【公司研究】寒武纪-国内AI芯片领先者-20200916（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：增持增持(首次首次) 市场价格：市场价格：166.77 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email： 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email： 分析师：杨亚宇分析师：杨亚宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740520090003 Email： 相关报告相关报告 基本状况基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 31 市价(元) 166.77 市值(亿元) 667 流通市值(亿元) 52 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司盈利

2、预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 117.0 443.9 539.9 651.3 811.6 增长率 yoy% 1392.0% 279.4% 21.6% 20.6% 24.6% 净利润 -41.0 -1,179.0 -1,014.5 -1,210.5 -1,285.1 增长率 yoy% -89.2% 2772.3% 14.0% -19.3% -6.2% 每股收益（元） -0.10 -2.95 -2.54 -3.03 -3.21 每股现金流量 2.82 -2.43 3.43 -4.25 0.02 净资产收益率 -8

3、.0% -27.1% -17.1% -25.7% -37.5% P/E -1,625.6 -56.6 -65.8 -55.1 -51.9 PEG -7.8 -19.4 -1.7 -0.3 -17.8 P/B 130.7 15.3 11.3 14.2 19.5 备注：股价取自 2020 年 9 月 16 日 投资要点投资要点 关注点关注点 1：业务和商业模式。：业务和商业模式。2019 年，公司主要收入为智能计算集群系统业 务、云端智能芯片及加速卡业务和终端智能处理器 IP 业务。2019 年 11 月 推出了边缘智能芯片思元 220 及相应的 M.2 加速卡，完成了“云-边-端”场景 全覆盖。

4、公司经营模式为 Fabless，专注于智能芯片的设计和销售，将晶圆制 造、封装测试等其余环节委托给其他厂商代工完成。 关注点关注点 2：产业链。：产业链。市场分析、规格分析、芯片设计、硬件方案设计、EDA 验证、后端设计、样片测试、可靠性测试、量产销售等核心流程均由公司主 导完成，芯片流片、封装测试、量产等其余环节则由外协供应商代工完成。 公司主要客户为芯片设计厂商、服务器厂商及有数据中心建设需求的地方政 府。 2017 年至 2019 年， 公司向前五名客户的销售收入占比分别为 100.00%、 99.95%和 95.44%，下游客户集中度高。 关注点关注点 3：行业概况。：行业概况。 1)

5、 从产业端看，随着云计算、物联网、5G 通信、人工智能等新技术的不断 成熟，消费电子、视频处理、汽车电子等下游市场的产业升级带动了芯 片行业的增长。 2) 从政策端看，近年来，国家和各级地方政府不断通过产业政策、税收优 惠政策、成立产业基金等方式支持人工智能和集成电路产业发展。我们 认为，人工智能和集成电路产业已成为国家战略性产业。 3) 根据 Tractica 的研究报告，全球人工智能芯片的市场规模将由 2018 年 的51亿美元增长到2025年的726亿美元， 年均复合增长率将达到46%， 行业增长迅速。 关注点关注点 4：竞争对手和公司竞争优势。：竞争对手和公司竞争优势。根据 Compa

6、ss Intelligence 的数据， 全球人工智能芯片榜单中前三名依序为英伟达(Nvidia)、英特尔(Intel)以及恩 智浦(NXP)，中国大陆地区华为海思位列第 12 名，寒武纪位列第 23 名，地 平线位列第 24 名。与竞争对手相比： 1) 寒武纪背靠中科院，公司董事长陈天石博士在人工智能和处理器芯片等 相关领域从事基础科研工作十余年，创业团队技术实力强劲创业团队技术实力强劲。 2) 2016 年成立之后，公司推出全球首款商用终端智能处理器 IP 产品寒武 纪 1A，并应用于华为的旗舰手机，产品性能得到高端客户认可产品性能得到高端客户认可。 3) 公司是国际上最早开展智能处理器指