【公司研究】长城汽车-主流车企造车新势力-20200907（23页）.pdf

1、长城汽车（601633） 证券研究报告公司研究汽车整车 1 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 主流车企造车新势力主流车企造车新势力 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 96,211 97,736 119,893 137,854 同比（%） -3.0% 1.6% 22.7% 15.0% 归母净利润（百万元） 4,497 5,074 7,583 9,929 同比（%） -13.6% 12.8% 49.5% 30.9% 每股收益（元/股） 0.49 0.

2、56 0.83 1.09 P/E（倍） 33.19 29.41 19.68 15.03 投投资要点资要点 为何看多整车为何看多整车板块板块？ 目前市场上存在两种目前市场上存在两种认知的偏差认知的偏差：1）国内乘用车需求未来将长期维持 在 2000 万辆及以下；2）传统整车企业全都要被颠覆掉的。我们认为不 是的。疫情之后国内乘用车需求已经重新进入复苏轨道，2021-2022 销销 量量会回归到中枢会回归到中枢 2300 万辆，万辆，平均增速平均增速 8.5%，且，且长期仍会再创历史新高长期仍会再创历史新高 （或为（或为 3000 万辆）万辆） 。软件定义汽车大背景下，汽车行业盈利模式将从硬 件为

3、主逐步转变为软件服务为主，将实现价值重塑过程。智能化上特斯 拉确实引领行业，但其他车企仍处于同一起跑线，未来核心看变革决心未来核心看变革决心 和执行力速度，传统车企中不排除少数优秀企业能够转型成功和执行力速度，传统车企中不排除少数优秀企业能够转型成功。 为何首选为何首选长城汽车？长城汽车？ 1. 以以管理层“变革决心管理层“变革决心+执行力”双强执行力”双强为核心为核心，向全球科技出行公司转，向全球科技出行公司转 型。型。面对汽车百年大变革的机遇与挑战，长城在而立之年背水一战，以 超强执行力坚决推动公司变革。基于“机制创新“机制创新+组织变革组织变革+文化再造”文化再造” 三个层面，从底层推动

4、，向全球科技出行公司“转型。以“柠檬+坦克+ 咖啡智能”三大技术品牌为抓手，构建下一个十年产品核心竞争力。 2. 以“三大技术品牌以“三大技术品牌+营销创新”为支撑，营销创新”为支撑，开启新一轮强势产品周期。开启新一轮强势产品周期。 1） “柠檬柠檬+坦克坦克”构建模块化产品开发能力”构建模块化产品开发能力。 “柠檬”是全球化高智能模 块化技术平台， “坦克”是全球化智能专业越野平台。2）“交互交互+AI+生生 态”为核心变量， “咖啡智能”态”为核心变量， “咖啡智能”赋能全新一代电子电气架构。赋能全新一代电子电气架构。3）营营销方销方 式出彩创新，式出彩创新，情境情境/IP 赋能赋能新型营

5、销新型营销，持续提升消费者对长城认知度。 3. 以以“三代“三代 H6+大狗”双子星冲锋大狗”双子星冲锋为亮点为亮点，一大波新车密集上市。，一大波新车密集上市。2020 年已经披露上市新车有年已经披露上市新车有 6 款，预计款，预计 2021 年还约有年还约有 10 款新车将上市。三款新车将上市。三 代代 H6：价格不变，性能/智能化/空间/油耗全面升级。大狗大狗：定位城市硬 派 SUV，与 H6 形成差异化竞争，具备空间大、外观潮、动力强、智能 化四大特点。坦克坦克 300：WEY 品牌首款高端智能越野 SUV，预计搭载 咖啡智能最新技术。同时新能源三款猫系车型助力销量爬升新能源三款猫系车型

6、助力销量爬升。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司预计公司 2020-2022 年营业收入年营业收入 97,736/119,893/137,854 百万元，百万元， 同 比增长+1.6%/+22.7%/+15.0%， 归母净利润 5,074/7,583/9,929 百万元， 同 比增长+12.8%/+49.5%/+30.9%，对应 EPS 为 0.56/0.83/1.09 元，对应 PE 为 29.41/19.68/15.03 倍。考虑到长城未来业绩迎来改善，估值处于较为处于较为 低估位置低估位置，维持维持长城汽车长城汽车 A+H 股股“买入买入”评级评级。 风险提示：风险提示