【公司研究】欧派家居-激流勇进稳执牛耳-20200913（35页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 家居家居 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 欧派家居欧派家居603833.SH 目标估值：N.A 当前股价：108.48 元 2020年年09月月11日日 激流勇进，稳执牛耳激流勇进，稳执牛耳 基础数据基础数据 上证综指 3260 总股本（万股） 58824 已上市流通股（万股） 58824 总市值（亿元） 638 流通市值（亿元） 638 每股净资产（MRQ） 16.3 ROE（TTM） 17.7 资产负债率 43.8% 主要股东 姚良松 主要股东持股比例 68.54% 股价表现股价表现 %

2、 1m 6m 12m 绝对表现 11 34 27 相对表现 14 21 11 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 欧派家居（603833）Q2 细分 渠道均重回正增长，信息化建设成效 渐显2020-08-28 2、 欧派家居（603833）2019 年 稳健收官，2020 年迎 难而 战 2020-04-29 3、 欧派家居（603833）10 亿终 端补贴护航，期待行业回暖龙头先 行2020-02-21 26 年一路走来，让欧派家居拥有了强大的制造能力、品牌信誉和渠道体系，也逐 渐形成了整合行业资源的雄厚实力。本文回顾公司上市三年历程，解析公司增长 领先行业的内在驱动， 长

3、期发展空间亦值得期待。 预计 20202021 年归母净利分 别为 20 亿元、23.2 亿元，同比增长 9%、16%，维持“强烈推荐-A”评级。 龙头增长领先行业，估值溢价效应显现。龙头增长领先行业，估值溢价效应显现。欧派家居作为家居行业绝对龙头， 上市三年营收、净利分别实现了 24%、25%的较好复合增长率，平均 ROE、 净利率分别为 24%、14%，财务表现领先行业。而稳健优秀的经营质量也使 公司逐步得到了资本市场的认可，18 年底以来估值水平持续高于行业 37x。 丰富业务矩阵叠加内部效率强化，夯实增长驱动丰富业务矩阵叠加内部效率强化，夯实增长驱动。我们认为公司增长领先的 主要原因有

4、三：一是多元化的品类和渠道结构，零售实力领先大宗渠道发力， 近 3 年单店收入年均约增 10%，20172019 年衣柜零售（含欧铂丽、整装） 分别增长 59%、 21%、 24%， 衣柜表现行业领先； 二是优秀经营质量， 高 ROE 来自于较高的资产周转率、稳定提升的净利率；三是市场化运行的内部机制， 及时调整组织架构，重营销重激励，销售人员薪酬水平高于同行企业近 1 倍。 长期空间：精装助力有望再添百亿增量，长期空间：精装助力有望再添百亿增量，C 端市场向千亿进发端市场向千亿进发。长期来看， 我们认为公司有望成为首家规模突破千亿的家居企业： 1） 大宗业务由守转攻， 1H20 大宗收入占比

5、 21%，预计橱柜龙头精装业务空间可达 100 亿，多品类 做大单值、大客户培育仍有空间，工程代理商平均规模过 1000 万，再造一支 渠道铁军；2）定制渗透率提升、存量房长期主导，预计龙头零售空间超 800 亿元，总部开启资源整合平台化转型，零售商逐步转型本地服务商。 整装大家居聚势领航整装大家居聚势领航，维持“强烈推荐维持“强烈推荐-A”评级。”评级。随着疫情影响逐步消除以 及竣工数据向好，向下传导家居行业，我们认为以欧派家居为代表的龙头公 司恢复增长确定性将更强。预计未来公司营收增长驱动在于衣柜、大宗和整 装业务，信息化建设带来规模红利后的效率升级，盈利能力预期稳健。预计 2020202

6、1 年归母净利分别为 20 亿元、23.2 亿元，同比增长 9%、16%，目 前股价对应 20 年、21 年 PE 分别为 32x、27x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：地产竣工不及预期风险、市场竞争加剧风险风险提示：地产竣工不及预期风险、市场竞争加剧风险 郑恺郑恺 021-68407559 S1090514040003 李宏鹏李宏鹏 S1090515090001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 11509 13533 14671 16801 18967 同比增长 19% 18% 8% 15%