【公司研究】孚能科技-首次覆盖报告：电池供给再平衡软包龙头新希望-20200913（68页）.pdf

1、 公司深度研究 | 孚能科技 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 1313 日日 。 电池供给再平衡，软包龙头新希望 孚能科技（688567.SH）首次覆盖报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 孚能科技 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 1313 日日 公司评级 买入 股票代码 688567 前次评级 评级变动 首次 当前价格 26.78 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 王冠桥王冠桥 S0800519100001S0800519100001 .cn 联系人联系人 李子豪李子豪 相关

2、研究相关研究 -19% -6% 7% 20% 33% 46% 59% 72% 2019-092020-012020-05 孚能科技电源设备沪深300 核心结论核心结论 软包龙头进入新的成长周期。软包龙头进入新的成长周期。公司自从成立以来专注于软包电池技术路线， 与全球主要电动车品牌拥有合作关系，戴姆勒订单生命周期规模达到 140GWh。公司已经具备21GWh产能，过去配套车型波动对收入的冲击也 进入尾声，随着新项目的量产，公司有望进入收入增长、盈利回升的新周期。 需求端：政策与市场双轮驱动。需求端：政策与市场双轮驱动。乘联会发布8月新能源汽车销量突破10万辆， 同比增长43.7%，环比增长23

3、.9%。受补贴加码影响，欧洲十国销售8.3万 台，同比增长170%。在政策推动外，以特斯拉、蔚来、小鹏为代表的新一 代纯电动车，逐步打开高端消费市场，政策与市场形成正反馈循环。 车厂端：电池供应多元化与份额再平衡。车厂端：电池供应多元化与份额再平衡。电池占整车成本比例超过40%，从 降低成本、供应链安全角度，车厂选择3-4家电池厂配套是合乎逻辑的。优 质电池供给不足带来的供求缺口，也随着电池的产能释放逐渐弥合，车厂开 始引入更多的供应商，行业份额的调整仍未达到均衡。 电池端：化学体系升级放缓与制造经验扩散。电池端：化学体系升级放缓与制造经验扩散。对比电池、硅片、芯片、LCD 四大精密制造行业，

4、电池行业最终胜出取决于成本，长期成本下降取决于化 学体系升级。但动力电池又面临安全约束，新技术渗透曲线慢于消费电子， 这可能推演出电池难以形成芯片制造类似的寡头格局， 大概率垄断竞争格局。 投资建议：投资建议：电池供给再平衡，软包龙头新希望。电池供给再平衡，软包龙头新希望。我们认为行业仍处于需求快 速扩张的早期阶段，优质产能释放给整车厂平衡电池供应份额带来了可能， 而化学技术升级的放缓和制造经验的扩散，使得行业格局趋向于垄断竞争而 非单一寡头，电池企业进阶的大门并没有关闭。预计20-22年EPS分别为 -0.15、0.32、0.92元/股，参考可比公司22年平均PE为44倍，对应目标价 40.

5、48元/股，给予“买入”评级。 风险提示：补贴退坡风险、产品单一风险。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,276 2,450 1,619 5,342 11,176 增长率 70.0% 7.6% -33.9% 230.0% 109.2% 归母净利润 (百万元) (78) 186 (165) 342 980 增长率 -528.3% 337.9% -188.6% 307.6% 186.3% 每股收益（EPS） (0.07) 0.17 (0.15) 0.32 0.92 市盈率（P/E） (366.6) 154.1 (173.9) 83.7

6、 29.2 市净率（P/B） 3.4 3.2 3.3 3.2 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 孚能科技 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 1313 日日 索引 内容目录 投资要点 . 7 关键假设 . 7 区别于市场的观点 . 7 股价上涨催化剂 . 7 估值与目标价 . 7 孚能科技核心指标概览 . 8 一、孚能科技，国内软包电池引领者 . 9 二、需求端：政策与市场双轮驱动 . 12 2.1 欧洲是全球电动车今明两年主要增长极 . 15 2.2 中国进入由政策向市场驱动的换挡期 . 1