【公司研究】洋河股份-深度报告：回顾洋河过去的辉煌与当下的奋进-20200915（32页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 何以铸就洋河过去的辉煌？何以铸就洋河过去的辉煌？ 洋洋河立足的根基在于产品，洋河河立足的根基在于产品，洋河发展发展的原动力是强大的学习能力，的原动力是强大的学习能力，洋河发展的催化剂洋河发展的催化剂是是 公司体制的灵活性。这些特质是我们坚定看好洋河能够走出当下低谷的公司体制的灵活性。这些特质是我们坚定看好洋河能够走出当下低谷的根本根本原因。原因。 从三个角度回顾洋河从三个角度回顾洋河的辉煌历程的辉煌历程 从品牌从品牌角度：角度：作为老名酒的洋河大曲未能撑起洋河新世纪的发展，公司旋即推出“蓝色 经

2、典”系列，跳出香型之辨首创绵柔，在产品发展迭代的过程中，洋河注重内部产品结 构的构建，注重产品的文化内涵，内部产品不断裂变发展至今，品牌价值业内第三。 从渠道角度：从渠道角度：公司过去用“1+1”厂商共建模式把握渠道主动权，在不同时期准确把握 主要矛盾，早年“盘中盘”与“4x3”积极把握终端，随后发力团购，再转为深度分销。 从体制角度：从体制角度：公司两次改制释放体制活力，通过员工与经销商持股深度绑定各方利益。 从四个角看洋河当下的奋进从四个角看洋河当下的奋进 从从行业赛道行业赛道的角度：的角度：不同于早年昙花一现，当下次高端再次兴起后，价格带扩容具备确 定性，洋河作为次高端白酒的代表性企业，

3、通过打造次高端大单品坐享发展红利。 从产品角度：从产品角度：洋河适时推出梦之蓝 M6+，实现了：1）率先布局 600 元价格带；2）延续 “蓝色经典”系列产品的生命周期；3）打通未来高端化的发展道路。 从渠道角度：从渠道角度：公司重视经销商的能动性，从原先厂家直控全部终端的深度分销模式，转 变为“一商为主，多商为辅”的新渠道模式，构建新型厂商关系。 从人事和体制角度：从人事和体制角度：老将刘化霜回归，刘总利用自身丰富的一线经验主导公司转型；公 司回购股份拟用于新股权激励，充分激励现任管理层及骨干人员有利于尽快走出调整。 估值解析估值解析 通过复盘对比洋河的估值变化，我们发现洋河的估值核心在于其

4、成长性，未来洋河转型 完成走出低谷，在公司成长性与业绩确定性的加持下，洋河将有望迎来估值修复。 投资建议投资建议 预计 20-22 年公司实现营业收入 237.3/268.8/299 亿元，同比+2.6%/13.3%/11.2%；预计 20-22 年公司归属母公司净利润为 77.8/90.2/102.5 亿元，同比+5.4%/15.9%/13.7%，对应 EPS 为 5.16/5.98/6.80 元，对应 PE 为 27/23/20 倍。公司估值水平低于白酒板块 2020 年 44 倍 PE（wind 一致预期，算数平均法） ，考虑到公司主动清理渠道库存初见成效，中 长期成长性仍然乐观，维持“

5、推荐”评级。 风险提示风险提示 行业动销恢复不及预期、公司改革进度及效果不及预期、食品安全风险等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,126 23,728 26,884 29,895 增长率（%） -4.3% 2.6% 13.3% 11.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 7,383 7,779 9,016 10,247 增长率（%） -9.0% 5.4% 15.9% 13.7% 每股收益（元） 4.90 5.16 5.98 6.80 PE（现价） 27.9 26.5 22.8 20.1 PB

6、 5.6 4.6 4.2 3.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推推 荐荐 维持评级 当前价格当前价格： 1 136.36.6565 元元 交易数据交易数据 2020-9-14 近 12 个月最高/最低 （元） 148.06/79.96 总股本（百万股） 1506.99 流通股本（百万股） 1248.94 流通股比例（%） 83% 总市值（亿元） 2059.3 流通市值（亿元) 1706.68 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：于杰分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： 相