布鲁可-港股公司研究报告-从万代的过去看布鲁可的未来-250103（37页）.pdf

1、证券研究报告新股研究报告媒体及娱乐(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 布鲁可（H02001.HK）从万代的过去，看布鲁可的未来从万代的过去，看布鲁可的未来 2025 年年 01 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 张文雨张文雨 执业证书：S0600123070071 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)

2、0.00 一年最低/最高价-/-市净率(倍)0.00 港股流通市值(百万港元)0.00 基础数据基础数据 每股净资产(港元)0.00 资产负债率(%)0.00 总股本(百万股)0.00 流通股本(百万股)0.00 相关研究相关研究 投资评级（暂无）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）325.57 876.69 2,457.54 3,517.15 4,373.58 同比(%)(1.27)169.27 180.32 43.12 24.35 归母净利润（百万元）(419.89)(206.10)93.36 8

3、98.07 1,122.36 同比(%)16.46 50.92 145.30 861.91 24.97 Non-GAAP 净利润(225.34)72.88 646.13 904.39 1,128.68 同比(%)(36.67)-786.54 39.97 24.80 EPS-最新摊薄（元/股）(2.43)(1.19)2.97 3.75 4.67 Table_Tag 关键词：关键词：#规模经济规模经济#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 十年时间，成为全国第一、全球第三的角色拼搭玩具企业。十年时间，成为全国第一、全球第三的角色拼搭玩具企业。布鲁可积木，前身葡

4、萄科技，由朱伟松和盛晓峰于 2014 年创立，最初专注于儿童科技产品，2017 年转型，专注于积木玩具，并更名为布鲁可。凭借创新的大颗粒积木设计，布鲁可在 2018 至 2020 年连续三年销量增速领先，2021 年双十一成为天猫、京东双平台销量第一的中国积木品牌。到 2023年，按照 GMV 计算，布鲁可在中国拼搭角色类玩具市场和全球拼搭类玩具市场的份额分别达到 30.3%和 7.4%，成为中国第一大、全球第三大的拼搭角色类积木玩具企业。2024 年最新一轮融资后的估值达到 72 亿元人民币，并稳步推进上市进程。强敌环伺下，布鲁可是如何突出重围的？强敌环伺下，布鲁可是如何突出重围的？一是找准

5、了产品定位：布鲁可则类似拼搭界的瑞幸，兼顾平价、品质、玩法和渠道。和万代相比，布鲁可更平价、渠道更广、配件更丰富；和其他国产品牌相比，布鲁可的SKU 更丰富、更新速度更快、IP 更多元、造型更丰富。在品质上，布鲁可精度可达 0.004mm，对标乐高品质。二是渠道覆盖非常广。布鲁可的合作经销商数量持续增长，截至 2024 年 6 月已超过 500 家，如毛细血管般覆盖了中国一到四线城市，线下渠道覆盖面持续提升；与此同时，加速拓展海外市场。布鲁可能够实现平价策略，背后是中国高效的产业链以及规模化量产的布鲁可能够实现平价策略，背后是中国高效的产业链以及规模化量产的优势。优势。一方面，中国玩具产业自上

6、世纪 90 年代承接大量海外代工业务，发展至今成本控制优势显著。布鲁可产品精度对标乐高且高于行业平均水平，品质稳定，同时为合作工厂体系制定严格安全标准，并通过 ERP+MES 等系统实时监控生产，截至 2024/6/30 合作 6 家工厂，且有专员驻守监督。另一方面，是规模化量产的优势，拼搭角色类玩具开模成本高，布鲁可通过设计、研发、生产高度衔接的标准化系统实现规模化高效上新，产品质量稳定且具成本优势，随着销量提升成本优势进一步显现，毛利率从 2021 年的 38%提升至 2024H1 的 53%。此外布鲁可计划投资建设自营工厂，预计 2026 年年底前后竣工，将提升产能、缩短新品推出时间并有