【公司研究】科前生物-深度报告：核心产品铸造细分冠军多点布局谋求更大发展-20200909（37页）.pdf

1、【方正农业 深度报告】科前生物（688526.SH） 核心产品铸造细分冠军，多点布局谋求更大发展 证券研究报告 2020年9月9日 分析师：程一胜执业证书编号：S1220516090002 联系人：王明琦 2 报告摘要 发行上市资料：发行日期为9月11日，拟公开发行股票1.05亿股，预计募资17.47亿元，其中网上发行1600.00万股。 国内非强免动物疫苗龙头企业。公司是专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，主要产品是猪用疫 苗和禽用疫苗。2017年和2018年公司在国内非强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二，在非强制免疫猪用生物制品市场销售收 入排名第一。

2、非瘟后周期，公司业绩已企稳向上，今年上半年公司营收为3.55亿元（同比+23.86%），归母净利润为1.83亿元（同比 +18.14%）；销售毛利率为82.29%，利润率水平居行业前列。 非强免猪用疫苗弹性大，市场空间广阔；公司为猪伪狂犬病疫苗领域细分冠军。2018年国内非强免猪用疫苗的市场规模约32.17亿元。 公司是国内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业；2017和2018年，公司的猪伪狂犬病疫苗销量在全国猪伪狂犬病疫 苗市场排名第一，市占率分别为28.92%和34.50%。公司在其他非强免猪用疫苗中也具有竞争力，如2018年在猪细小病毒病疫苗的市 占率为23.81%，居行业

3、第2；在猪胃肠炎、腹泻二联疫苗的市占率为18.85%，居行业第2；猪支原体肺炎疫苗的市占率为20.77%，居 行业第2。 公司未来将加大禽用疫苗、宠物疫苗和微生态制剂的开发和推广，谋求多赛道布局。非瘟导致的禽肉替代效应下，禽养殖景气度提升， 带动禽用疫苗需求提升，预计2019年非强免禽苗市场规模突破30亿元。宠物疫苗潜力大，国产替代有望带来发展机遇；公司未来将加 大向宠物疫苗的资源投入力度。减抗替抗背景下，国内微生态制剂类饲料添加剂应用前景广阔，预计其市场容量在180-200亿元之间， 公司未来也将积极参与该领域的市场竞争。 盈利预测：预计公司2020/2021/2022年营业总收入分别为7.

4、13/8.90/10.51亿元，归母净利润分别为3.83/4.85/5.74亿元，EPS分别为 0.82/1.04/1.23元。 风险提示：共同实际控制人控制的风险，与华中农大进行合作研发的风险，华中农大相关人员在公司持股、任职的风险，华中农大将共 有技术成果许可第三方使用可能导致产品竞争逐步加大的风险，华中农大厂房移交后可能导致少量产品无法顺利生产的风险，下游养殖 行业疫情导致公司业绩大幅波动的风险等。 qRnOsPsPoMrQtPnQvNyRpM6M9RaQoMqQnPqQfQrRxOkPqRmMaQoOuNwMsQpNNZqRuM 3 目录 Contents 国内非强免动物疫苗龙头企业

5、背靠华中农大，科研成果不断转化 陈焕春院士等七人为公司共同实际控制人 产品管线丰富，核心产品收入占比和市占率高 后周期业绩企稳向上，利润率保持高水平 直销与经销相结合，以技术服务增强客户粘性 公司在禽苗、宠物苗等领域的发展机遇如何？ 非强免禽用疫苗市场竞争激烈，头部企业占据优势 宠物疫苗增长潜力较大，国产替代有望带来发展机遇 减抗替抗背景下微生态制剂有较好的应用需求 非强免猪用疫苗市场规模及公司竞争力如何？ 猪用疫苗在国内兽用疫苗市场中占比最大 后周期推动猪用疫苗市场规模扩容的“量价“要素 非强免猪用疫苗弹性更大，市场空间广阔 公司在部分非强免猪用疫苗领域为龙头 风险提示 盈利预测 4 国内非

6、强免动物疫苗 龙头企业 非强免动物疫苗龙头企业。公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的 生物医药企业，主要产品是猪用疫苗和禽用疫苗。2017年和2018年公司在国内非国家强制免疫兽用 生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，并分别于 2011年、2016年荣获国家科学技术进步奖二等奖。 立足猪用疫苗，不断拓展禽苗、宠物疫苗等产品矩阵。自成立以来，公司即立足于动物疫病防控，以 促进科技创新与科技成果的产业化应用为宗旨，服务于我国畜牧业，推动畜牧业健康发展。公司建立 了独立、高效的研发体系，以猪用疫苗为业务重点，致力于兽用生物制品的