1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告蓄势赋能蓄势赋能 稳步转型稳步转型香港经济回顾及香港经济回顾及 20252025 年展望年展望阅读摘要阅读摘要20242024 年香港经济延续温和复苏，前三季度年香港经济延续温和复苏，前三季度 GDPGDP 同比增同比增长长 2.6%2.6%，全年有望实现略高于，全年有望实现略高于 2.5%2.5%的增速。的增速。根据“HGC 三元流动模型*”具体看，全球贸易回暖提振

2、香港转口贸易活动，叠加进出口低基数，“物流（G）”反弹是年内经济增长主要拉动力；楼市“全面撤辣”效应释放，带动“资金流（C）地产项”成为经济增长重要动能，资本市场温和复苏亦提振“资金流（C）金融项”相关产业活动；消费模式变化及高基数背景下赴港“人流（H）”增长动能有所减弱。展望展望 20252025 年年，从内部来看从内部来看，“引才”计划、吸引游客访港措施等持续显效，预计“人流（H）”增长贡献将高于2024 年。从外部来看从外部来看，全球利率中枢趋势下行，高利率掣肘减弱、内地利好政策接力和加力，“资金流（C）”料是2025 年香港经济增长超预期表现的关键动能。但“物流（G）”增长动能或有所承

3、压，主要原因是“特朗普 2.0”政策预期抬高关税或影响香港转口贸易活跃度。此外，需持续关注全球地缘形势、美联储降息路径等不确定性对香港经济增长的非预期扰动。中性偏乐观情形下，我们预期中性偏乐观情形下，我们预期香港香港 20252025 年有望实现高于年有望实现高于 2.5%2.5%的的 GDPGDP 增长。增长。*“HGC 三元流动模型”为中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心建立的对香港经济进行分析预测的模型。“HGC 三元流动模型”聚焦当前影响香港经济增长的三个重要变量：“人流”（Human）、“物流”（Goods）及“资金流”（Capital）。模型的预测方法以动态因子模型（dynamic

4、factor model）为基础，主要采用向量自回归方法（vectorautoregression）。预测因子包括宏观经济数据、行业货值数据、市场高频指数等。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 兰澜 周文敏1蓄势赋能蓄势赋能 稳步转型稳步转型香港经济回顾及 2025 年展望一、2024 年香港经济稳健增长，“物流”回暖是阶段经济增长主引擎20242024 年香港经济延续温和复苏年香港经济延续温和复苏，前三季度前三季度 GDPGDP 累计增速累计增速（同比）为（同比）为 2.6%2.6%，全年有望实现略高于 2.5%的增速1，低于疫情前增长水平（2009-2018

5、年度复合增速为 3.02%）。从增长路径看从增长路径看，前三季度复苏呈现“倒 V 型”路径，其中二季度经济反弹力度较强（+3.3%），一、三季度复苏节奏有所放缓（+2.8%、+1.8%）（见图表 1-2），2023 年同期低基数、“全面撤辣”及资本市场回暖等是主要影响因素。综合考虑 9 月末以来内地积极政策密集落地、特朗普重返白宫推升“抢进口”意愿、年末假日效应、2023 年同期高基数等影响，四季度香港经济有望保持温和增长。从增长动能看，从增长动能看，全球贸易回暖提振香港转口贸易活动，叠加低基数效应，“物流（物流（G G）”反弹是年内经济增长主要拉动力。楼市“全面撤辣”效应释放，带动“资金流（

6、资金流（C C）地）地产项产项”成为经济增长重要动能。资本市场温和复苏，提振“资资金流（金流（C C）金融项）金融项”相关产业活动。消费模式变化及高基数背景下赴港“人流人流（H H）”增长动能有所减弱。具体看，模型显示，2024 年前三季度，“物流（G）”合计拉动香港 GDP 增1根据前三季度数据，香港政府目前已将 2024 年 GDP 增速修订至 2.5%水平。2长约 1.44 个百分点，“人流（H）”拉动 GDP 增长 0.24 个百分点；“资金流（C）地产项”拉动 GDP 增长 0.51 个百分点，“资金流（C）金融项”拉动 GDP 增长 0.08 个百分点（见图表 1-2）。图表 1：