1、证券研究报告|行业策略 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电力设备电力设备 展望展望 2025 年，储能赛道优选需求年，储能赛道优选需求景气度景气度、业绩弹性两条主线、业绩弹性两条主线 展望展望 2025 年，年，需求需求景气度景气度高高的海外大储的海外大储&工商储为核心投资主线工商储为核心投资主线，建议，建议关注低估值、具备业绩弹性的海外户储标的关注低估值、具备业绩弹性的海外户储标的。2024 年 1-11 月储能板块累计下跌 1.9%，跑输大盘（沪深 300 指数上涨 14%+）。展望 2025 年，我们认为重点把握两条主线：1）需求）需求景气度景

2、气度：电芯价格低价企稳趋势下，核心关注需求高景气的海外大储和工商储赛道；2）业绩弹性：）业绩弹性：东南亚及非洲户储需求有望进一步增长，关注具备海外渠道能力的户储龙头。大储：电芯大储：电芯及组件价格均及组件价格均低价企稳低价企稳，经济性驱动中东等海外大储需求，经济性驱动中东等海外大储需求高增高增。1）国内：国内：上游价格企稳后，我们测算大型地面电站 IRR 或达 8.97%，具备较强经济性。我们预计 2025 年全球储能高景气需求持续，2025 年中国储能市场规模有望达 70GW/140GWh，同增 103%/64%，延续高增态势。2）美国）美国：Wood Mackenzie 预计 2025 年

3、美国储能装机规模有望达到14.2GW/44.6GWh，同增 19%/30%。当地并网情况有所缓解+2026 年起加征储能电池关税，2025 年美国大储规模预计快速增长，但短期预计受IRA 补贴可能减少等不确定因素扰动。3）中东）中东：InfoLink Consulting 数据显示，2023 年中东光伏需求约 20.5-23.6GW。沙特地区 LCOE 约 0.076 元/kwh，为全球范围内最低水平，当地储能经济性强，沙特现存光伏装机缺口超 18GW。年初以来，上能电气海外收入占比提升带动毛利率环比持续改善，持续看好具备海外优势的大储企业出海机会。推荐方向：推荐方向：推荐海外龙头阳光电源、上

4、能电气、禾望电气、东方日升、盛弘股份、科华数据等。户储：户储：看好新兴市场户储看好新兴市场户储&工商储发展机会，优选德业股份等新兴市场户工商储发展机会，优选德业股份等新兴市场户储龙头储龙头。1）行业层面：）行业层面：欧洲户储库存水平仍待消化，巴基斯坦、乌克兰等新兴市场需求高增，24Q2 逆变器出口呈现改善态势。10 月逆变器已呈全球区域内多点开花趋势，看好 2025 年新兴市场户储机会。2）欧洲地区：）欧洲地区：欧洲天然气价格上涨+欧洲户储去库加速，有望带动户储板块 25 年出货维持快速增长。新兴市场：新兴市场：整体缺电+部分区域（eg.巴基斯坦）电价高增趋势下，看好东南亚、非洲户储市场户储、

5、工商储需求多点开花。3）阳台微储：）阳台微储：新兴户储产品形态，易安装+成本低催化下游需求。成套阳台光伏系统售价约 600-1200 欧元。24H1 德国阳台光伏系统安装量约 21.3万套（2023 年全年安装量约 27.5 万台），看好后续微储持续放量。目前，户储板块 PE-TTM 估值已处相对低位，2025 年欧洲户储市场或恢复正常增长，新兴市场户储持续高景气，我们持续看好海外户储产业链标的。推荐方向：推荐方向：大储建议关注龙头阳光电源、上能电气；户储方向建议关注头部厂商德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。风险提示：风险提示：国内外储能装机需求不及预期、原材料价格上

6、涨风险、预测偏差和估值风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱： 分析师分析师 杨凡仪杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱： 相关研究相关研究 1、电力设备：产业链底部反转，新技术加速渗透2025 年新能源车年度策略 2024-12-26 2、电力设备：江苏新一轮海风竞配落地，宁德时代举行巧克力换电发布会 2024-12-22 3、电力设备：光伏：产业链冬去春来，新技术焕发新生 2024-12-17 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称