【公司研究】北新建材-重振旗鼓石膏板巨头开拓新赛道-20200914（33页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 其他建材其他建材 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 北新建材北新建材 000786.SZ 目标估值：NA 当前股价：31.67 元 2020年年09月月14日日 重振旗鼓，重振旗鼓，石膏板巨头开拓新赛道石膏板巨头开拓新赛道 基础数据基础数据 上证综指 3260 总股本（万股） 168951 已上市流通股（万股） 168951 总市值（亿元） 535 流通市值（亿元） 535 每股净资产（MRQ） 8.7 ROE（TTM） 13.8 资产负债率 31.1% 主要股东 中国建材股份有限公 司 主要股东

2、持股比例 37.83% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 12 67 相对表现 -2 -3 49 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 我们预测未来装配式装修发展是大趋势，公司围绕“石膏板+”战略，积极拓展 龙骨、 防水和涂料业务， 各项产能达产后， 将有效提升市场竞争力。 公司对应 2020 年的 PE、PB 分别为 18.1x、3.2x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 石膏板需求仍有渗透空间，石膏板需求仍有渗透空间，行业高度集中行业高度集中。石膏板需求和竣工具有强相关性， 在住宅领域需求仍有较大空间。受政策对环保绿色建筑催化和消费者对家装 要求提高的

3、影响， 我国石膏板单平和人均消费量呈现显著上升趋势。 预计 2022 年石膏板市场空间达 200 亿元。我国石膏板行业集中度较高，北新建材 2019 年产量市占率达 60%。随着供给侧改革持续推进，集中度将进一步提升，公 司龙头地位得到巩固。 北新建材北新建材逐渐走出诉讼阴霾，逐渐走出诉讼阴霾，营收增长稳健。营收增长稳健。公司为中建材旗下石膏板企业， 稳居行业龙头。19 年总营收 133 亿元，同比增长 6%，扣非归母净利润 24 亿 元，同比减少 7%。公司产能+渠道全国化布局基本完成。19 年底石膏板年产 能达 27.52 亿平米，产能利用率约 75%，产销率 99%。寡头垄断格局下，公

4、司占据绝对品牌优势和成本优势（原料 100%脱硫石膏+自建护面纸产线）， 同时依托品类协同效应，新业务放量可期。公司重视技术研发，推进石膏板 产品的增厚降重，自主研发新产品，拓展产品应用领域，人均创收高增。 拓展新品类，进军海外市场。拓展新品类，进军海外市场。公司发布“一体两翼、全球布局”战略，以石 膏板为“一体”，防水和涂料为“两翼”，同时加强产品品类延伸。1）轻钢）轻钢 龙骨：龙骨：当前龙骨和石膏板配套率不到 10%，协同效应下龙骨业务放量可期， 百分百配套率下有望增收超 300 亿元。 2） 防水：） 防水： 通过收购迅速跻身第二梯队。 3）耐火板：）耐火板：防火材料需求增长，利好耐火石

5、膏板发展。4）涂料：）涂料：建筑涂料 市场空间约 1760 亿元，市场集中度有待提高，公司龙牌涂料发展机遇较大。 5）海外：）海外：公司海外布局受益于“一带一路”政策扩展迅速，初具雏形。 投资建议：投资建议：公司依托原有石膏板业务技术优势和品牌优势，注重技术开发， 大力发展龙骨业务，进军防水和涂料行业，同时紧抓“一带一路”机遇，开 启全球化布局。供给侧改革推动产品价量齐升，公司逐渐走出诉讼阴霾，经 营绩效持续优质发展。 我们预计公司 2020-2021 年 EPS 分别为 1.75 元、 2.08 元，对应 PE 为 18.1 倍、15.2 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：

6、风险提示：原材料价格大幅上涨，地产投资增速大幅下滑，新业务拓展不及原材料价格大幅上涨，地产投资增速大幅下滑，新业务拓展不及 预期预期。 郑晓刚郑晓刚 S1090517070008 于泽群于泽群 S1090518080002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 12565 13323 16715 19403 21830 同比增长 13% 6% 25% 16% 13% 营业利润(百万元) 3030 2698 3557 4165 4809 同比增长 11% -11% 32% 17% 15% 净利润(百万元) 24