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中国人民银行：《中国货币政策执行报告》增刊(56页).pdf

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中国人民银行：《中国货币政策执行报告》增刊(56页).pdf

1、中国货币政策执行报告增刊有序推进贷款市场报价利率改革有序推进贷款市场报价利率改革中国人民银行货币政策分析小组 2020 年 9 月 15 日 I 内容摘要利率市场化是中国金融领域最核心的改革之一，是建设社会主义市场经济体制、深化金融供给侧结构性改革的重要内容，是建设现代中央银行制度的关键环节，是健全基准利率和市场化利率体系、完善金融机构自主经营机制的必要条件。中国的利率市场化改革稳步推进，但长期以来存在利率“双轨”问题，推动利率“两轨合一轨”是利率市场化改革的迫切要求。按照党中央、国务院决策部署，中国人民银行牢牢抓住贷款利率改革这个“牛鼻子”，以推动贷款利率和市场利率

2、并轨为重点，于 2019 年 8 月 17 日宣布启动改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，疏通货币政策传导渠道，推动降低贷款利率。改革后的 LPR 由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月 20 日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价。LPR 的报价行由原有 10 家扩大至 18 家，并在原有 1 年期一个期限品种基础上增加了 5 年期以上期限品种。同时，中国人民银行将LPR运用情况纳入宏观审慎评估（MPA）考核，推动银行将 LPR 嵌入到内部资金转移定价（FTP）中，并于 2020 年 38 月按照市场化、

3、法治化原则推动存量浮动利率贷款定价基准转换。在推进 LPR 改革过程中，中国人民银行协调推进相关措施，加强存款利率自律管理，推动明示贷款年化利率，积极参与国际基准利率改革，形成了深化利率市场化改革的合力。经过一年来持续推进，LPR 改革取得了重要成效。一是 LPR 充分体现了市场化特征。 LPR 报价逐步下行，发挥了方向性和指导性作 II 用。二是 LPR 已经成为银行贷款利率的定价基准。金融机构绝大部分新发放贷款已将 LPR 作为基准定价，存量浮动利率贷款定价基准转换已于 2020 年 8 月末顺利完成，转换率超过 92%。三是央行货币政策操作向贷款利率传导的效率明显增强

4、。贷款利率隐性下限被完全打破，银行内部定价和传导机制的市场化程度显著提高。四是以改革的办法促进降低贷款利率成效显著。企业贷款利率明显下行，银行对中小微企业的支持力度持续加大，金融结构进一步优化。五是 LPR 利率衍生品市场迅速发展，金融机构利率风险管理手段不断丰富。六是促进存款利率的市场化，推动存款利率与市场利率也开始逐步并轨。总体看，中国的 LPR 改革取得重要成效，主要有以下经验：一是抓住主要矛盾。厘清利率市场化改革的逻辑和思路，牢牢抓住贷款利率这个关键点实现重点突破，带动全局。二是设计科学方案。立足中国金融体系以银行体系为主的基本国情，从改革完善 LPR 形

5、成机制入手推动改革，增强 LPR 对贷款利率的方向性和指导性，带动贷款利率的市场化，并进一步推动存款利率的市场化。三是明确改革进度。对银行运用 LPR 定价提出既清晰明确又切合实际的时间表，及时推动存量浮动利率贷款定价基准转换，有效引导和管理市场预期，避免改革久拖不决形成僵持局面。四是坚持统筹兼顾。既通过改革破解利率传导中的体制机制障碍，又实现降低贷款利率的现实目标，还促进优化金融结构，解决小微企业融资难融资贵问题。下一步，中国人民银行将按照党中央、国务院部署，继续深化 LPR 改革，推动实现利率“两轨合一轨”，完善货币政策调控和传导机制，健全基准利率和市场化利率体

