【研报】石油开采行业：国内海上油服行业复盘蛟龙得水破浪可期-20200908（40页）.pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 采掘/ 石油开采 2020 年 09 月 08 日 蛟龙得水，破浪可期 看好 国内海上油服行业复盘 证券分析师 徐睿潇 A0230518110004 谢建斌 A0230516050003 研究支持 徐睿潇 A0230518110004 联系人 徐睿潇 (8621)23297818转 本期投资提示： 海上油服行业股价复盘：选取中海油服和海油工程为例代表国内海上油服行业，两家公司 市值随公司规模扩张而增长，同时受国际油价影响表现出明显的周期性，其中中海油服 2002 年在香港上市，最初市值 76 亿；2007

2、年登陆 A 股时市值为 1793.6 亿；在 2015 年牛市市值达到 1487 亿，之后最低跌至 400 亿以下；2019 年行业迎来新一轮复苏，市 值重返一千亿；海油工程 2002 年上市时最初市值 38.9 亿，到 2015 年历史最高市值超过 755 亿，之后最低跌至 214 亿；2019 行业景气复苏时回升至 350 亿。两家公司的相对收 益表现受到以油价主导的油服行业的景气周期影响，同时持续的相对收益离不开公司业绩 支撑。 海上油服行业景气周期复盘：对海上油服行业景气周期划分阶段，以 2010 年以来的周期 为例(2010Jul2014Sep)：油价高位震荡，行业需求旺盛，油服产能

3、供不应求，供给 持续扩张；(2014Sep2018Jul)：油价暴跌导致油公司资本支出断崖式下跌，部分海上项 目被取消或推迟，需求恢复缓慢，且上一轮高油价时期投放的产能过剩，海上油服行业景 气度持续低迷；(2018Jul2020Jan)：政策推进下国内海上油服景气度一枝独秀。 本轮景气周期由政策驱动，有望长期向好：为保障我国能源安全，2018 年以来国内政策 不断推进国内油企加大资本支出，国内油公司 2019 年开始油气增储上产的“七年行动计 划”，进一步推进中海油服和海油工程单季营业收入以及在手订单创下新高。虽然 2020 年国际油价经历暴跌，海外油服景气度大幅下滑，但国内政策力度不减，20

4、20 年上半年 中海油已完成资本支出 356 亿元，同比增长 6%，并优先保证国内资本支出完成，预计国 内海上油服行业景气度受影响有限，后续公司业绩将随油价回升逐步修复。 海上油服公司历经周期伴随成长：中海油服和海油工程两家公司成长的路径，都是从最初 的产能扩张到后续技术升级带来的经营规模提升20002015 年，中海油服和海油工 程的成长路径是依赖装备、 场地等产能扩张， 期间中海油服公司净资产从 27 亿增加到 472 亿，海油工程从 3.32 亿增加到 230 亿。2015 年的油价暴跌导致行业景气跌落低谷，亦成 为公司发展的转折点，通过业务转型升级调整，中海油服业务重心从钻井服务转向油

5、田技 术服务，海油工程将建造应用拓宽到陆地 LNG 建造等，同时提升深水方面业务能力，发 展模式转变成依赖技术进步升级驱动经营规模和业绩增长。 投资建议：我们认为在全球油服行业的低谷期，海外产能进一步出清，国内增储上产政策 力度不减，保障国内海上油服行业工作量，后续随着国际油价的抬升，油气勘探开发需求 回暖，油服行业景气有望逐渐修复；长期来看，海洋石油开发潜力大，国内中海油服和海 油工程在行业低谷不断降本增效，依靠技术进步提升竞争力，将进一步实现自主技术替代 进口和装备国产化应用，同时面向海外进一步开拓新市场，盈利能力有望比上一轮周期更 强。当前中海油服和海油工程整体估值处于历史低位，看好其长

6、期价值修复空间。 风险提示：国际油价大幅下跌；中海油资本支出计划完成不及预期；海上油服服务价格回 升不及预期；海外项目推迟等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 历史上中海油服和海油工程的市值随着业务规模的扩张而增长， 公司股价具有明显 的周期性，相对收益的表现一方面随着由油价主导的油服行业景气度波动：油价在高位 维持时期相对收益明显，油价在持续下跌过程中会明显跑输市场；相对收益趋势持续性 往往离不开公司的业绩支撑： 需要业绩释放验证之后， 股价才会有