【公司研究】红宝丽-三大主业均有亮点PO一体化龙头蓄势待发-20200914（25页）.pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -0909- -1414 收盘价（元） 6.16 一年内最低/最高(元) 3.82/7.98 市盈率 36.0 市净率 2.3 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 5.84 资产负债率(%) 58.8 总股本(亿股) 6.02 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -30% -15% 0% 15% 30% 45% 60% 75% 2019-092020-012020-05 红 宝 丽中小板指 化学制品 2020 年 09 月 14 日 表表 1 1： 公司财务及预测数

2、据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 2,467 2,383 2,557 2,780 2,950 增长率增长率 13.6% -3.4% 7.3% 8.7% 6.1% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 29 89 151 242 274 增长率增长率 -28.9% 207.0% 69.0% 60.4% 13.4% 每股收益（元）每股收益（元） 0.05 0.15 0.25 0.40 0.46 市盈率市盈率( (倍倍) ) 119.3 38

3、.8 23.0 14.3 12.6 市场认为红宝丽各项业务周期性较强，近期也主要关注市场认为红宝丽各项业务周期性较强，近期也主要关注 P PO O、聚、聚 醚的涨价。我们认为公司的竞争优势被市场忽视，公司目前三醚的涨价。我们认为公司的竞争优势被市场忽视，公司目前三 大主业聚醚、异丙醇胺、大主业聚醚、异丙醇胺、P PO O，均是通过领先技术甚至国内唯一，均是通过领先技术甚至国内唯一 的生产工艺来构建竞争壁垒，是这一体量的化工企业中少有的的生产工艺来构建竞争壁垒，是这一体量的化工企业中少有的 依靠自有技术驱动，并能够跨行业成长的公司。依靠自有技术驱动，并能够跨行业成长的公司。 硬泡组合聚醚：产品的

4、差异化常被忽视，公司在国内市占率稳硬泡组合聚醚：产品的差异化常被忽视，公司在国内市占率稳 居第一，主要竞争优势包括：居第一，主要竞争优势包括： （1）单体聚醚工艺先进，种类较 多； （2）积极根据下游客户个性化需求研发，提供技术支持和 系统解决方案，如快速脱模技术。随着公司全球竞争优势和市 场地位的强化，公司加工费模式也有盈利能力的增长空间，毛 利率有望持续提升。 异丙醇胺：公司依靠全球领先的超临界法构建工艺、成本、规异丙醇胺：公司依靠全球领先的超临界法构建工艺、成本、规 模和服务优势，与陶氏、巴斯夫同台竞争模和服务优势，与陶氏、巴斯夫同台竞争。公司近年来异丙醇 胺销量快速增长，主要因三异和改

5、性异丙醇胺在水泥外加剂领 域优势显著，正逐步替代三乙醇胺。此外，公司也积极开发一 异、二异新应用，进一步扩大异丙醇胺业务综合竞争力。 P PO O+ +DCPDCP：公司是全球除住友外唯一成功工业化公司是全球除住友外唯一成功工业化 CHPPOCHPPO 工艺的企工艺的企 业。业。我们看好公司 CHPPO 工艺的盈利能力，PO/SM 的 SM 利润已 经难以保证，而 HPPO 在无稳定双氧水供应的前提下盈利能力仍 然欠佳。从实际运行情况看，公司负荷提升也较为顺利。公司 利用中间品苄醇生产 DCP 不仅弥补了传统 DCP 工艺的缺点，也 省去了部分苄醇氢解回收反应，节省物耗和能耗。我们判断公 司已

6、能创造性的从废弃物中分离出联枯， DCP 项目的盈利能力或 将超预期。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2 2020/21/22020/21/22 年 归 母 净 利 润年 归 母 净 利 润 1 1.51/2.42/2.74.51/2.42/2.74 亿元，亿元，E EPS 0.25/0.40/0.46PS 0.25/0.40/0.46 元，对应现价元，对应现价 P PE E 23.0/14.3/12.623.0/14.3/12.6 倍。公司三大主业竞争优势显著，自有技术的倍。公司三大主业竞争优势显著，自有技术的 研发和转化能力较为稀缺，