6、系，深化金融供给侧结构性改革，促进经济高质量发展和形成新发展格局。 III 目录第一部分利率市场化改革面临利率双轨问题. 1 一、贷款利率双轨问题亟待解决 . 1 二、抓住时间窗口推进 LPR 改革 . 4 三、基准利率改革的国际经验和比较 . 5 第二部分以 LPR 改革推动解决利率双轨问题 . 10 一、健全利率调控体系 . 10 二、完善 LPR 形成机制 . 11 三、疏通货币政策传导渠道 . 13 第三部分推动 LPR 改革的具体做法 . 18 一、LPR 调控机制 . 18 二、LPR 形成机制 . 19 三、LPR 传导机制 . 23 四、协调推进相关措施 . 30 第

7、四部分 LPR 改革取得显著成效 . 35 一、LPR 市场化程度明显提高 . 35 二、利率传导机制有效疏通 . 36 三、金融机构内部定价的市场化程度明显提高 . 39 四、用改革办法促进降低利率的成效显著 . 40 五、存量浮动利率贷款定价基准转换顺利完成 . 42 六、LPR 衍生品等金融产品迅速发展 . 42 七、推动存款利率市场化 . 45 第五部分 LPR 改革的重要经验 . 47 一、理清逻辑，抓住主要矛盾 . 47 二、立足国情，科学设计方案 . 47 三、抓紧推进，明确改革进度 . 49 四、统筹兼顾，实现多重目标 . 51 IV 专栏专栏专栏 1 利率市场化改革历史回顾

8、及面临的问题 . 2 专栏 2 LIBOR 改革的进展与挑战 . 6 专栏 3 贷款利率隐性下限调研 . 14 专栏 4 LPR 改革适合中国国情 . 16 专栏 5 LPR 以 MLF 利率为基础加点形成 . 18 专栏 6 LPR 报价机制不易被操纵 . 20 专栏 7 推进 LPR 改革比完善 FTP 要先行 . 25 专栏 8 实证检验证明 LPR 改革有效提升了利率传导效率 . 38 专栏 9 LPR 比国债收益率更适宜作为中国贷款利率定价基准 . 48 表表表 1 LPR 改革前主要经济体降息情况（2019 年 1 月-8 月） . 5 表 2 将 LPR 运用情况纳入 MPA

9、考核 . 23 表 3 LPR 报价情况 . 36 图图图 1 改革前的 LPR 基本锚定贷款基准利率 . 12 图 2 规律开展中期借贷便利操作 . 18 图 3 贷款基准利率和 LPR . 35 图 4 企业债收益率和贷款利率隐性下限 . 37 图 5 一般贷款利率和 DR007 . 38 图 6 样本机构对贷款市场竞争程度的看法 . 39 图 7 样本机构对改革后货币政策传导效果的看法 . 39 图 8 地方法人金融机构 FTP 建设情况 . 40 图 9 LPR 运用和打破隐性下限情况 . 41 图 10 LPR 利率互换交易情况 . 43 图 11 1 年期 LPR1Y 互换合约与

10、 1 年期 LPR 利率变动情况 . 44 1 第一部分利率市场化改革面临利率双轨问题 20 世纪 90 年代中期以来，中国人民银行推进利率市场化改革，至 2015 年已经放开了对存贷款利率的管制，但仍存在存贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，需要抓住时间窗口，通过深化利率市场化改革来破解利率传导中存在的体制机制障碍。一、贷款利率双轨问题亟待解决经过多年的持续推进，中国利率市场化改革仍存在利率双轨问题，改革进入“攻坚战”阶段。无论是从提高货币政策有效性的角度，还是从深化金融改革的角度考虑，都需要通过深化改革的方式，疏通利率传导渠道，推动贷款利率“两轨合一轨”，并以

11、此推动降低贷款利率。一是一是实体实体经济活力需要激发。经济活力需要激发。 2019 年以来，全球经济下行压力加大，美欧等发达经济体货币政策相继转向宽松。中国主要宏观经济指标保持在合理区间，但受中美经贸摩擦和国内产业结构调整等因素影响面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大。新冠肺炎疫情发生后，对部分行业尤其是中小微企业生产经营产生较大冲击，经营困难加剧。在此背景下，抓住时间窗口推动贷款利率“两轨合一轨”，有利于将货币政策效果及时传导至信贷市场，促进降低企业实际利率水平，加大金融支持力度，激发微观主体活力，加快企业复工复产，为打赢疫情防控阻击战、恢复实体经济活力提供支

