制品行业市占率分别有望突破10%/3%。 盈利预测。盈利预测。预计公司202

5、0-2022年营业收入分别为65.01/79.41/95.41亿 元，同比增长23.4%/22.2%/20.2%；净利润分别为5.37/6.84/8.81亿元， 同比增长43.8%/27.4%/28.9%；EPS分别为2.27/2.89/3.73元。给予21年 67X估值，对应目标价193.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4259 5267 6501 7941 9541 增长率 22.2% 23.7% 23.4% 22.2% 20.2% 归母净利润 (百万元) 270 373 537 684 8

6、81 增长率 33.5% 38.1% 43.8% 27.4% 28.9% 每股收益（EPS） 1.25 1.58 2.27 2.89 3.73 市盈率（P/E） 137.2 108.7 75.6 59.3 46.0 市净率（P/B） 18.1 14.8 12.4 10.2 8.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 安井食品 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20192019 年年 0909 月月 1616 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 安井