【公司研究】绿的谐波-谐波减速器龙头具备全球竞争力的核心零部件公司-20200913（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 机械设备机械设备 绿的谐波绿的谐波 买入买入 （维持评级） 工业机械工业机械 2020年年 09月月 13日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 120/28 总市值/流通(百万元) 9,561/2,187 上证综指/深圳成指 3,355/13,657 12 个月最高/最低(元) 80.60/52.22 相关研究报告：相关研究报告： 绿的谐波-688017-2020 年中报点评：打破国

2、外垄断，快速崛起的谐波减速器龙头 2020-09-03 证券分析师：贺泽安证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 谐波减速器龙头，具备全球竞争谐波减速器龙头，具备全球竞争 力的核心零部件公司力的核心零部件公司 具备全

3、球竞争力的谐波减速器国内龙头具备全球竞争力的谐波减速器国内龙头 公司自 2003 年起主攻谐波减速器，经过 10 年技术积累 2013 年实现 产品上市销售且快速放量，打破了国外垄断并实现批量出口，当前已 处于国内龙头地位，产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、高档 数控机床、航空航天、医疗器械及新能源设备等领域。 成长成长空间广阔，空间广阔，受益行业受益行业+进口替代进口替代+产品品类扩张三重成长逻辑产品品类扩张三重成长逻辑 精密谐波减速器是机器人三大核心零部件之一，充分受益于制造升级 背景下自动化普及带来行业成长和进口替代机会，可广泛应用于工业 机器人、服务机器人、高档数控机床、航空航天、

4、医疗器械及新能源 设备等领域。从市场空间看，从市场空间看，仅工业机器人用谐波减速器 2018 年全球 需求超 120 万台，市场规模超 24 亿元，我们预计包括非机器人应用领 域在内市场空间超 50 亿元，另一方面公司已完成开发的集成减速器/ 传感器/伺服系统的机电一体化执行器价值量更大，行业机电一体化趋 势有望打开公司更大成长空间。从竞争格局从竞争格局看，看，哈默纳科是谐波减速 器全球龙头，在技术积累和市场份额处于行业领先地位，公司经过多 年持续研发投入谐波减速器已实现规模化生产，产品性能和稳定性不 弱于国外品牌，具备更高产品性价比/更优现场服务能力/更短交货周期 /更快售后响应速度等优势，

5、市占率持续提升（2017-18 年公司在全球/ 自主品牌工业机器人厂商中的市占率分别为 4.19%/44.40%和 6.16%/62.55%） ， 核心客户已覆盖新松机器人/埃斯顿/新时达/优必选等 主流自主品牌厂商以及 Universal Robots/Kollmorgen/Varian Medical System 等国外知名品牌及制造商。 投资建议：投资建议：维持维持“买入”评级“买入”评级 公司上市募资用于建设年产 50 万台谐波减速器项目，建成后产能将提 升超 6 倍，将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求。我们上调 2020-22 年归母净利润至 1.00/1.61/2.66 亿

6、元 （前值 1.00/1.39/1.84 亿 元） ，对应 PE 89/55/33 倍，给予一年期合理估值 98.89-120.60 元（对 应 2021 年 PE 值 74-90 x） ，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：新产品拓展不及预期；行业竞争加剧；行业发展不及预期。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 185.90 253.32 399.54 676.12 (+/-%) -15.32% 36.26% 57.73% 69.22% 净利润(百万元) 58.48 100.16 161.45 266.04 (+/-%)