12、持。二是利率传导不畅阻碍政策效果。二是利率传导不畅阻碍政策效果。贷款市场报价利率（LPR）改 2 革之前，银行发放贷款时主要参照贷款基准利率定价，特别是一些银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如 0.9 倍）设定贷款利率隐性下限，对市场化的利率调控和传导形成了阻碍，在市场利率整体下行阶段不利于贷款利率的下降。若采用传统的办法，直接降低贷款基准利率，又可能面临释放过强的政策调整信号、刺激产生房地产泡沫等风险，还会再次形成新的隐性下限，仍然阻碍市场利率的有效传导。三是三是推动贷款利率并轨是推动贷款利率并轨是深化深化利率市场化利率市场化改革改革的关键的关键。在银行信用货币制

13、度下，银行通过贷款等资产扩张创造存款货币，贷款需求是银行货币创造的直接约束，贷款利率成为决定存款利率的关键因素。随着贷款利率市场化深入推进，中央银行可以通过调节政策利率影响贷款利率，从而影响贷款需求，进而传导至存款利率，最终促成存贷款利率全部市场化，因此贷款利率是“牵一发而动全身”的关键。推动贷款利率市场化，解决贷款利率“双轨”问题，首先需要培育并运用更加市场化的贷款定价参考基准，以此逐步淡化贷款基准利率。因此，先贷款利率、后存款利率，以改革完善 LPR 形成机制为抓手，推进贷款利率市场化改革，疏通利率传导渠道，促进降低融资实际利率，是推进利率市场化的科学可行路径。专

14、栏 1 利率市场化改革历史回顾及面临的问题中国的利率市场化改革从上世纪 90 年代中期起步。1993 年，十四届三中全会提出了利率市场化改革的基本设想：“中央银行按照资金供求状况及时调整基准利率，并允许商业银行存贷款利率在规定幅度内自由浮动。”2003 年，十六届 3 三中全会进一步指出：“稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”。1996 年银行间同业拆借利率正式放开，此后中国人民银行坚持管制利率的“破”和市场利率的“立”相结合，按照“放得开、形得成、调得了”的原则，渐进推进利率市场化改革。一一是是逐步逐步放开利率管放

15、开利率管制制。中国人民银行按照“先货币和债券市场利率，后存贷款利率” 的顺序放开利率管制。存贷款利率又按照 “先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序推进。2015 年 10 月 24 日，对商业银行不再设置存款利率浮动上限，标志着中国对利率的行政性管制已基本放开。二二是是健全市场健全市场利率利率形成机制形成机制。在建立货币市场和债券市场之初，中国人民银行就培育了基于实际交易形成的债券回购利率等具有基准性的利率。2007 年中国人民银行推出了上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）。2013 年 10 月建立了 LPR 集中报价和发布机制。三三是

16、是完善完善公开市场操公开市场操作机制。作机制。中国人民银行提高公开市场操作频率，每日开展操作，引入常备借贷便利（SLF），SLF 利率发挥利率走廊上限功能，创设中期借贷便利（MLF）提供中期流动性。四四是是建立市场利率定价建立市场利率定价自律机制自律机制。2013 年 9 月市场利率定价自律机制正式成立，对金融机构自主确定的货币市场、信贷市场等金融市场利率进行自律管理。推进利率市场化改革的过程中，还存在诸多问题和挑战。一是一是存在存在存贷款基存贷款基准利率和市场利率并存的“准利率和市场利率并存的“利率双轨利率双轨”问题。问题。虽然贷款利率管制已经放开，但金融机构贷款利率仍主要参考

