【公司研究】吉祥航空-双品牌驱动成长周期起点再启航-20200913（25页）.pdf

1、研究源于数据1研究创造价值 吉祥航空：吉祥航空： 双双品牌品牌驱动成长驱动成长，周期起点再启航周期起点再启航 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 吉祥航空(603885) 公司研究 交通运输行业交通运输行业 公司深度报告 2020.09.13/强烈推荐(首次) 首席交运分析师：首席交运分析师： 许可 执业证书编号： S1220518090001 E-mail： 分析师：分析师： 李跃森 执业证书编号： S1220520060001 E-mail： 联系人：联系人： 李然，周延宇 E-mail ： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务

2、必阅读最后特别声明与免责条款 1.1.吉祥航空是中国首批成立的民营航空公司之一，截至 2020 年中 报，机队规模达到 92 架（含九元航空） 。公司公司采用采用“低成本“低成本+ +全服全服 务” 的双品牌模式务” 的双品牌模式对整个航空对整个航空市场进行了全赛道布局市场进行了全赛道布局， 其中，其中， 吉祥吉祥 是是最优成本模式经营的全服务航司最优成本模式经营的全服务航司，与三大航差异化竞争；九元，与三大航差异化竞争；九元 则为典型的低成本航司则为典型的低成本航司。2019 年，公司在座公里收益仅比三大航 平均值低 3.8%的同时，座公里成本比三大航平均值低 9.0%，从而 实现了 14.

3、0%的毛利率和 6.0%的净利率，毛利率和净利率水平均 达到行业较为领先水平。较小的机队规模和优异的成本管控赋予 公司更强的灵活性，公司 7 月份国内 ASK 已经实现同比正增长 2.5%，业务恢复进度明显领先于三大航，同时紧追春秋。 2 2. .中国航空业从来不缺中国航空业从来不缺长长逻辑，当前逻辑，当前正在正在历史性的底部。历史性的底部。中国处 在航空需求高速增长期，人均乘机次数刚达到 0.47 次，而航空业 发展环境存在明显劣势的日本，人均乘机次数都已经达到 1 次以 上， 随着居民收入水平不断提高， 未来我国人均乘机次数从现在的 0.47 次增长到 1 次以上完全可以预期，我国航空需求

4、高速增长的 进程不会因为一次疫情就中断。 由于变量众多， 周期难以判断， 投 资航空历来都属于火中取栗，危机投资是当前发展阶段最有效的 投资策略。 全球来看， 欧美亚各国的航司， 无论是处在激烈竞争阶 段还是相对垄断阶段， 其每一轮的大周期， 基本都是以大型危机为 起点。在 COVID-19 疫情冲击下，中国航司估值再次来到历史性的 底部， 5 月 25 日航空板块 PB 破净至 0.96 倍， 吉祥航空 PB 也跌至 上市以来的历史最低点 1.72 倍。 3 3. .确定性确定性估值修复估值修复， 可期待， 可期待供需供需弹性弹性。 宏观经济企稳回升， 带动 国内航空需求持续快速回暖，航司国

5、内业务量数据同比转正可期。 航空作为典型顺周期行业， 随着基本面持续改善， 将迎来确定性估 值修复。 供给层面， 受三大因素共同作用1） 波音 737MAX 停 飞及暂停交付、2）海航系运力引进暂缓、3）由于全行业的现金流 被此次疫情严重消耗，未来两年行业的机队引进速度将大概率放 缓， 如果明年下半年航司国际及地区需求出现快速修复， 总需求恢 复至2019年水平并实现正增长， 那么显著的供需弹性将有望显现。 4 4. .投资建议：投资建议： 当前， 中国航空股新一轮大周期已经启动， 重申我们重申我们 的观点，在航空股的大周期中，危机决定底部， 格局决定中枢，坚的观点，在航空股的大周期中，危机决

6、定底部， 格局决定中枢，坚 定看好中国航空板块当下的投资机会。定看好中国航空板块当下的投资机会。 中外航司历次经验也表明， 航空股大周期级别的行情， 从底部启动之后， 持续时间往往会在一 年以上。预计吉祥航空 2020-2022 年归母净利润分别为-7.60 亿 元、13.78 亿元、16.39 亿元，对应 PE 为-30.17 倍、16.64 倍、 13.99 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 研究源于数据2研究创造价值 Table_Page 吉祥航空(603885)-公司深度报告 风险提示：风险提示： 1）永久性亏损风险 现金流断裂导致破产风险、低价巨额