1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电力设备/风电设备 2024 年 12 月 30 日 需求引擎驱动，风电设备板块有望开启新一轮上升周期 看好风电行业报告 相关研究-证券分析师 王艺儒 A0230523110003 朱栋 A0230522050001 联系人 王艺儒(8621)23297818 本期投资提示：回顾风电设备板块二级市场表现，风电设备指数共有四段上涨行情，需求均是各阶段主要驱动力。2005/06-2008/02，风电设备指数上涨 721%，而 05-08 年年新增装机量由 0.5GW 提高至 6.2GW；2009/11-2010/12，指数上涨 171%，10 年较 0

2、8 年装机量翻 3 倍；2013/06-2015/12，指数上涨 243%，13-15 年新增装机量由 16.1GW 提高至 30.8GW；2020/04-2021/11，指数上涨 192%，其中 20、21 年分别为陆上、海上风电国补全面退出前最后抢装年份，20 年新增装机 54GW，同比增长 103%，21 年海风新增装机 14.5GW，同比增长 277%。基于当前行业需求持续提升驱动，各板块盈利预计将先后迎来拐点，我们认为风电设备板块有望开启新一轮上升周期。由于前期风机价格快速下降以及海风板块装机进度迟缓，影响了板块短期盈利。风电出力曲线相对稳定，消纳问题相对较小，当前风电的装机需求持续

3、提升，2024 年前三季度我国风电招标量共计 119.1GW，同比增长 93%，当前整机厂在手订单饱满，均处历史高位。在盈利承压、需求持续提升、在手订单饱满的背景下，整机厂已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单，主机价格有望企稳回升。目前整机端已率先开启盈利率修复，而零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本下降，零部件盈利改善有望接力整机，板块业绩也将迎拐点，开启新一轮上升周期。海上风电处于高速成长期，装机开工一触即发。自 2023 年以来，由于各种限制性因素，海风开工进度缓慢，但前端海风项目的释放量已经积攒到较高程度，21 年来已竞配的超 60GW 的海风项目均未并网，据不完全统计，22

4、年至 24 年 11 月底，累积核准项目量超 38GW，已核准待招标项目超 19GW，已招标未并网的项目超 22GW。随着各种问题的解决，目前海上风电已经进入大规模开工前夕，行业景气反转在即。海上基础和海缆环节作为海风特需环节将显著受益于海风的成长性。铸件环节具备预期差，海陆铸件具有明显区分度。因大型化程度不同，海风和陆风铸件产品在生产条件和运输条件上的要求分化明显，且老产能基本无法改造，而新的铸件产能审批有一定限制，有望率先受益。进入新一轮装机周期后，21-23 年期间，仅日月股份、金雷股份有明显资本开支变化，进行了海上风电大兆瓦产品产能的提前布局，随着需求的释放，预计新一轮资本开支将转化为

5、利润，两家龙头企业有望率先受益。具体环节和标的方面，重点推荐：（1）基于海风成长性主线，推荐显著受益于海风的成长性的海上基础环节海力风电、天顺风能、大金重工、泰胜风能，海缆环节东方电缆（公用组覆盖）、中天科技（通信组覆盖）、起帆电缆；（2）基于供需关系紧缺程度，推荐大兆瓦优质产能紧缺、具备预期差的铸件环节金雷股份、日月股份、广大特材。（3）基于风电需求量高增，规模化带来成本下降盈利修复的逻辑，推荐主机环节，建议关注金风科技、运达股份、三一重能。核心假定的风险：风电装机需求低于预期、风机价格持续下降、海风建设进度持续低于预期等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读

6、正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 风电出力曲线相对稳定，消纳问题相对较小，当前风电的装机需求持续提升，我们认为需求驱动下风电设备板块有望开启新一轮上升周期。具体环节和标的方面，重点推荐（1）显著受益于海风的成长性的海上基础环节海力风电、天顺风能、大金重工、泰胜风能，海缆环节东方电缆、中天科技（通信组覆盖）、起帆电缆；（2）大兆瓦优质产能紧缺、具备预期差的铸件环节金雷股份、日月股份;（3）基于风电需求量高增，规模化带来成本下降盈利修复的逻辑，推荐主机环节，建议关注金风科技、运达股份、三一重能。原因与逻辑 历史上需求是风电设备板块行情