17、贷款基准利率定价，特别是部分银行通过协同行为设定贷款利率隐性下限，导致市场利率下行不能有效传导到贷款利率。二是银行内二是银行内部的利率传导机制不畅。部的利率传导机制不畅。银行内部存在资产负债部和金融市场部的两部门决策机制，在定价决策上“两张皮”，而且占据主导地位的资产负债部市场化程度相对较低，市场化程度较高的金融市场部难以对贷款利率产生决定性影响。三是存款三是存款利率管制放开后存款利率存在上行压力。利率管制放开后存款利率存在上行压力。由于银行普遍存在“存款立行”、追求规模等固有观念，加上部分监管指标也更加重视一般性存款，导致银行特别是中小银行有较强的高息揽储冲动，如果存款利率

18、上行则不利于降低社会融资成本。四是央行政策四是央行政策利率体系不够利率体系不够清晰。清晰。存贷款利率管制放开后，为降低金融机构对存贷款基准利率的依赖程度，央行需要建立清晰、明确、完善的政策利率体系，传达央行利率调控信号，引导市场利率运行。 4 二、抓住时间窗口推进 LPR 改革 2015 年放开利率管制时，中国人民银行明确表示将继续公布存贷款基准利率，但这只是暂时的、过渡性的。经过多年的探索，大部分银行已有较完善的贷款定价模型，可根据资金成本、风险溢价等因素自主定价，一些银行已在内部试运行参考 LPR 或中期借贷便利（MLF）利率等确定贷款利率的定价模式。近年来，央行市场化利率

19、调控能力不断增强，贷款利率对货币市场利率及央行操作利率的反映都更加敏感，应当说深化贷款利率市场化改革具备了一定条件。从国际利率市场化改革以及我国实际情况看，实现利率市场化的难点在于，我国经济潜在增速保持在较高水平，随着金融抑制的解除，利率有抬升趋近潜在增速的内生动力，利率市场化的本质是赋予金融机构定价自主权，但如果金融机构为了追求利润而抬高利率，就会和降低社会融资成本的要求背道而驰。 2019 年中，国内外形势为推进贷款利率市场化改革提供了难得的时间窗口。从从宏观宏观经济情况看，经济情况看，中国经济面临下行压力，特别是新冠肺炎疫情发生后，经济发展进一步承压。通过改革完善

20、 LPR 形成机制，可疏通货币政策向贷款利率的传导渠道，引导实体经济融资成本下降，为实体经济提供更大支持。从市场利率走势看，从市场利率走势看，中国人民银行运用多种货币政策工具，保持货币市场和债券市场利率平稳运行，为降低贷款利率创造了良好的金融环境。从银行的承受能力看，从银行的承受能力看，2018 年以来中国人民银行和银保监会对影子银行、P2P 等加强监管，促使银行负债成本下降，带动银行息差回升，存在适当降低贷款利率为实 5 体经济减负的空间。从国际环境看，从国际环境看，全球经济下行压力加大，主要发达经济体货币政策转向宽松，外部环境有助于推动中国贷款利率水平下行。从社会舆论看，

21、从社会舆论看，党中央、国务院多次提出要降低贷款利率水平，全社会已形成贷款利率下行的氛围，有助于促进银行在市场竞争中降低利率水平。在此背景下，提高贷款利率的市场化程度，有利于促进贷款利率跟随市场利率继续下行，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用。表 1 LPR 改革前主要经济体降息情况（2019 年 1 月-8 月）单位：% 国家 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 合计美国 0.25 0.25 澳大利亚 0.25 0.25 0.50 新西兰 0.25 0.50 0.75 韩国 0

22、.25 0.25 印度 0.25 0.25 0.25 0.35 1.10 印尼 0.25 0.25 0.50 巴西 0.50 0.50 土耳其 4.25 4.25 数据来源：各央行官方网站、Wind 数据库等。中国人民银行综合判断国内外形势，抓住难得的时间窗口，在 2019 年 8 月 17 日发布公告，宣布改革完善 LPR 形成机制。试想如果没有在当时及时推出改革， 2020 年初新冠肺炎疫情暴发后，改革势必更难推出，市场化降低社会融资成本的目标就更难实现。三、基准利率改革的国际经验和比较（一）国际（一）国际基准基准利率改革逐步推进利率改革逐步推进伦敦银行间同业拆借利率（LIB

