1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-01-06 Table_Invest 相关数据 相关报告 【东北宏观】2024 年 12 月 PMI 数据点评：需求继续改善，PMI 扩张态势延续-20250106 【东北宏观】坐看云起时-20241231 【东北宏观】降息周期进入新阶段-20241219 【东北宏观】生产改善，消费仍有待提振-20241218 【东北宏观】社融企稳，等待政策发力-20241216 Table_Author 证券分析师：张陈证券分析师：张陈 执业证书编

2、号：S0550522110002 13683268105 Table_Title 证券研究报告/宏观专题 持续扩张持续扩张-2025 年美国经济展望年美国经济展望 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 2025 年年美美国经济软着陆是基准预期，国经济软着陆是基准预期，利好风险资产。利好风险资产。总体上我们认为2025 年美国经济将延续 2024 年强劲增长的态势，同时由于劳动力市场的降温，通胀也会进一步缓解。强劲的增长和通胀下行，有助于联储进一步降息，从而有利于各类风险资产。劳动力市场边际降温但依然有韧性。劳动力市场边际降温但依然有韧性。过去三年，新增非农就业人数呈现逐渐降温的态势，

3、过去三个月平均新增就业人数约 170K，相比疫情前高点明显降温。美国失业率走高主要的驱动因素是劳动力增加，新进入和再进入劳动力市场的影响较大，这和以往萨姆规则主要由失业人数触发不一样。从非季调失业申请数据的季节性来看，暂时仍未看到明显的上升趋势。综合来看，我们认为美国劳动力市场处于非常缓慢地降温过程中，目前仍然具有较强的韧性。实际收入改善、实际收入改善、资产负债表健康，消费有支撑。资产负债表健康，消费有支撑。劳动力市场逐渐降温，指向薪资收入仍趋于下行，但通胀下行，实际收入预计仍有一定改善空间，这将对消费构成有效支撑。统计上来看，净资产每增加 1%，会导致下季度居民消费支出增加 0.4%。即使薪

4、资收入下行，强劲的资产负债表有望给美国消费支出提供一定支撑，预计 2025 年能够保持 2.5%的增长。人口人口增长增长和和 AI 产业趋势下产业趋势下，明年明年投资仍趋于增长。投资仍趋于增长。地产方面，在预计整体销售难有明显改善的背景下，由于人口增加，新房销售预计仍会略有好转，对于地产投资仍会小幅上行 2%-3%。资本开支方面预计整体增长 4%左右，其中建筑开支下行，设备投资小幅改善，专利投资保持平稳。在不考虑贸易战等情况的干扰下，在不考虑贸易战等情况的干扰下，2025 年通胀预计仍会保持降温态势，年通胀预计仍会保持降温态势，尽管可能粘性上略超预期。尽管可能粘性上略超预期。通常把通胀划分为商

5、品、住房服务和非住房服务三部分。按照联储判断，商品通胀回到了疫情前的水平，住房服务跟随新签约租金趋于下行，非住房服务偏滞后，趋于下行。宽货币和宽财政是主基调。宽货币和宽财政是主基调。2025 年财政依然维持高赤字状态，CBO 预计全年 6.5%的赤字率，实际在出台减税的情况下可能更高。2 月的FOMC 由于点阵图调整，2025 年降息从 4 次调整为 2 次。我们明年预计联储仍有 3-4 次降息。加息和衰退的情景探讨加息和衰退的情景探讨：1998 年重演年重演，可能再度加息，可能再度加息。1998 年，当时失业率为 4.5%，美联储预防性降息。但结果美国经济依然强劲，失业率继续下行至 2000

6、 年初的3.8%。在这个过程中，通胀有所抬头，CPI 在 2000 年初最高到了 4%。结果美联储在 1996 年 6 月开始加息，直到美股泡沫破裂。较小概率出现衰退较小概率出现衰退。制造业和建筑业是最周期性的行业。在建住宅数量下行，建筑业就业人数接近新高、而全球制造业趋势偏弱制造业就业人数缓慢减少，两大周期行业受利率压制呈现疲态，可能引发衰退风险。风险提示：风险提示：地缘冲突、产业爆发地缘冲突、产业爆发、技术分析有效性、技术分析有效性 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 目目 录录 1.劳