【研报】石油石化行业：原油直接制化学品（COTC）游戏规则变革者-20200910（20页）.pdf

1、证券分析师证券分析师 刘永来刘永来投资咨询资格编号投资咨询资格编号：S1060520070002S1060520070002 邮箱：邮箱： 证券研究报告证券研究报告 原油直接制化学品（原油直接制化学品（COTCCOTC）：游戏规则变革者）：游戏规则变革者 20202020年年0909月月1010日日 请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款 行业评级行业评级 石油石化石油石化 中性（维持）中性（维持） 投资要点投资要点 2 2 化工品需求增速大于油品需求增速刺激原油直接制化学品技术发展：化工品需求增速大于油品需求增速刺激原油直接制化学品技术发展：受经济增速、经济结构变化和新能源等因素的

2、影响，长期来看全球石油需 求增速呈下行趋势。同时，石油消费结构发生变化，用于化工产品生产的石油占比呈上行趋势。化工产品的需求增速远大于油品需求增速是炼 油行业产品调整的源动力，是原油直接制化学品技术（COTC）诞生的根本原因。炼油技术会随着产品需求结构的变化而演化，目前中国民营大 炼化是全球最先进的一批炼厂，化工产品的收率可以达到50%以上。我国的炼化企业正从生产成品油向多产高附加值石化产品转变。 原油直接制化学品技术（原油直接制化学品技术（COTCCOTC）开始商业化：）开始商业化：目前的炼化一体化虽然可以一定程度上提高化工品的收率，但仍有提升的空间。原油直接制化学 品技术可以将化学品收率从

3、目前的50%提升到80%，国际上代表性的技术是埃克森美孚技术和沙特阿美技术，其中埃克森美孚在新加坡已经实现 了商业化，沙特阿美技术商业化在即。此外，UOP和中石化的技术也在开发过程中。 技术优势主要体现在化学品高收率带来的单吨成本降低：技术优势主要体现在化学品高收率带来的单吨成本降低：不同技术的优势主要体现在成本收益差，而成本和收益受到投资、原材料、主副产品 价值、公共工程、人力成本等多种因素的影响。相对于传统的石脑油裂解，COTC技术的运营成本相对较低，但是投资成本相对较高，主要是需 要一些特定的设备对原油进行前期的加工。整体来看，不论是埃克森美孚技术还是沙特阿美技术，每吨乙烯的成本优势在1

4、00-200美元区间。 成本优势的来源主要是副产化工品收率较高抵偿了原材料成本。 原油直接制化学品技术（原油直接制化学品技术（COTCCOTC）将重塑石油化工行业：）将重塑石油化工行业：COTC若大规模商业化对原油、成品油、芳烃烯烃及其下游都将产生深刻的影响，具体来 看将扩大轻质和重质原油价差，减小成品油过剩的程度，改变芳烃供应结构，冲击其他烯烃生产工艺路线，利好烯烃下游的产业。 投资建议：投资建议：炼油化工行业的产品同质化比较严重，比拼的是成本，怎样从单位原油中生产出更多的高附加值产品是获得超额利润的关键。而原 油直接制化学品是实现这一目标的理想技术，但目前原油直接制化学品在中国还未商业化，

5、因此当前盈利能力最强的炼化企业无疑是化工品收 率最高的民营大炼化，远期来看国内的企业也大概率会逐步实现原油直接制化学品的商业化。推荐相关标的荣盛石化和恒力石化。 风险提示：风险提示：1）宏观经济增速回落；2）油价和原材料剧烈波动；3）项目建设进度不及预期；4）装置不可抗力；5）环保限产；6）贸易摩擦再 起反复。 pOoNrMmRtRnMtPrMyQwPoNaQaOaQpNrRoMmMfQnNzQlOoPpO9PpPuMvPnOzQNZpPmQ 目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S 2 2、技术如何实现？、技术如何实现？ 1 1、化工品需求增速高于油品、化工品需求增

6、速高于油品 6 6、投资建议、投资建议 7 7、风险提示、风险提示 3 3 5 5、对石油化工行业的影响、对石油化工行业的影响 3 3、投资、投资& &成本优势成本优势 4 4、产业化现状及在建项目、产业化现状及在建项目 1.11.1：化工品需求增速大于油品需求增速刺激原油直接制化学品技术发展：化工品需求增速大于油品需求增速刺激原油直接制化学品技术发展 受经济增速、经济结构变化和新能源等因素的影响，长期来看全球石 油需求增速呈下行趋势。同时，石油消费结构发生变化，用于化工产 品生产的石油占比呈上行趋势。化工产品的需求增速远大于油品需求 增速是炼油行业产品调整的源动力，是原油直接制化学品技术诞生