【公司研究】宏川智慧-液体化工仓储龙头切入固体赛道-20200909（18页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年09月09日 交通运输交通运输/物流物流 当前价格(元)： 18.37 目标价格(元)： 20.49 沈晓峰沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 021-28972088 袁钉袁钉 SAC No. S0570519040005 研究员 SFC No. BPL233 021-28972077 资料来源：Wind 液体化工仓储液体化工仓储龙头，切入龙头，切入固体固体赛道赛道 宏川智慧(002930) 切入新赛道，业绩快速增

2、长切入新赛道，业绩快速增长 公司主营液体化工品仓储，外延并购是其成长的核心动力；借助管理与资 源优势，公司切入盈利更强的固体化工仓储赛道。我们预测公司 20/21/22 年 EPS 为 0.59/0.71/0.93 元， 考虑业务扩张风险， 给予公司 21 年 29X PE， 目标价 20.49 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 国内国内领先的石化仓储领先的石化仓储服务商服务商 2007 年，公司正式涉足石化仓储业务， 随后通过自建、 并购、扩建等方式， 不断扩大资产规模，提升盈利能力。仓储服务是公司收入及盈利的主要来 源，财务绩效出色（14-19 收入/归母净利 CAGR=12.4%/2

3、0.9%） 。截至 2Q20，林海川直接和间接控制公司 58.55%的股份，控制权稳定，股权激 励提升长期管理效率。 重资产重资产运营运营石化仓储石化仓储，外延并购，外延并购最优最优路径路径 公司在国内经济发达的长三角、珠三角和东南沿海重资产布局液体化工仓 储资源，区域垄断（辐射半径 100 公里）带来较强的定价权。公司坚持外 延并购为主，新建扩建为辅的经营策略，持续优化区域市场竞争格局。对 标全球最大的石化仓储企业皇家孚宝（公司 19 年罐容/收入/净利润仅为其 3.8%/4.9%/6.5%） ，宏川智慧成长空间仍然很大。从长期看，我们预计公 司最优质项目 ROA/ROE 有望达到约 10%

4、/30%。 万亿化工物流市场万亿化工物流市场，公司切入固体新赛道公司切入固体新赛道 全球化工生产中心向中国转移，国内化工品产销地域分离，产生了 1.87 万 亿化工物流市场，但市场结构高度离散（中物联：2019） 。政策推动化工 企业退城入园（安全环保） ，第三方物流集约化发展大势所趋。借助存量仓 储设施，公司现已切入固体化工品仓储业务，但尚未延伸至全程供应链服 务。考虑政策监管和微观运营的相似性，我们看好公司在固体化工物流赛 道表现，获客和运营团队是公司需要补上的短板。 业绩业绩快速增长，给予“快速增长，给予“增持增持”评级评级 综合考虑公司液体化工品内生外延扩张，及固体化工品业务增长，我们

5、预 测公司 20/21/22 年 EPS 为 0.59/0.71/0.93 元，对应即期股价 31.2/26.0/ 19.8X PE。可比公司 21 年 Wind 一致预期 PE 中值 33.1X，考虑公司并购 及新业务的不确定，给予 21 年 29X PE（较可比公司估值折价 12%） ，目 标价 20.49 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：化工下游需求风险、并购及投资风险、安全风险。 总股本 (百万股) 443.71 流通 A 股 (百万股) 179.26 52 周内股价区间 (元) 10.77-23.99 总市值 (百万元) 8,151 总资产 (百万元) 5,339 每

6、股净资产 (元) 4.15 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 398.09 485.95 839.11 1,031 1,302 +/-% 9.20 22.07 72.68 22.88 26.30 归属母公司净利润 (百万元) 102.71 145.80 260.89 313.53 412.40 +/-% 10.87 41.96 78.93 20.17 31.54 EPS (元，最新摊薄) 0.23 0.33 0.59 0.71 0.93 PE (倍) 79.36 55.90 31.24 26.00 19.76 资