23、OR）是国际上最重要的银行间基准利率。但由于报价操纵等问题，英国金融行为管理局（FCA）决定 2021 年底后不再强制要求报价行报出 LIBOR。各主要经济体陆续开 6 启国际基准利率改革，目前，美国、英国、欧元区、瑞士、日本、澳大利亚等经济体已明确替代原 IBOR 类报价利率的新基准利率。这些新基准利率由各经济体独立发布，均为实际成交利率，仅有隔夜单一期限，且绝大多数由各经济体中央银行管理。目前衍生品基准转换方案已基本明确，正在研究推出各类目前衍生品基准转换方案已基本明确，正在研究推出各类现货现货产产品的基准转换方案。品的基准转换方案。国际掉期与衍生工具协会（ISDA）

24、负责研究衍生品转换方案，已于 2018 年末正式发布，经过多轮征求意见，相关细节也正在逐步明确。美国的替代基准利率委员会（ARRC）已拟定新签订 LIBOR 浮息债、双边贷款、银团贷款、住房贷款、资产证券化产品等基准转换方案，但仅适用于新签合同，存量合同转换仍待后续安排。国际组织推动国际协调。国际组织推动国际协调。近年来二十国集团（G20）财长和央行行长会、国际清算银行（BIS）市场委员会（MC）、金融稳定委员会（FSB）、巴塞尔委员会（BCBS）等国际组织多次召开会议，协调推动国际基准利率改革。国际会计准则理事会（IASB）发布了利率基准改革第二阶段（征求意见稿），

25、根据国际基准利率改革进展，对相关国际财务报告准则进行了修订。专栏 2 LIBOR 改革的进展与挑战 2017 年 7 月 27 日，英国金融行为管理局宣布将在 2021 年底后不再强制要求 LIBOR 报价行报价后，LIBOR 改革有序推进。总体而言，LIBOR 改革由各经济体央行主导，着力解决报价制交易基础不强的问题，并采取 “先增量、后存量” 的方式积极推动运用，但也面临挑战。一是中央银行发挥关键作用。一是中央银行发挥关键作用。各经济体推动国际基准利率改革过程中，都强 7 化了中央银行对基准利率的监督管理，除瑞士外其他经济体的新基准利率均由中央银行直接管理，以增强其

26、基准性和公信力。二是新基准利二是新基准利率均具有坚实率均具有坚实交易基础。交易基础。为避免被操纵，多数新基准利率都选择了有坚实交易基础的隔夜实际交易利率，如美元 SOFR、英镑 SONIA、欧元 STR、日元 TONA、瑞郎 SARON 等。此外，相关监管机构还通过扩大计算基数、改进计算方式等手段，保证新基准利率能够更加准确地反映银行间资金价格水平。三是“先增量、后存量”推进改革。三是“先增量、后存量”推进改革。目前国际上已明确衍生品和部分现货产品的基准转换方案，普遍采用新老划断的方式，对新签合同和存量合同分别适用不同的补充协议或转换安排，但对存量合同的基准转换方案

27、还有待进一步研究确定。四是积极探索期限利四是积极探索期限利率构建方法。率构建方法。各经济体选定的新基准利率均为隔夜利率，但市场对其他期限利率也有需求，需研究以隔夜基准利率为基础构建各期限利率的合理方法。美国替代基准利率委员会等基准利率改革工作组已研究提出了后顾法和前瞻法两种构建方法计算各期限利率。目前已有多家监管机构或市场主体开始或准备发布其推荐的期限利率。（二）印度（二）印度的的基准利率改革基准利率改革印度自放开贷款利率管制以来，先后尝试推出 4 个贷款利率定价基准，对中国的利率市场化改革具有一定参考价值。 1、最优惠贷款利率（、最优惠贷款利率（PLR）与基准最优

