思摩尔国际-港股公司深度报告：拐点已至展望星辰-250103（45页）.pdf

1、思摩尔国际思摩尔国际(06969.HK)(06969.HK)深度报告：深度报告：拐点已至，展望星辰拐点已至，展望星辰评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年01月03日海外消费马川琪(证券分析师)李航(证券分析师)刘毅(联系人)S0350523050001S0350521120006S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M思摩尔国际10.9%-9.6%107.4%恒生指数0.4%-12.6%16.9%最近一年走势-40%0%39%78%117%156%2024/01/022024/05/022024/09/022025/01/02思摩尔国际恒生指数市场

2、数据2025/01/02当前价格（港元）13.0052周价格区间（港元）4.61-15.26总市值（百万港元）80,335.67流通市值（百万港元）80,335.67总股本（万股）617,966.71流通股本（万股）617,966.71日均成交额（百万港元）735.42近一月换手（%）0.92rWsZlUkVMBxUmNaQ9R8OsQnNtRnQfQqQqReRrRtN6MmMzQMYtOxONZrRoR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标预测指标202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）11168 11964 13456 1

3、6383 增长率(%)-8.0 7.1 12.5 21.8 归母净利润（百万元）1645 1380 1672 2394 增长率(%)-34.5-16.1 21.2 43.2 摊薄每股收益（元）0.27 0.22 0.27 0.39 ROE(%)7.7 6.1 6.8 8.9 P/E22.453.844.431.0P/B1.73.33.02.8P/S3.36.25.54.5EV/EBITDA18.340.937.226.0资料来源：Wind，中国外汇交易中心，国海证券研究所（货币单位为“人民币”；采用2025年01月02日汇率，1港元=0.92489人民币）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声

4、明4核心提要核心提要公司简介：全球雾化解决方案商思摩尔国际为全球领先的雾化科技解决方案提供商，专注雾化产品的开发，当前公司业务覆盖电子雾化、加热不燃烧（HNB）、特殊用途雾化、雾化医疗及医美。截至2024H1，公司营收为50.4亿元，同比-1.7%，归母净利润为6.8亿元，同比-4.8%。目前公司业务仍以ToB为主，2024H1公司ToB业务收入为39.2亿元，占比为77.9%，主要合作的大客有日本烟草、英美烟草、雷诺烟草、悦刻及NJOY等。ToC业务主要为自有开放式电子雾化品牌VAPORESSO，2024H1公司ToC业务收入为11.2亿元，占比为22.1%。雾化电子烟行业：“劣币”出清，换

5、弹监管放松行业规模：当前世界卷烟销量下行，根据2023年世界烟草发展报告，2023年全球（除中国大陆）卷烟销量为5468万箱，同比-2.1%，截至2023年电子烟仅占整个烟草市场销售额的3.2%，随着各国及地区烟草减害的推行，雾化电子烟可渗透空间广阔。根据Euromonitor数据，预计2023-2028年雾化电子烟行业规模CAGR为5.5%。新型烟草中的HNB销售增速同样亮眼，根据Euromonitor数据，2023年全球HNB销量达1066亿支，2018-2023年销量CAGR为18.0%，当前国际四大烟草公司在HNB产品均有布局，HNB基于其趋近于真烟的口感，后续增量亦为可观。行业政策：

6、1）当前我国电子烟政策不确定性减缓，自2022年以来大部分政策均在加大不合规产品和企业的管控，行业在经历禁售和口味管控后开始稳步发展；2）欧美因为青少年吸食问题，监管转向一次性雾化电子烟，据Mordorintelligence数据显示，2021年美国吸食电子烟的中学生中，有85%吸食的为一次性电子烟。2024年6月思摩尔客户NOJY四款薄荷醇产品获批，为美国市场非烟草口味雾化电子烟的首次获批，显示欧美换弹产品的监管正在逐步放松，随着后续其他产品及口味的获批，换弹市场有望从中受益。国际市场后续演绎：1）雾化电子烟：欧美市场当前不合规一次性产品的出清有望驱使客群向合规换弹、开放式产品及HNB转化。