1、 务必阅读正文之后的免责条款 行行 业业 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行行 业业 策策 略略 报报 告告 宏观宏观研究研究 AI 驱动叠加政策提振驱动叠加政策提振 行业将迎新成长行业将迎新成长 半导体行业策略报告半导体行业策略报告 分析师：分析师：崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-51789093 邮箱： 研究助理：研究助理：邓垚 执业证书编号：S1380116110007 联系电话：010-51789074 邮箱： 分析师：分析师：邓垚 执业证书编号：S1380519040001 联系电话：010-88300849 邮箱： 半导体半导体

2、（申万申万）与沪深与沪深 300 走势图走势图 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级行业评级 中性 相关报告相关报告 5G 叠加国产替代 半导体设备加速成长2020 年电子行业策略报告 景气与政策共振 半导体国产化空间广阔 2021 年电子行业策略报告 短期扰动不改长期成长 关注设备及功率半导体2022 年一季度半导体行业分析与展望 关注汽车电子及新能源等驱动下结构性机会 2022 年半导体行业中期策略报告 新能源及信创等驱动强劲 需求有望逐步复苏2024 年半导体行业策略报告 AI 驱动行业持续成长2024 年电子行业策略报告 2024 年年 12 月月 27 日日 内容提要：

3、内容提要：全球全球终端需求终端需求温和复苏温和复苏 AI助力开启助力开启新一轮创新周期新一轮创新周期。AI赋能下，智能手机有望进入新一轮创新周期，继而引发换机潮；加之国内以旧换新及各地纷纷推出的手机相关补贴政策等因素，一定程度上亦对刺激终端需求市场回暖起到积极作用。从终端从终端载体来看，载体来看，人类接受的信息超过80%来自视觉，视觉理解将进一步拓展大模型的能力边界，降低大模型交互门槛，解锁更多应用场景。AI眼镜作为视觉感知入口，且具有便携性和可交互性，是端侧AI理想的落地场景之一。24年12月火山引擎大会发布了豆包视觉理解模型，有望加速其产业化进程，SoC芯片、存储、算力等领域有望迎来量价齐

4、增。存储市场现结构性分化存储市场现结构性分化 HBM驱动产业链持续成长。驱动产业链持续成长。DRAM价格24年7月起再度走低，截至24年12月27日，PC DRAM产品（DDR4 8Gb 1Gx8）现货平均价较7月高点下跌20.44%；NAND（128Gb 16Gx8 MLC）合约价9-10月环比分别下降11.43%、29.26%，其中企业级市场由于AI增长，景气情况要优于消费级市场。当前来看，存储行业需求仍集中在消费电子、汽车、工控等领域，一方面需求复苏不及预期，另一方面供给端增长较快，一定程度上带来存储行业周期性波动，厂商或将再次采取减产策略以应对市场调整。中长期来看，AI规模化商用将为高

5、带宽存储HBM带来爆发式需求。半导体为科技角逐半导体为科技角逐重要领域重要领域 政策端持续强化加速国产化进程。政策端持续强化加速国产化进程。未来围绕科技领域的博弈或将进一步加剧，实现高水平科技自立自强的需求尤为迫切。国内政策端亦国内政策端亦持续持续强化强化一方面，一方面，高层会议明确提出发展新质生产力并强调其重要性；另一方另一方面，面，并购重组等相关政策基调获进一步强化。我们认为，我们认为，行业周期复苏趋势下，现金流和估值将迎来改善提升，从而提升并购重组的活跃度；加之当前A股IPO阶段性放缓的背景，半导体行业并购重组将步入机遇期，催化板块投资价值提升。展望展望2025年全年，年全年，AI、信创

6、领域等驱动预计持续强劲，同时消费补贴政策刺激叠加新一轮创新周期下，终端需求有望迎来逐步改善；半导体作为新质生产力重要引擎，预计25年仍将是市场热点主题，尽管外部环境或将面临大国科技博弈加剧，但国内政策层面从财政、金融、产业等多维度予以支持，产业结构、行业格局将通过并购重组等措施不断优化，建议关注AI驱动下成长空间有望进一步打开的先进封装、存储龙头，以及充分受益于国产替代、业绩确定性强的半导体设备板块等。给予行业“中性”评级。风险提示风险提示：全球宏观经济下行，贸易摩擦加剧，技术创新不达预期，下游需求不达预期，业绩增长低于预期，中美关系进一步恶化，黑天鹅事件，国内经济复苏低于预期，国内外二级市场