【公司研究】中科曙光-信创服务器龙头-20200911（39页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中科曙光 603019.SH 中科曙光：信创服务器龙头 核心观点核心观点 上下游上下游多因素共振，新一轮服务器景气高峰邻近多因素共振，新一轮服务器景气高峰邻近。进入 2020 年以来，主要 的云厂商推出大规模的设备扩张计划，叠加 5G 对于数字化场景的驱动，同 时考虑到上游 CPU 厂商里程碑式的工艺和架构升级的邻近，我们认为整个 服务器行业有望在未来 1-2 年迎来新一轮景气高峰期。 ODM 白牌服务器白牌服务器崛起， 但品牌厂商仍可发挥优势崛起， 但品牌厂商仍可发挥优势。 ODM 白牌服务器在头部 互联网厂商大规模部署，因此持续提升在全

3、球市场的份额。我们认为品牌厂 商通过深度绑定客户研发流程、提供全套解决方案、发展高端机型、向上游 延伸的策略，仍可发挥相对优势，提升产品竞争力和差异化水平。 国产服务器品牌崛起国产服务器品牌崛起， 未来有望受益于信创带来的产业升级机遇未来有望受益于信创带来的产业升级机遇。信创战略 在打破海外厂商垄断地位的同时， 也给予国产整机厂商更大的的自由度进行 产业升级，这不仅会带来直接的收入增量，也有望提升厂商的盈利能力甚至 是产业价值链中的地位。 曙光是国产信创龙头企业曙光是国产信创龙头企业，有望有望通过业务结构升级提通过业务结构升级提升盈利水平。升盈利水平。公司自成 立以来， 专注于高端计算领域，

4、依托中科院科研和产业资源， 技术实力雄厚。 公司营收主要来自于服务器整机业务，而较高毛利率的软件服务、存储业务 占毛利比重较高。公司未来有望通过提升高毛利率业务的比重，提升整体的 盈利能力。 公司公司在自主芯片等上游领域积极布局，有望受益于在自主芯片等上游领域积极布局，有望受益于广阔的行业信创机遇广阔的行业信创机遇。公 司旗下的海光 x86 CPU 具有较高的生态成熟度，已经获得电信行业主流客 户认可，有望在行业信创领域获得进一步推广。公司也在研发服务器 IO、内 置控制模块等领域，向上游延伸布局，有望提升整体的产品竞争力，从而充 分受益于广阔的行业信创机遇。 财务预测与投资建议财务预测与投资

5、建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.60、0.80、1.14 元。根据可 比公司估值水平调整后的均值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2021 年的 61 倍市盈率，对应目标价为 48.8 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 相关政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；国际贸易 限制风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 09 月 10 日） 38.95 元 目标价格 48.80 元 52 周最高价/最低价 53.53/32.24 元 总股本/流通 A 股（万股） 130,205/130,205 A 股市

6、值（百万元） 50,715 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020 年 09 月 11 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -10.34 -15.91 2.88 0.57 相对表现 -5.46 -12.89 -10.54 -15.16 沪深 300 -4.88 -3.02 13.42 15.73 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 010-66210783 执业证书编号：S0860515080001 联系人 徐宝龙 021-633