【公司研究】福斯特-深度分析：光伏寡头再出发布局新材料平台-20200914（21页）.pdf

1、 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 09 月 14 日 公司研究证券研究报告 福斯特福斯特（603806.SH） 深度分析深度分析 光伏寡头再出发光伏寡头再出发，布局新材料平台，布局新材料平台 投资要点投资要点 核心逻辑：核心逻辑：1）光伏胶膜绝对龙头，市占率超过 50%，受益于产能释放和产品结构 升级，将迎来量利双提升；2）通过感光干膜顺利进入电子材料领域，成功研发 FCCL、感光覆盖膜，有望实现电子材料国产化替代；3）重视研发投入，技术储备 丰富，定位为新材料平台企业，未来发展天花板高。 全球份额过半，产品结构升级全球份额过半，产品结构升级：公司光伏胶膜连续五年

2、市占率超过 50%，上市后 加快产能建设节奏，预计 20202022 每年新增 34 亿平米产能，继续巩固规模优 势。公司胶膜的毛利率处于行业领先地位，一方面是因为多年工艺积累以及规模效 应带来的成本优势，另一方面是因为产品结构升级带来的均价提升。未来随着双面 组件占比的提高，公司白色 EVA 及 POE 等高端产品的出货将快速增长，有望带动 盈利能力持续提升。 电子材料二次创业，谱写新篇章：电子材料二次创业，谱写新篇章：2016 年开始中国大陆 PCB 产值超过全球总产值 一半，但 PCB 原材料目前几乎完全依赖进口，未来国产替代前景可期。公司感光 干膜业务进展迅速，顺利进入深南电路、景旺电

3、子、奥士康等国内主流 PCB 厂商 供应链，同时海外客户也在积极开拓中。公司现有感光干膜产能 5000 万平，预计 2020 年底产能将达到 2 亿平，有望突破感光干膜产能瓶颈，加速新客户的导入。 感光覆盖膜、感光覆盖膜、FCCL，布局，布局 FPC 材料：材料：根据 Prismark 预计，2020-2022 年 FPC 市 场年复合增速约 4%，是增速最快的 PCB 类型。感光覆盖膜、FCCL 是 FPC 的原 材料，公司主推的无胶 FCCL 采用自主研发的聚酰亚胺作为基膜材料，可用于智能 手机、平板电脑等高端电子产品中。目前我国高端 FCCL 主要依赖进口，未来国产 替代空间较大。 投资

4、建议：投资建议：我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 11.1 亿元、14.1 亿元、 17.5 亿元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：风险提示：光伏装机不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,810 6,378 8,109 10,719 13,461 YoY(%) 4.9 32.6 27.1 32.2 25.6 净利润(百万元) 751 957 1,108 1,408 1,749 YoY(%) 28.4 27.4 15.8

5、27.1 24.2 毛利率(%) 19.7 20.4 22.0 21.8 21.8 EPS(摊薄/元) 0.98 1.24 1.44 1.83 2.27 ROE(%) 13.5 14.6 15.1 14.6 16.0 P/E(倍) 70.0 54.9 47.4 37.3 30.1 P/B(倍) 9.5 8.3 7.4 5.6 4.9 净利率(%) 15.6 15.0 13.7 13.1 13.0 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 电力设备 | 光伏 III 投资评级 买入-A(首次) 股价(2020-09-11) 68.30 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 52,560.43 流通市

6、值（百万元） 52,560.43 总股本（百万股） 769.55 流通股本（百万股） 769.55 12 个月价格区间 33.47/75.35 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.76 51.69 120.72 绝对收益 -2.58 63.36 128.28 分析师 肖索 SAC 执业证书编号：S09105180070004 021-20377056 报告联系人 宇文甸 相关报告相关报告 -17% 4% 25% 46% 67% 88% 109% 130% 2019!-092020!-012020!-05 福斯特光伏上证指数 深度分析/光