【公司研究】滨化股份-环氧丙烷行业龙头的转型升级之路-20200908（50页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 09 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （上调上调） 当前价： 5.07 元 滨化股份（滨化股份（601678） 化工化工 目标价： 6.09 元（6 个月） 环氧丙烷环氧丙烷行业行业龙头的转型升级之路龙头的转型升级之路 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：

2、分析师：薛聪 执业证号：S1250520070004 电话：010-58251919 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 15.44 流通 A 股(亿股) 15.44 52 周内股价区间(元) 4.24-6.06 总市值(亿元) 78.30 总资产(亿元) 138.33 每股净资产(元) 3.90 相关相关研究研究 Table_Report 1. 滨化股份 （601678） ： 上半年业绩符合预 期，多项目投产引领未来发展 (2019-08-19)

3、 短期聚醚需求与长期紧平衡抬升环氧丙烷价格，未来短期聚醚需求与长期紧平衡抬升环氧丙烷价格，未来 30/78 万吨万吨 PO/TBA 项目项目 投产稳固公司龙头地位：投产稳固公司龙头地位：公司现有环氧丙烷产能 28 万吨，短期来看受美国反倾 销政策影响，PO 下游聚醚需求旺盛，支撑山东地区 PO 价格从 2020 年 6 月初 的 9000 元/吨涨至 8 月底的 13400-13500 元/吨；供给端来看，PO 新建装置投 产困难，国内有效产能保持在 300 万吨/年，行业将长期保持紧平衡状态；2020 年，公司发行 24 亿可转债支持“碳三碳四综合利用项目”，其中包括 60 万吨/ 年 PD

4、H 装置,建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本，提升价差；另有滨华新 材料 30/78 万吨/年 PO/TBA 装置，进一步扩大公司 PO 产能 烧碱价格已触底，公司烧碱价格已触底，公司 61 万吨烧碱产能具有循环经济与成本优势：万吨烧碱产能具有循环经济与成本优势：2020 年烧 碱市场新增产能为 137 万吨，总产能为 4517 万吨，同比增长 3%，与 2019 年 增速持平，另外新增产能技术壁垒提升，不再允许新建 30 万吨/年以下装置，供 给端增速放缓； 需求端氧化铝下游电解铝 2020 年预计产量增量为 120 万吨， 带 动氧化铝消费从而缓解烧碱投产压力；从价格端看，受疫情与下游开

5、工不足影 响， 2020年烧碱市场均价为1555.2元/吨， 较2019年均价2243.5元下降30.7%， 随着下半年电解铝需求回暖价格有望持续回升；公司 61 万吨烧碱采用循环经济 运营模式，拥有自备电厂显著降低成本，市场定价相对灵活，可转换液碱、粒 片碱产品以削弱市场波动对公司业绩的影响。 布局氢能上游与电子级氢氟酸，开启新材料与新能源的转型之路：布局氢能上游与电子级氢氟酸，开启新材料与新能源的转型之路：近年来国家 出台包括购置补贴、以奖代补的各类政策促进氢能产业发展，借政策东风，公 司以现有的制氢业务为出发点，携手亿华通成立滨华氢能源；2019 年 6 月起， 滨华氢能源成为张家口海珀

6、尔的最大股东，充分布局上游加氢环节，与海珀尔 联合建立一期、二期加氢项目，并以张家口为中心辐射京津冀市场；另与清华 工研院合作建设以氢燃料项目为主的军民产业园并成立氢源基金，未来将深度 参与氢能领域建设，以实现公司的产业升级目标。新材料方面，电子级氢氟酸 行业壁垒高，核心技术被日韩企业垄断，公司引进先进设备以生产工业级至 UPSSS 级电子级氢氟酸，现有 6000 吨产能，国内外市场开拓顺利，未来将成 为新的业绩增长点。 清华工研院入主大股东，有力支撑公司长远发展：清华工研院入主大股东，有力支撑公司长远发展：公司大股东包括滨州水木有 恒投资基金、张忠正、石秦岭、滨州市财金投资以及中央汇金资产管