1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 上汽集团（上汽集团（600104.SH）国企改革加速推进，合资自主迎新机遇国企改革加速推进，合资自主迎新机遇 政策推动央国企整合，公司积极调整管理层与经营战略。政策推动央国企整合，公司积极调整管理层与经营战略。中央和上海市等地国资委 2020 年来通过多种政策手段推动国有企业改革深化，公司积极响应，在人事与经营战略方面均有变化：1）人事方面，公司管理层“换血”，上汽乘用车、上汽大众、上汽名爵均引入新高管，新管理层在技术、供应链管理、市场定位方面经验丰富；2）经营方面，公司前期去库减值，实现轻

2、装上阵，此外调整全国产业布局，推动长三角、中西部生产基地的转型升级，加强本土化研发，提高车型竞争力，响应市场需求变化。大众品牌积极转型，公司旗下合资有望迎改善。大众品牌积极转型，公司旗下合资有望迎改善。公司上汽大众旗下包括大众、奥迪和斯柯达三个品牌。其中，大众品牌车型包括 Polo、朗逸新锐、朗逸、凌渡等产品系列；上汽奥迪车型包括 A7L、Q5 e-tron、Q6 等产品系列。公司此前与大众汽车集团签署延长合资协议，将上汽大众的合资期延长至 2040 年，后续新车型有望加速导入，公司 CMP 平台有望加强大众车型在国内的竞争力。自主技术积累深厚，国内自主技术积累深厚，国内+海外市场同步开拓。海

3、外市场同步开拓。技术层面，公司布局七大技术底座，其中纯电“星云”平台与“绿芯”电驱总成，混动“珠峰”价格与 DMH 动力总成，实力居行业第一梯队。国内市场，2024 年 10 月飞凡重回上汽乘用车体系，除了渠道整合之外，后续有望对双品牌的定位和产品线的重新梳理，后续车型值得期待。海外市场，公司名爵+MAXUS 持续发力，2023 年启动欧洲整车制造基地的选址工作，未来本地化生产，销量规模有望维持高增长。盈盈利利预测预测与与估值估值：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 104、119、131 亿元，对应 PE 分别为 20、18、16 倍，当前 PB 仅为 0.7 倍，折价明显。首

4、次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：出口业务增速不及预期；行业需求不及预期；乘用车转型不及预期。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 乘用车 12 月 19 日收盘价（元）18.33 总市值（百万元）212,175.24 总股本（百万股）11,575.30 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）176.42 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 相关研究相关研究 财财务务指指标标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）720,988 726,19

5、9 633,246 675,040 710,817 增长率 yoy（%）-5.1 0.7-12.8 6.6 5.3 归母净利润（百万元）16,118 14,106 10,419 11,908 13,122 增长率 yoy（%）-34.3-12.5-26.1 14.3 10.2 EPS 最新摊薄（元/股）1.39 1.22 0.90 1.03 1.13 净资产收益率（%）5.8 4.9 3.5 3.9 4.2 P/E（倍）13.2 15.0 20.4 17.8 16.2 P/B（倍）0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 12 月 1

6、9 日收盘价 -20%-6%8%22%36%50%2023-122024-042024-082024-12上汽集团沪深3002024 12 31年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表（利润表（百万元）会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流流动资产动资产 582165 619609 617325 672128 721989 营营业收入业收