28、惠贷款利率（）与基准最优惠贷款利率（BPLR）印度央行于 1994 年推行利率市场化改革，以最优惠贷款利率（PLR）为定价基准，授权商业银行根据 PLR 自行确定贷款利率。但各银行的贷款定价方法存在较大差异，使得银行向借款人提供的贷款利率也有很大不同。2003 年，印度央行对 PLR 进行完善，建议商业银行发布基准最优惠贷款利率（BPLR），BPLR 根据资金成本、运营成本、监管成本（满足拨备要求、资本要求等监管指标的成本）确定。 PLR 和 BPLR 的问题在于：一是二者的货币政策传导效率很差， 8 后者虽然有所改善，但当政策利率下行时，很多银行仍迟迟不相应调整贷款利

29、率。二是理论上 BPLR 应当是贷款利率的下限，但实际中有不少贷款的利率突破了这一下限。三是各银行的贷款利率定价方法仍然不透明。 2、基础贷款利率（、基础贷款利率（BR）考虑到 BPLR 的缺陷，2010 年印度开展新的探索，将贷款定价基准更换为基础贷款利率（BR）。根据印度央行发布的定价准则，银行需根据资金成本、经营费用、准备金成本和利润率确定 BR，实际发放的所有贷款利率都不得低于 BR，银行可以按照借款人的信用情况在 BR 的基础上加点确定具体的贷款利率。BR 在实践中面临两个难题：一是由于计算方法不唯一，导致贷款定价依然不透明；二是银行仅在新发放贷款时运用 BR，存

30、量贷款不作调整，使得货币政策的效果难以有效传导至存量贷款。 3、边际成本贷款利率（、边际成本贷款利率（MCLR） 2016 年，为提高货币政策传导效率，印度央行又推出了边际成本贷款利率（MCLR）， MCLR 每月发布，频率高于每季度发布的 BR，同时要求商业银行在确定定价基准时不仅考虑资金成本，还必须考虑资金的边际成本。依据新修订的定价准则，MCLR 通常基于资金边际成本、经营成本、准备金成本和期限溢价四个因素确定。理论上， MCLR 可以使政策利率变动快速真实地传导至贷款利率。但实际情况却不如预期，主要原因：一是运用率不高，部分贷款仍参考 BR 定价，以执行较

31、高的利率。二是 MCLR 发布频率虽有所提高， 9 但许多银行并未及时进行重定价。 4、外部基准贷款利率（、外部基准贷款利率（EBLR）由于货币政策传导仍有迟滞，2019 年 10 月印度央行再次转换定价基准，不再由银行内部确定定价基准，而是改用外部基准利率（EBLR）。根据规定，银行可选取以下外部利率作为定价基准：一是印度央行政策回购利率；二是印度财政基准私人有限公司（FBIL）公布的 3 个月期国库券收益率；三是 FBIL 公布的 6 个月期国库券收益率；四是 FBIL 公布的其他市场基准利率。在 EBLR 基础上，银行须综合考虑准备金成本、经营成本和利润率来确定贷款利率。

32、EBLR 的优点在于可以使货币政策传导更加高效，贷款利率定价也更透明；而缺点则体现在外部基准的波动通常较大，而银行的借贷成本则相对固定，利率下行阶段可能会压缩其净息差。印度基准利率改革的经验表明：第一，利率定价基准转换应当有明确的、可执行的时间表，以避免新旧利率基准切换过慢的问题，特别是存量贷款的定价基准转换也要加快推进，久拖不决必然会造成预期混乱。第二，选择外部公开的市场利率作为贷款利率基准，优于由银行内部自行确定定价基准，可避免形成机制不透明等问题。第三，应发展利率衍生品市场，丰富交易品种，提高市场深度，便于银行和借款人对冲利率风险。 10 第二部分以 LPR 改革推

33、动解决利率双轨问题 MLF 利率作为中期政策利率，在引导和调节中期市场利率方面发挥了重要作用。在此背景下，可对 LPR 报价方式加以优化，建立与 MLF 利率相挂钩的机制，提高 LPR 市场化程度，以改革的方式破除利率传导中的体制机制障碍，打破贷款利率隐性下限，增强金融机构自主定价能力，推动降低贷款实际利率，并促进存款利率市场化。一、健全利率调控体系（一）（一）结构性流动性短缺的货币政策操作框架结构性流动性短缺的货币政策操作框架在结构性流动性短缺框架下，央行保持适当的法定准备金率水平，即可使银行体系的存款增长自动带来法定准备金需求的增加，维持货币市场压力，央行通过投放

