1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 12 月 29 日 推荐推荐（维持）（维持）映射与展望，映射与展望，30 家印度药企研究启示家印度药企研究启示 消费品/生物医药 本篇报告基于上篇的印度药企资本市场表现与产业背景复盘后，我们根据印度本篇报告基于上篇的印度药企资本市场表现与产业背景复盘后，我们根据印度药企的药企的制剂、原料药两块业务的发展进行了中国企业映射分析与展望。由于中、制剂、原料药两块业务的发展进行了中国企业映射分析与展望。由于中、美、印药品市场支付结构不同，仿制药发展阶段也不相同，我们认为印度制药美、印药品市场支付结构不同，仿制药发展阶段也不相同，我们认

2、为印度制药产业升级路径不可完全复制和简单类比，但其发展经验对中国企业仍有参考意产业升级路径不可完全复制和简单类比，但其发展经验对中国企业仍有参考意义。我们看好中国医药制造企业基于自身能力的提升参与到下一轮产业机会的义。我们看好中国医药制造企业基于自身能力的提升参与到下一轮产业机会的浪潮，从而实现进阶发展浪潮，从而实现进阶发展。通过复盘印度通过复盘印度制剂一体化药企制剂一体化药企的产业升级路径，还原其关键窗口的历史背景，的产业升级路径，还原其关键窗口的历史背景，对比国内企业情况，我们得出以下结论：对比国内企业情况，我们得出以下结论：印度产业升级路径不可完全复制，以美国市场为代表普通仿制药红利期印

3、度产业升级路径不可完全复制，以美国市场为代表普通仿制药红利期已过，越来越难以通过制造优势获取超额利润，通往高价值创造之路是已过，越来越难以通过制造优势获取超额利润，通往高价值创造之路是艰难且正确的方向。艰难且正确的方向。重视国内市场。重视国内市场。印度国内制剂业务是印度制药股利润的核心支柱之一。中国集采政策以价换量给原料药制剂一体化企业带来结构性机会，成本优势突出的企业有望实现新发展。快速增长的新兴市场，中国企业具备较大发展潜力。快速增长的新兴市场，中国企业具备较大发展潜力。从全球仿制药产业发展过程来看，我们认为仿制药的发展有两个阶段：1）红利期：）红利期：红利期往往由仿制药渗透率提升或支付端

4、扩容带来，此时蛋糕变大的过程中市场竞争相对不充分，因此相关企业可以享受相对不错的利润率和增长；2）回归高端制造业：回归高端制造业：仿制药渗透率较高后，随着竞争格局更多玩家参与，或强势支付端的政策推动，仿制药、尤其是普通仿制药超额利润期结束，回归高端制造业本质，此阶段具备制造优势的企业具备结构化获取市场份额的机会。新兴市场药品市场快速增长，用药需求持续提升，而中国企业已经具备了参与这轮产业机会的能力。通过复盘印度通过复盘印度 API-focused 类企业的发展历程、业务结构变化类企业的发展历程、业务结构变化，我们得出以我们得出以下结论：下结论：中国研发制造能力全面升级，体系化革新逐步切入规范市

5、场，非规市场广泛开拓提升规模效应。专利悬崖打开产业升级窗口期。投资建议投资建议：从中、美、印仿制药产业发展阶段对比来看，无论是原料药还是从中、美、印仿制药产业发展阶段对比来看，无论是原料药还是仿制药，中国均处于产业重构的窗口期，我们认为中国的产业升级不会完全仿制药，中国均处于产业重构的窗口期，我们认为中国的产业升级不会完全复制印度路径，有部分方向印度具有先发优势，而有部分方向中印处于同一复制印度路径，有部分方向印度具有先发优势，而有部分方向中印处于同一起跑线，新的产业重构机会下中国企业有望实现跨越式发展。起跑线，新的产业重构机会下中国企业有望实现跨越式发展。在原料药业务方面，在原料药业务方面，

6、印度在规范市场具有先发优势，在专利悬崖的机遇下，中印原料药公司基本处于同一起跑线。短期关注抢首仿品种布局带来业绩增量的公司，长期关注通过研发、制造全方位能力提升有望形成全球高市占率大品种产品矩阵的公司，综合以上两方面，建议关注：华海药业、普洛药业、仙琚制药、国邦医药、奥锐特、天宇股份、同和药业等公司。在国内制剂方面，在国内制剂方面，关注制剂一体化推进和创新药进展顺利的公司。中国在集采全面推进、医保控费的政策背景下，原料药制剂一体化企业存在 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）448 8.8 总市值（十亿元）5607.7 6.5 流通市值（十亿元）4974.4 6.3 行业指数行业指数%1m