1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/31 Table_Page 公司深度研究|消费者服务 证券研究报告 【广发批零社服【广发批零社服&海外】达势股份海外】达势股份（01405.HK）品牌势能品牌势能上升期，成长路径清晰上升期，成长路径清晰 核心观点核心观点：披萨外送专家，拓店与同店共振。披萨外送专家，拓店与同店共振。公司是达美乐披萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家总特许经营商，截至 2024 年 11 月 15 日已在 33 个城市开设 1000 家门店，加速开店的同时，同店销售已实现连续 29 个季度的增长（截至 24Q3），在餐饮大环境承压背景下是少数能实现逆势增长的品

2、牌。新城新店成绩斐然，屡创达美乐全球纪录，西安、长沙、厦门和合肥首店开业前 30 天总销售额均超 500 万元。外送打造差异化，品牌势能强劲。外送打造差异化，品牌势能强劲。达美乐是中国唯一在所有销售渠道承诺 30 分钟必达的披萨品牌，配送效率高，超时补偿丰厚。产品上，公司通过完善的供应链建设稳定出品，提供丰富的高质价比产品，菜单具有较强创新活力。品牌方面，达美乐是全球披萨行业龙头，已在多个海外市场被验证成功，背靠强劲的品牌力有望实现快速发展。盈利能力改善路径清晰，展店空间仍大。盈利能力改善路径清晰，展店空间仍大。公司单店 UE 持续优化，规模扩张带来各项成本费用的摊薄及盈利能力的非线性改善。未

3、来两年拓店目标为每年 300-350 家，目标明确，我们测算达美乐到 2030 年中国大陆门店空间在 3000 家左右，是当前门店数的近 3 倍。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 24-26 年公司收入分别为 42.9、53.0、63.8亿元，归母净利润分别为 0.31、0.57、0.95 亿元。达美乐具有较强的品牌势能，且在中国市场仍处于上升期，快速拓店的同时仍能保持同店增长，对标同行潜在展店空间较大，未来盈利能力改善路径清晰。参考可比公司，给予公司2025年2.0倍PS估值，对应合理价值为87.69港元/股，给予“买入”评级。（采用即期汇率 1 港币=0.93 人民币）风险提示

4、：风险提示：宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。盈利预测：盈利预测：（除非特别注明，除非特别注明，本文本文货币为人民币货币为人民币）单位单位:人民币百万元人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,021 3,051 4,293 5,298 6,379 增长率（%）25.4%51.0%40.7%23.4%20.4%EBITDA 227 401 603 717 859 归母净利润-223-27 31 57 95 增长率（%）-84.2%64.6%EPS（元/股）-0.20 0.24 0.44 0.72 市盈率（P/E）

5、-306.9 166.5 101.2 ROE（%）-29.6%-1.3%1.4%2.6%4.0%EV/EBITDA-17.6 15.3 12.9 10.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 79.25 港元 合理价值 87.69 港元 报告日期 2024-12-27 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）130.50/130.50 总市值/流通市值（百万港元）10341.9/10341.9 一年内最高/最低（港元）85.00/48.85 30 日日均成交量/成交额（百万）0.29/23.53 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）3.66/2

6、1.92 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.AOB364 021-38003653 分析师：分析师：方心诣 SAC 执证号：S0260524050001 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联系人：罗艺 -22%-10%3%15%28%40%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24达势股份恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/31 Table_PageText 达势股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一、披萨行