1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 12 月 29 日 增持增持（首次）（首次）转型品质零售转型品质零售，超市龙头超市龙头涅涅槃重生重生 消费品/商业 目标估值：8.00 元 当前股价：6.89 元 线下零售空间广阔，品质零售大势所趋线下零售空间广阔，品质零售大势所趋。永辉超市为国内商超龙头，生鲜及供永辉超市为国内商超龙头，生鲜及供应链根基扎实，当前坚定“胖东来”路线，围绕商品强化选品应链根基扎实，当前坚定“胖东来”路线，围绕商品强化选品+品控品控+差异化，差异化，围绕服务优化环境围绕服务优化环境+做重服务做重服务+提升员工状态；叠加胖东来倾力帮扶输出提升员工状态；叠加胖东来倾力帮扶输

2、出顶层设顶层设计及计及科学方法，名创入股有望在日百科学方法，名创入股有望在日百品类注入更多可能品类注入更多可能。当前公司调改步入轨。当前公司调改步入轨道道，成效显现成效显现；长期看公司品质零售路线空间广阔长期看公司品质零售路线空间广阔。首次覆盖给予。首次覆盖给予“增持增持”评级评级。永辉超市：永辉超市：国内国内商超龙头，商超龙头，品质化品质化调改再出发。调改再出发。永辉是国内商超龙头，2023年 1009 家门店实现销售额 856 亿，位列国内商超 TOP2。但近年在线上线下新业态冲击下线下商超客流下降，公司受行业影响，同店下降陆续闭店，连续三年亏损。2024 年 5 月起公司正式确立“学习胖

3、东来”的品质零售路线，陆续启动在福州、西安等多地多店的调改，调改后店效多倍式增长。24 年 9月，名创优品高度认可公司调改，拟获股权 29.4%，拟成为公司第一大股东，有望创造更多协同可能。当前公司团队稳定且目标统一，持续发力品质零售。消费趋向消费趋向+政策引导，品质零售成势政策引导，品质零售成势。需求上看，随消费力及健康意识提升以及人群代际切换，年轻人群更愿意在日常餐食增加预算，且对入口餐食愿意多花钱也不想降低品质。顺应消费者的品质化需求趋势，山姆等为代表的品质零售商快速拓店，规模持续高增长。产业端政策也引导零售业调优，近期商务部等 7 部门联合发文引导零售企业差异化定位、走高质量发展之路。

4、永辉调改：专注品质，强化服务，永辉调改：专注品质，强化服务，聚焦聚焦沉淀信任沉淀信任的品质的品质零售零售道路道路。胖东来模式强调品质及消费者信任，实现远超行业的超高口碑及超高坪效。永辉当前聚焦学习“胖东来模式”，提升商品品质及优化服务，商品上注重优化选品+增强品控+增强差异化能力，服务上聚焦改善卖场环境+增强服务+提升员工能力及状态。调改重开后，调改店客流及店效实现多倍式高增长，实现从亏损到明显盈利的转变。随调改流程理顺及人员储备增加，调改节奏陆续加快。投资建议：投资建议：品质零售大势所趋，永辉坚定“胖东来”路线，围绕商品强化选品+品控+差异化，围绕服务优化环境+做重服务+提升员工状态；叠加胖

5、东来倾力帮扶输出顶层设计及科学方法，名创入股后有望在日百品类注入更多可能。当前公司调改步入轨道成效显现，长期看公司品质零售路线空间广阔。预计 2025 年收入 725 亿，给予 1 倍 PS 对应目标价 8 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：调改店数调改店数、店效店效不及预期，调改后门店净利不及预期，调改后门店净利率不及预期率不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)90091 78642 67110 72509 98836 同比增长-1%-13%-15%8%36%营业利润(百万元)-3

6、298-1476-1581-494 1410 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 归母净利润(百万元)-2763-1329-1371-385 1074 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 每股收益(元)-0.30 -0.15 -0.15 -0.04 0.12 PE N/A N/A N/A N/A 57.5 PB 8.3 10.4 13.5 14.8 11.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）9075 已上市流通股（百万股）9075 总市值（十亿元）61.8 流通市值（十亿元）61.8 每股净资产（MRQ）0.6 ROE（TTM）-25