【公司研究】昊志机电-首次覆盖报告：十年周期拐点机床核心部件龙头再起航-20200912（27页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 09 月 12 日 昊志机电（昊志机电（300503.SZ） 机械设备机械设备/通用机械通用机械 十年十年周期拐点，周期拐点，机床核心部件龙头再起航机床核心部件龙头再起航 昊志机电昊志机电首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度公司深度 电主轴电主轴国产国产稀缺稀缺龙头，困境反转、重新起航龙头，困境反转、重新起航 电主轴是机床三大核心部件之一，公司是电主轴国产龙头电主轴国产龙头，属于工控自动化 领域的核心资产。2017-2019 年机床下游低迷，2019 年计提 1.62 亿元资产减 值损失，经历至暗时刻。2020 年下游需求复苏，公司

2、甩掉包袱、重新起航。 机床机床十年十年周期拐点已至周期拐点已至，电主轴电主轴需求旺盛需求旺盛 周期周期拐点：拐点：中国机床 2000-2004 年、2010 年是两个高峰，2020 年是机床需 求新景气周期的开端；下游下游复苏：复苏：电子（5G 及苹果产业链） 、航天军工、工 程机械等行业需求旺盛；国退民进：国退民进：沈阳、大连机床等国企衰落，民企机床 格局优化后国产替代提速；订单旺盛：订单旺盛：头部机床企业 2020 年 4-8 月订单均 十分旺盛；百亿百亿空间：空间：2019 年我国主轴市场 200 亿元，其中电主轴市场 50 亿元。电主轴相比机械主轴替代优势巨大，市场潜力在百亿空间。 技

3、术技术+规模优势，电主轴国产龙头地位稳固规模优势，电主轴国产龙头地位稳固 外资外资及及台系领先，台系领先，大陆大陆持续替代。持续替代。瑞士、德国、日本、台湾电主轴领先，但 以昊志机电为龙头的国产厂商持续追赶，在 PCB、钻攻机等细分领域依靠性 价比优势、服务优势持续替代进口。 技术及规模优势明显，昊志机电是国产绝对龙头。技术及规模优势明显，昊志机电是国产绝对龙头。公司目前是行业唯一上市 公司，出货量国产第一。目前拥有发明专利 150 件、技术人员 247 人。另外 公司固定资产 4.8 亿元，拥有先进加工设备数百台，技术及规模优势明显。 收购后转型运控平台，打开更大成长空间收购后转型运控平台，

4、打开更大成长空间 瑞诺集团核心产品伺服电机、 伺服驱动器和伺服电机、 伺服驱动器和控制控制系统系统， 与公司在品牌、 技术、 产品、客户上均有较强的协同效应。收购后公司初步形成从硬件到软件的运 动控制解决方案，向运控平台企业进发，打开更大成长空间。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计公司 2020-2022 归母净利润分别为 1.20/1.58/2.15 亿元，增速分别为 -177.4%/31.4%/36.2%；EPS 分别为 0.42/0.56/0.76 元，对应市盈率分别为 42.6/32.4/23.8 倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型资产稀缺、困境反转、周期

5、拐点、平台转型的核 心逻辑， 参考同属工业自动化 “核心资产” 可比公司 2021 年平均 50 倍的 PE， 以及公司历史平均 74 倍的 PE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险风险提示提示：市场市场复苏持续性复苏持续性、并购并购整合风险整合风险、应收及现金流风险应收及现金流风险 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（20200911） 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 462 352 863 1,143 1,521 增长率(%) 3.6 -23.8 145.5 32.5 33.0 净利润(百万元) 5

6、1 -155 120 158 215 增长率(%) -32.6 -405.7 -177.4 31.4 36.2 毛利率(%) 50.2 38.6 46.8 47.6 48.5 净利率(%) 11.0 -44.1 13.9 13.8 14.1 ROE(%) 6.8 -16.1 8.1 9.6 11.5 EPS(摊薄/元) 0.18 -0.55 0.42 0.56 0.76 P/E 100.8 -33.0 42.6 32.4 23.8 P/B 6.4 5.7 3.5 3.2 2.8 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级评级） 韦俊龙（分析师）韦俊龙（分析师） 证