【公司研究】泸州老窖-首次覆盖：国窖特曲双翼发展抓高端挺中端双百亿号角吹响-20200911（38页）.pdf

1、 公司深度研究 | 泸州老窖 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 1111 日日 。 国窖特曲双翼发展，抓高端挺中端，双百亿号角吹响 泸州老窖（000568.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 泸州老窖 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 1111 日日 公司评级 增持 股票代码 000568 前次评级 评级变动 首次 当前价格 146.00 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 陈青青陈青青 S0800520040002S0800520040002 联系人联系人 李依琳李

2、依琳 相关研究相关研究 -24% -10% 4% 18% 32% 46% 60% 74% 2019-092020-012020-052020-09 泸州老窖饮料制造沪深300 核心结论核心结论 公司作为浓香鼻祖、品牌底蕴深厚，叠加优秀的管理团队，铸就公司近五年公司作为浓香鼻祖、品牌底蕴深厚，叠加优秀的管理团队，铸就公司近五年 来持续高成长。来持续高成长。公司酿酒技艺传承23代， 历史积淀深厚， 拥有国宝级窖池群， 百年以上老窖池占全国90%以上。公司历史上由于战略失误两度沉浮，15年 新管理层上任后， 进行了一系列有力改革， 力挽狂澜、 成果显著： 将国窖1573 打造为百亿大单品，同时公司1

3、4-19年营收CAGR24%，显著超越行业。 国窖在高端酒持续高景气，而茅台产能有限背景下，将持续受益，有望持续国窖在高端酒持续高景气，而茅台产能有限背景下，将持续受益，有望持续 超越行业高成长。超越行业高成长。白酒行业在加速消费升级和品牌集中阶段，高端酒最为受 益，预计将维持双位数以上增长。同时，由于高端酒品牌打造难度较大，竞 争格局最稳定。在茅台产能有限背景下，溢出的消费需求我们认为将主要由 五粮液和国窖承接，使得国窖有望实现高于行业的持续高成长。 特曲随着品牌定位调整逐渐完成，特曲随着品牌定位调整逐渐完成，蓄势待发，蓄势待发，有望成为新的百亿单品。有望成为新的百亿单品。随着 高端酒价格持

4、续上行，次高端酒有望加速扩容和升级；而特曲有着老名酒基 因和优秀的品质口碑；近年来持续提价，19年老字号特曲换新完成，随着产 品定位调整逐渐完成，未来有望成为公司新的高成长驱动力。 渠道“久泰模式”助力公司全国化拓张，前景看好。渠道“久泰模式”助力公司全国化拓张，前景看好。公司在多个省份市场份 额仍有较大提升空间。今年以来公司在河南启动会战，运用“久泰模式” （核 心终端纳入平台公司）充分调动渠道推力并加强终端掌控，推动市场份额的 提升，目前来看效果良好。未来“河南模式”在其他省份推广和复制可期。 投资建议：投资建议：好赛道、强壁垒，叠加优秀管理层好赛道、强壁垒，叠加优秀管理层赋能赋能，公司公

5、司是确定性高的优秀是确定性高的优秀 的的底仓配置品种。底仓配置品种。预计20-22年公司实现营收168.31/199.03/230.12亿元， 归母净利润51.59/62.18/74.41亿元。给予公司21年36x的PE估值，对应目 标价153.00元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不达预期；中档酒销售不达预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,055 15,817 16,831 19,903 23,012 增长率 25.6% 21.2% 6.4% 18.2% 15.6% 归母净利润 (百万元)

6、3,486 4,642 5,159 6,218 7,441 增长率 36.3% 33.2% 11.1% 20.5% 19.7% 每股收益（EPS） 2.38 3.17 3.52 4.25 5.08 市盈率（P/E） 61.4 46.1 41.4 34.4 28.7 市净率（P/B） 12.6 11.0 9.5 8.1 6.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 泸州老窖 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 1111 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6