【公司研究】紫光股份-新网络领先供应商中国产业数字化赋能者-20200914（28页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 27.17 元 目标价格（人民币） ：42.09-42.09 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 28.60 已上市流通 A股(亿股) 28.60 总市值(亿元) 777.08 年内股价最高最低(元) 34.77/27.17 沪深 300 指数 4651 深证成指 13022 罗露罗露 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020003 新网络领先供应商新网络领先供应商，中国，中国产业产业数字化赋能者数字化赋能者 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2018 2019 202

2、0E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 48,306 54,099 62,365 72,396 84,879 营业收入增长率 23.64% 11.99% 15.28% 16.08% 17.24% 归母净利润(百万元) 1,704 1,843 2,128 2,494 2,999 归母净利润增长率 8.15% 8.20% 15.47% 17.19% 20.22% 摊薄每股收益(元) 1.168 0.902 0.744 0.872 1.048 每股经营性现金流净额 3.34 0.78 0.63 0.67 1.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.41% 6.54% 5.13% 5.81%

3、 6.70% P/E 26.77 35.02 40.58 34.63 28.80 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 5G、云计算行业爆发，政策驱动加速传统行业数字化转型，公司有望成为云计算行业爆发，政策驱动加速传统行业数字化转型，公司有望成为产业数字化赋能者产业数字化赋能者：2019 年我国数字经济占 GDP 比重从 05 年的 14.2%提升至 36.2%，CAGR 54.7%，但仍落后英美等国，未来尚有广阔发展空间。我们预测新华三所在的企业网络与 IT 设备市场总体增长率 15%，到 2023 年上升至 550 亿美元，其中云计算 CAGR 约 30%。5G、云计算、AI

4、带来数据、流量爆发扩大市场空间，宏观政策明确数字化转型方向和“新基建”重要性。紫光股份多年战略布局“云-网-端-芯” ，有望迎来发展机遇。 软件定义网络软件定义网络（SDN）与场景化应用成必然趋势，与场景化应用成必然趋势，软件能力与深厚客户渠道软件能力与深厚客户渠道资源构筑资源构筑公司核心竞争力公司核心竞争力：SDN等技术使硬件白盒化，网络部署更灵活，降低运维难度、节约成本，发展速度超过硬件。IDC 预测 2021 年全球 SDN 市场规模达到 137.6 亿美元。软件能力决定厂商长期的市场地位和盈利水平。公司竞争优势：1）继承华为研发基因，传统网络与新网络（SDN）产品竞争力强，份额稳定前二

5、；2）领先的场景化应用服务；3）全球化销售体系、国资背景带来的深厚客户关系与渠道资源。19 年自主品牌服务器开拓海外市场，有利于提升 IT 分销收入，海外市场将成为公司营收增长新驱动力。 战略资本引入、战略资本引入、5G 与云计算布局加深，更具备产业扩张力与云计算布局加深，更具备产业扩张力：公司控股股东西藏紫光通信转让 17%股份，或引入战略投资者聚焦 IT 设备与服务业务；定向增发募资 120 亿元申请已获证监会审批，将在 2-4 年内主要投入云计算研发（40 亿元） 、5G 网络关键芯片及设备研发（28 亿元） 、ICT 智能工厂建设（16.8 亿元） 。未来中国企业网络及云计算规模增长，

6、我们认为公司作为业内领先的供应商具备超行业平均的成长空间，总体营收增长率超 15%。 估值与估值与投资建议投资建议 我们采用分部估值法对公司估值。其中，新华三未来三年收入保持约 15%的增长率。预测公司整体 2020-2022 年收入分别为 623.7 亿元/724.0 亿元/848.8 亿元，归母净利润分别为 21.3 亿元/24.9 亿元/30.0 亿元，对应 EPS分别为 0.74 元/0.87 元/1.05 元，2021 年市值约 1204 亿元，目标价 42.09元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 股东减持；行业竞争加剧；5G 推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预