【研报】体外诊断行业系列报告：国产化学发光乘风破浪-20200908（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 体外诊断行业系列报告国产化学发光乘风破浪 报告摘要报告摘要 国内化学发光免疫分析的投资价值判断， 关键在于国内化学发光免疫分析的投资价值判断， 关键在于判断判断当前行当前行 业阶段和投资逻辑，对长期竞争格局演变的预判，最后落实到如何业阶段和投资逻辑，对长期竞争格局演变的预判，最后落实到如何 选择投资标的。 本篇化学发光行业报告将从以下几点尝试回答这个选择投资标的。 本篇化学发光行业报告将从以下几点尝试回答这个 问题。问题。 行业所处发展阶段，进口替代逻辑是否成立行业所处发展阶段，进口替代逻辑是否成立

2、？ 我们认为，相较于此前在低级别医院跑马圈地，当前国产化学发 光已经在高端市场开启替代进口的崛起之路。 回顾国产生化分析系统替代进口产品的进程， 我们发现， 需求 （临 床使用广泛）和供给（价格居高不下）的变化在生化分析系统的进口 替代过程发挥着十分重要的作用。当前国产化学发光企业面临类似的 处境：化学发光方法应用广泛、外资产品价格维持在较高水平；同时， 国产技术在不断追赶和突破中日益成熟、主流项目试剂价格可低至外 资的一半。控费环境下产品性价比的重要性提升，进口替代逻辑成立， 并且替代进程有望加速。 行业行业进入壁垒在哪里，未来格局如何演变进入壁垒在哪里，未来格局如何演变？ 检测需求决定技术

3、壁垒：化学发光系统开发难度较大，主要原因 在于被测物在样本中的浓度低、对整个检测系统的精密度要求高；基 于检测需求，化学发光检测系统一般为封闭式。国产企业仪器开发能 力亟待提高，因此仪器决定下限，这也是在当前替代进口产品过程中 最基础的准入指标；虽然检测试剂生产企业不少，但是性能达标、媲 美进口产品的不多，因此试剂提升空间更大，决定检测系统的上限， 是能否最终在主战场替代进口的决定性指标。 化学发光产品具备明显的“正反馈效应”，即优秀的企业在成长过 程中通过持续的产品改进和迭代、 以及原材料的成本控制和质量提升， 在不断做大的过程中超越对手，从而提升进入壁垒和品牌粘性。因此 我们认为，当替代进

4、口到达一定程度后，竞争格局仍将比较稳定、头 部企业集中度较高，这是一门好生意。 如何筛选优质企业？如何筛选优质企业？ 从投资角度来看， 由于化学发光诊断产品具备明显的正反馈效应， 走势比较走势比较 子行业评级子行业评级 相关研究报告：相关研究报告： 安图生物中报点评：疫情影响短 期业绩，二季度边际改善 -2020/08/30 迈瑞医疗中报点评：疫情催化监 护线增长迅猛，归母净利润同比增 长 46%-2020/08/28 新产业中报点评：新冠试剂出口 带动业绩增长 40%，经营策略往中 高端市场转变-2020/08/23 证券分析师：盛丽华证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-

5、MAIL： 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师助理：谭紫媚证券分析师助理：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL： 执业资格证书编码： (11%) 5% 21% 37% 54% 70% 19/9/10 19/11/10 20/1/10 20/3/10 20/5/10 20/7/10 制药、生物科技与生命科学 沪深300 2020-09-08 行业深度报告 看好/维持 制药、 生物科技与生命科 学 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业深度报告行业深度报告 P2 报告标题报告

6、标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 我们需要筛选在替代进口、抢占份额过程中最先跑出来的企业。因为 技术的追赶和突破为变革之根本、替代的主战场仍为主流项目、市场 为后续产品的持续改进和迭代提供基础，我们以下从技术、项目、市 场三个维度，对行业中潜力较大的部分企业进行分析。 迈瑞医疗：迈瑞医疗：平台型的医疗器械龙头企业，在研发投入、技术积累、 营销能力、品牌效应等方面优势明显，检测领域的覆盖也较为均衡。 安图生物：安图生物：技术方面，原材料高自给率控制成本和质量，系统稳 定性相对较好；项目方面，在主流的传染病领域奠定先发优势，同时 向非传染病过渡；市场方面，客户结构以高