宏盛华源-公司研究报告-特高压建设新周期铁塔龙头迎发展新阶段-241231（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究专业工程 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏盛华源（601096）特高压建设新周期，铁塔龙头特高压建设新周期，铁塔龙头迎发展新阶段迎发展新阶段 2024 年年 12 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)4.47 一年最

2、低/最高价 3.50/7.46 市净率(倍)2.75 流通A股市值(百万元)7,344.11 总市值(百万元)11,957.94 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.63 资产负债率(%,LF)54.40 总股本(百万股)2,675.16 流通 A 股(百万股)1,642.98 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）8771 9295 10350 10861 11545 同比（%）22.46 5.98 11.35 4.94 6.29 归母净利润（百万元）165.75

3、 124.04 230.78 279.25 385.29 同比（%）(19.91)(25.16)86.05 21.00 37.97 EPS-最新摊薄（元/股）0.06 0.05 0.09 0.10 0.14 P/E（现价&最新摊薄）72.14 96.40 51.82 42.82 31.04 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 我国电力铁塔平台型龙头，并入我国电力铁塔平台型龙头，并入 CEE 后迎新发展阶段。后迎新发展阶段。宏盛华源铁塔集团股份有限公司成立于 1985 年，是国内输电线路铁塔领军企业、国内规模最大的输电线路铁塔供应商。公司前身是合肥佳电线路器材厂，经

4、过多次资产重组，成为了现在的宏盛华源，进一步巩固了行业的龙头地位。公司主营业务主要为角钢塔、钢管塔、钢管杆和变电构支架，近几年营收稳健增长，随着国内电网进入高速发展阶段，出海+网外新市场拓展顺利，我们预计公司 23-26 年营收 CAGR 约 15%。特高压进入新一轮建设周期，有望增厚输电铁塔需求弹性。特高压进入新一轮建设周期，有望增厚输电铁塔需求弹性。“十四五”我国能源结构向以新能源为主体的能源装机结构转型，为了保证清洁能源大基地的外送和消纳，远距离、大容量的特高压输电工程进入新一轮的建设周期，且高景气有望持续到“十五五”。特高压交流和直流工程中铁塔的投资建设比例约占总投资的 26%-32%

5、，投资金额大，且市场格局较为集中。经测算，我们预计特高压铁塔的市场空间平均每年约 200亿以上，根据中研普华统计，2022 年中国电力铁塔行业市场规模约 595亿元，因此特高压工程的放量有望大幅提升铁塔行业市场空间。公司市场份额稳居龙一，公司市场份额稳居龙一，技术引领发展技术引领发展+成本管控能力增强，马太效应成本管控能力增强，马太效应凸显凸显。公司是国内电力铁塔的龙头公司，1）市场份额上市场份额上，公司在国网市场份额稳居第一，常年维持在 20%以上，其中对于特高压高端市场，公司市场份额更为集中，2023 年为 29%，龙头地位更加显著。2）技术技术上上，公司在角钢塔、钢管塔、钢管杆以及变电站

6、构支架等领域的生产工艺、设计等方面都有独特的优势和技术壁垒，公司通过技术降本+“钢坯锁价”等形式不断提升抗原材料价格波动能力，盈利能力有望持续提升。布局海外打开市场空间，新领域破局尽显。布局海外打开市场空间，新领域破局尽显。1）公司依靠在国内市场积累的丰富经验和技术优势，积极布局海外市场，拓展市场空间，2019-2023 年海外收入 CAGR 为 36%，收入占比提升至 4%，我们认为未来随着“一带一路”建设的进行+CEE 整装出海，公司海外业务有望成为收入的重要的组成部分。2）公司积极在新业务领域实现破局，在建筑钢结构、通信塔、新能源等领域持续发力并实现突破，新业务未来有望成为公司的第二增长