【公司研究】晶澳科技-投资价值分析报告：一体化组件龙头完善产能加速增长-20200909（27页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 一体化一体化组件组件龙头龙头，完善产能加速增长完善产能加速增长 晶澳科技（002459）投资价值分析报告2020.9.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 公司作为公司作为一体化组件龙头一体化组件龙头厂商厂商，加快完善产能布局，有望迎来业绩快速增长加快完善产能布局，有望迎来业绩快速增长； 预计预计 2020-2022 年年 EPS 分别为分别为 1.06/1.35/1.67 元，元，现价现价对应对应 PE 为为 22/17/

2、14 倍，首次倍，首次覆盖，覆盖，给予给予目标价目标价 29.81 元及元及“买入买入”评级。”评级。 全球全球一体化一体化组件龙头组件龙头，回，回 A 开启增长新阶段开启增长新阶段。公司是全球领先的垂直一体化光 伏组件厂商，2019 年借壳天业通联回 A 上市。根据 PVinfoLink 等机构的数据， 公司组件出货量连续 5 年排名全球前五，其中 2018/2019 年位列第二，市场份 额近 9%； 2020H1 组件出货量达 5.46GW （同比+30%） ， 全年出货量望达 15GW， 迎来份额加速扩张。 全球光伏需求快速增长，组件格局及盈利稳步改善全球光伏需求快速增长，组件格局及盈利

3、稳步改善。长期看，随着光伏性价比 竞争力持续提升，有望陆续开启对传统能源的增量和存量替代，IRENA 预计未 来 30 年具备超 15 倍增长空间。短期看，国内光伏发展处于平价上网前夕，在 新增竞价、平价项目快速推进的情况下，我们预计 2020/2021 年装机将增至 40/50GW 左右；2020H1 海外市场受疫情影响装机有所延后，预计下半年有望 迎来趋势性复苏，我们预计 2020/2021 年全球装机将达 120/150GW 以上。光 伏组件环节技术迭代加速，海外多元化市场拓展壁垒提升，龙头厂商技术、品 牌、渠道优势凸显，有望迎来市场集中度提升和盈利能力改善。 技术水平领先，技术水平领先

4、，一体化一体化布局完善布局完善，盈利能力增强，盈利能力增强。公司 2020H1 研发投入占营 收比重近 6%，处于行业领先水平，技术实力强劲；2020H1 PERC 电池量产效 率达 22.9%（领先行业 0.45pct），加快基于 M10、G12 的大功率组件研发量 产，引领组件代际升级。公司持续完善一体化产能布局，2019 年底硅片/电池/ 组件产能达 11.5/11/11GW，预计 2020 年底组件产能有望达 20GW，硅片/电池 一体化率维持 80%-90%，有利于降低综合成本，盈利能力稳步增强。 全球化市场布局，外销份额行业居前全球化市场布局，外销份额行业居前。公司长期深耕海外销售

5、网络，具备高可 融资性和财务健康度评级， 外销占比维持约 70%。 公司 2020 年 1-5 月出口规模 达 2.75GW（占总出口比例超 10%），位列行业第二；在欧美日等市场份额领 先，充分享受海外产品溢价及回款优势，并积极拓展东南亚等新兴市场，盈利 水平及营运能力处于组件可比公司前列。 风险因素：风险因素：光伏装机增长不及预期，产能释放不及预期，成本下降不及预期。 投资建议：投资建议：公司有望发挥一体化产能布局优势，迎来业绩快速增长；预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 14.3/18.3/22.6 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.06/1.35/1.67 元，现价对应

6、 PE 为 22/17/14 倍，给予目标价 29.81 元（对应 2021 年 PE 22 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 353.5 21,155.5 26,729.6 33,357.8 40,205.9 营业收入增长率 -0.9% 5884.2% 26.3% 24.8% 20.5% 净利润(百万元) 4.9 1,252.0 1,430.2 1,830.8 2,258.7 净利润增长率 -77.8% 25329.0% 14.2% 28.0% 23.4% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.0