34、流动性来有效调控市场利率，维护货币市场利率在合理区间运行。在此过程中，中国人民银行通过每日在公开市场开展逆回购操作提供短期流动性持续培育短期政策利率，通过每月固定时点开展 MLF 操作提供中期流动性持续培育中期政策利率。在始终保持结构性流动性短缺的前提下，根据货币政策调控需要和存款增长带来法定准备金需求增加的速度，适时适度调整法定准备金率，实现结构性流动性短缺的货币政策操作框架。（二）（二）健全央行政策利率体系健全央行政策利率体系作为短期政策利率的公开市场操作利率，和作为中期政策利率的 MLF 利率，共同形成了中央银行政策利率体系，传达央行利率调控信号。中国人民

35、银行通过每日以 7 天期逆回购为主开展公开市场操作 11 进行流动性调节和货币政策传导，释放央行短期政策利率信号，调控市场利率。央行面向公开市场业务一级交易商开展公开市场操作，可通过两个渠道影响货币市场利率，一是通过招投标形成中标利率来直接影响市场利率水平，二是通过公开市场操作改变银行体系流动性总量，从而影响市场资金供求，间接调控市场利率。一级交易商可通过在货币市场开展交易，将从央行获得的流动性“量”和“价”的信号传导给其他市场参与主体。商业银行内部存在资产负债部和金融市场部的两部门决策机制，而资产负债部往往在决策中具备优势地位。中国人民银行通过 MLF 等货币政策工具向金

36、融机构提供中期流动性。MLF 资金可以直接进入商业银行的资产负债部，从而直接影响贷款数量和贷款利率；MLF 利率可以发挥中期政策利率的作用，直接影响中期市场利率，还可以通过调节金融机构从央行获取中期基础货币的边际成本，对金融机构资产负债表和市场预期产生影响，从而引导和调节贷款利率。二、完善 LPR 形成机制（一）（一）改革前的改革前的 LPRLPR 形成机制存在不足形成机制存在不足 2013 年 10 月， LPR 集中报价和公布机制正式运行，每日由 10 家报价行自主报出本行对最优质客户贷款利率，经中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（以下简称“交易中心”）对报价以各

37、报价行的贷款余额为权重，计算加权平均利率后对外公布，并由市场利率定价自律机制（以下简称“利率自律机制”）在中国人民银行的指导下负责监督和管理，金融机构可以此为参考确定各自的贷款利率。运 12 行以来，LPR 存在诸多问题。一是由于各报价行主要参考贷款基准利率进行报价，导致 LPR 长期与贷款基准利率同向同幅变动，市场化程度明显不够，不能有效反映市场利率变动情况，这也影响了银行运用 LPR 的积极性，实际上并未起到有效替代贷款基准利率的作用，失去了意义。二是报价行只有全国性银行，代表性不足。三是期限品种不全，只有 1 年期一个品种。四是报价频率过高，报价行重视程度不足，报价不能

38、代表报价行对贷款利率的判断。五是运用不足，只有部分报价行在形式上运用 LPR 定价，事实上大多都是通过贷款基准利率定价，然后再套算为 LPR 加减点的形式，且主要运用集中在短期固定利率贷款上。数据来源：WIND。图 1 改革前的 LPR 基本锚定贷款基准利率（二）（二）按照按照市场化市场化要求改革完善要求改革完善 LPRLPR 形成机制形成机制推进贷款利率“两轨合一轨”是利率市场化改革的重要突破口。由于仍公布贷款基准利率，对贷款利率的市场化定价形成约束，有必要健全市场化的贷款利率基准。因此，中国人民银行选择优化 LPR 报 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 2013.10 2014.01 2014.04 2014.07 2014.10 2015.01 2015.04 2015.07 2015.10 2016.01 2016.04 2016.07 2016.10 2017.01 2017.04 2017.07 2017.10 2018.01 2018.04 2018.07 2018.10 2019.01 201

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